权益策略周报（期权）：周内逢低布局牛市价差策略

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2022-01-22 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（期权） 周内逢低布局牛市价差策略 摘要：  策略推荐：周内逢低布局牛市价差策略 股指方面，操作上，建议年前继续关注防御属性板块，50/300 相对占优，而春节之后，随着假日不确定的消失，市场有望继续挖掘稳增长板块机会，年前应是布局股市的时点。 期权方面，上周标的市场呈现震荡偏强格局，走势分化明显。期权情绪指标偏谨慎，因此短期内不排除标的市场继续调整的可能性，预计春节前标的趋势层面仍将以宽幅震荡为主。在春节后权益市场的交易机会更具有确定性，建议期权标的可在下周逢低进场布局牛市价差策略。期权波动率走势震荡明显，周度整体小幅走弱。目前波动率走势方向暂不明晰，波动率趋势交易谨慎为宜。可重点关注春节后波动率与标的行情走势的共振节奏。 风险因子：1）交易量能持续走低 2）疫情反复  策略回顾：周度策略与日度策略均表现良好 上周标的市场呈现震荡偏强格局，期权波动率走势震荡明显，周度整体小幅走弱。周度做空波动率策略表现良好，平均收益率为 0.89%。上周日度策略前期交易波动率策略，随后逐步调整为牛市价差策略。整体来看，日度策略表现良好，平均收益率为 12.71%。 期权市场情绪指标短期偏谨慎，在春节后权益市场的交易机会更具有确定性，建议期权标的可在下周逢低进场布局牛市价差策略。波动率趋势交易谨慎为宜。 报告要点 中信期货权益策略周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：周内逢低布局牛市价差策略  上周策略跟踪：重点关注波动率交易机会 我们在上周的策略报告中推荐重点关注波动率交易机会。上周标的市场呈现震荡偏强格局，期权波动率走势震荡明显，周度整体小幅走弱。周度做空波动率策略表现良好，平均收益率为 0.89%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略前期交易波动率策略，随后逐步调整为牛市价差策略。整体来看，日度策略表现良好，平均收益率为 12.71%。 图表 1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 1 月 17 日 重点关注波动率交易机会 1 月 18 日 重点关注波动率交易，同时逢低布局牛市价差组合 1 月 19 日 波动率交易与牛市价差组合并行 1 月 20 日 逢低布局牛市价差组合 1 月 21 日 续持牛市价差组合 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 2：周度策略表现 图表 3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部  股指观点：维持年前吸筹思路 目前市场担心如下，一是美联储缩表时间可能提前，不利于高估值板块，二是市场担心中性策略撤离导致资金抛售中小盘，三是资源股的弱势暗示资金未必相信稳增长故事。 对此，我们的理解是：1）美联储收紧的确不利于权益市场，鉴于春节假期时0.80.850.90.9511.051.11/171/181/191/201/21上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.850.951.051.151.251.351.451/171/181/191/201/21上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货权益策略周报（期权） 3 / 11 间较长，引发资金落袋为安行为；2）贴水收敛的原因应是雪球，从期货席位中尚未看到中性策略集中赎回的证据，量化资金赎回导致行情回撤的链条未必充分；3）资源股的弱势应于高低切换有关，从银行、建材本周具有超额收益来看，稳增长仍是 A 股的主线。 操作上，建议年前继续关注防御属性板块，50/300 相对占优，而春节之后，随着假日不确定的消失，市场有望继续挖掘稳增长板块机会，年前应是布局股市的时点。  期权：周内逢低布局牛市价差策略 上周标的市场呈现震荡偏强格局，整体走势分化明显，蓝筹股普遍走强，期权各品种标的指数及 ETF 均上涨。期权情绪指标方面，持仓量 PCR 指标持续走高后出现回落，该指标趋势往往与指数同步，显示期权市场情绪指标偏谨慎；成交额 PCR 与成交量 PCR 比值出现下方拐点后上升，同样显示市场情绪偏谨慎，因此短期内不排除标的市场继续调整的可能性，预计春节前标的趋势层面仍将以宽幅震荡为主。中期来看，标的市场受到 LPR 利率下调利好，强化稳增长预期，市场下行空间相对有限，在春节后权益市场的交易机会更具有确定性，建议期权标的可在下周逢低进场布局牛市价差策略。 期权波动率走势震荡明显，周度整体小幅走弱。2022 年以来，受标的下跌后情绪激荡影响，波动率的中枢已经回到高位；而上周伴随标的走强，波动率也出现一定回落。如果后续标的行情延续震荡偏强以及成交量能持续走弱，则波动率将缺乏进一步上涨动能。但受到长假以及后续标的调整等因素的影响，波动率下方同样有支撑。整体来看，目前波动率走势方向暂不明晰，波动率趋势交易谨慎为宜。可重点关注春节后波动率与标的行情走势的共振节奏，波动率能否继续走出突破性行情还需等待标的走势做进一步验证。另外，上周 50 和 300 周度走势出现分化，亦可关注 50 期权与 300 期权的跨品种波动率套利机会。 风险因子：1）交易量能持续走低 2）疫情反复 中信期货权益策略周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：牛市价差组合表现略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周标的市场呈现震荡偏强格局，期权波动率走势震荡明显，周度整体小幅走弱。牛市价差组合表现略偏强，熊市价差组合表现较差，波动率策略交易机会明显。由于市场结构性行情明显，保护性策略和备兑策略在不同期权品种上的走势表现出现明显分化。 图表 4：上证 50ETF 期权策略表现 图表 5：沪市 300ETF 期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 6：深市 300ETF 期权策略表现 图表 7：中金 300 指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.20.40.60.811.21.41.61.8201-1701-1801-1901-2001-21做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差00.20.40.60.811.21.41.601-1701-1801-1901-2001-21做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.60.811.21.41.601-1701-1801-1901-2001-21做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.70.750.80.850.90.9511.051.101-1701-1801-1901-2001-21做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货权益策略周报（期权） 5 / 11 图表 8：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表 9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、流动性分析：市场成交规模周内波动明显 上周四种期权品种日均成交额 34.30 亿元，市场整体成交规模出现小幅上升。上证 50ETF 期权、沪市 300ETF 期权、深市 300ETF 期权及中金所 300 指数期权日均成交额分别占比 32.80%，35.96%，5.54%及 25.70%。 图表 10：股票股指期权市场流动性（1 月 17 日-1 月 21 日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证 50ETF 期权 251.93 354.41 11.25 沪市 300ETF 期权 197.30 220.10 12.33 深市 300ETF 期权 34.25 43.26 1.90 中金所 300 指数期权 16.53 21.19 8.81 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 11：上证 50ETF 期权成交信息 图表 12：沪市 300ETF 期权成交信息 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.970.980.9911.011.021.0301-1701-1801-1901-2001-21上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.980.9850.990.99511.0051.011.0151.021.0251.0301-1701-1801-1901-2001-21上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权050000010000001500000200000025000003000000350000040000002022-01-17 2022-01-18 2022-01-19 2022-01-20 2022-01-21持仓量成交量0500000100000015000002000000250000030000