权益策略周报（股指）：节后逢低布局小盘成长

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2023-01-14 节后逢低布局小盘成长 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 地方两会指引2023年增长目标与2022年持平，政策抓手在产业投资 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要： 观点：节前市场主要由外资回流主导，但整体成交额逐日缩量、央行加大逆回购净投放量，预计节前仍然会受到缩量和流动性季节性紧张的影响。另外，下周将公布GDP等22Q4经济数据，且部分企业强制披露业绩，市场或重新关注弱现实，短期不排除震荡。由于中期延续经济EPS改善态势，遇回调将是布局良机。近期各地两会召开中，目前指引的2023年GDP增速目标基本持平，社零增速目标下调，固定资产投资增速目标上调，CPI同比目标持平。预计政策发力增长方向仍为投资，支持行业为新能源、新材料、新制造等研发投入高、科技含量高的行业，因此布局上可关注两会政策出台、强预期的小盘成长，看好IM的成长性。 操作建议：节前谨慎，节后逢低布局IM 风险点：1）经济修复不及预期，2）美联储加息超预期 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、股指：政策指引2023年抓投资 （一）一周回顾：外资强势回流，大盘成长占优 沪指实现周线三连阳，主要由外资回流推动，围绕三条逻辑：一是疫后第一波冲击逐渐消退，高频经济数据显示基本面持续改善，交易疫后EPS修复。二是外资视角，疫情防控政策扰动经济增长，防疫政策优化叠加吹风支持平台经济等后，外资投资信心和风险偏好大幅提升。三是短期交易美国经济数据弱势、海外衰退和美联储加息放缓，人民币汇率升值，投资A股的性价比提升。本周领涨行业反映外资偏好，非银、食饮、煤炭最强，助推大盘成长和高贝全面强势；军工、公用、地产领跌，中盘较平衡，小盘低波占优。临近过节，市场关注节后布局方向，恰逢地方两会召开中，政策报告或提供指引，本周拟分析各省报告的关键内容，判断政策抓手和年后市场风格。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 -0.50% 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）借地方两会，观测2023年政策指引 A.对经济增速要求更高，重视投资胜于消费 首先关注4大核心定量指标，与2022年目标相比，2023年GDP增速目标基本持平，社零增速目标下调，固定资产投资增速目标上调，CPI同比目标持平。统计截至1月14日已召开两会的22个省直辖市的政府工作报告，2023年GDP增长目标普遍维 持或下调0.5-1个百分点，仅黑龙江、海南和重庆上调0.5个百分点。按2021年各省GDP占比加权后，全国GDP目标增速为5.65%，与2022年目标增速基本持平，但受益于低基数效应，该目标较中性。从已公布的2022年各省实际增速看，均远低于目标，显示政策加码发力下，经济依然受冲击拖累较大。基于去年的低基数，2023年实现增长目标的难度低于2022年。多省在报告中将表述从2022年的“争取实现最 好结果”变为“争取实现更好结果”，暗示对2023年的经济增长要求高于2022年，希望超额完成目标。 经济增长的抓手方面，投资的重要性强于消费，表现为多数省份下调社零目标， 但上调固定资产投资目标。2022年以来社零消费持续疲软，尚未见到改善迹象，同时提振内需的政策行为止步于发放消费券和免汽车购置税。在低基数下仍然下调社零增长目标，暗示对消费拉动经济增长的预期较弱，后续政策强刺激消费的空间有限。而在投资方面，多数省份积极上调，显示在2022年基建投资高基数上，仍会主要发力拉动投资。最后，通胀较难预测，各省都按旧例维持3%的指引，无预期差。 图表3：各省GDP增速目标 2022实际增速 2023 2022 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 全北天河山内辽吉黑上江浙安福江山河湖湖广广海重四贵云西陕甘青宁新国京津北西蒙宁林龙海苏江徽建西东南北南东西南庆川州南藏西肃海夏疆 古江 资料来源：Wind中信期货研究所图表4：各省社零增速目标 20222023 12 10 8 6 4 2 0 北天河山内京津北西蒙 古 辽吉黑上江宁林龙海苏江 浙安福江山江徽建西东 河湖湖广广南北南东西 海重四贵云南庆川州南 西陕甘青宁新藏西肃海夏疆 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：各省固定资产投资增速目标 20222023 12 10 8 6 4 2 0 北天河山内辽吉黑上江浙安福江山河湖湖广广海重四贵云西陕甘青宁新京津北西蒙宁林龙海苏江徽建西东南北南东西南庆川州南藏西肃海夏疆 古江 资料来源：Wind中信期货研究所 B.扩大投资依托产业政策落地，指引政策支持行业 进一步关注江浙沪等GDP贡献较大省份，其产业政策上重视5大方面，如表所示：一是积极扩大投资，浙江明确指引“千项万亿”，投向高端制造、科技创新、交通、能源等方向；二是高端制造，是工业增加值增长和产业升级的具体方向，对行业给出了明确的名单，新能源、高端制造、新材料等行业将受益；三是外资外贸，继续依靠 外资扩大经济开放程度，支持出口型行业；四是数字经济，最大亮点在于对平台经济的态度转向精准支持，将提升港股科技股的风险偏好；五是低碳环保，侧重绿色能源。总体来看，政策支持新能源、新材料、新制造等研发投入高、科技含量高的行业，在风格上偏向小盘成长。 图表6：主要省份政府工作报告的政策指向 关键词 省份 报告内容 扩大投资 浙江 实施扩大有效投资“千项万亿”工程。围绕先进制造业基地、科技创新强基、交通强省、清洁能源保供、水网安澜提升、城镇有机更新、农业农村优先发展、文旅产业融合发展、改善民生等9大领域，每年滚动推进1000个左右重大项目、完成投资1万亿元以上，五年完成重大项目投资7万亿元以上。 广东 精准引进一批具有龙头引领、造血强链功能、能迅速形成现实生产力的上下游重点产业项目。 高端制造 浙江 聚焦“415X”先进制造业集群建设，促进制造业稳健运行、结构优化。全力稳住工业经济基本盘，力 争规上工业增加值增长5.5%左右。 上海 上海将持续推动“五个中心”功能升级，聚力建设双向开放“三大平台”。深化提升集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业“上海方案”，加快新能源汽车、高端装备、航空航天、信息通信、新材料、新兴数字产业六大重点产业创新突破，大力发展数字经济、绿色低碳、元宇宙、智能终端四大新赛道，在未来健康、未来智能、未来能源、未来空间、未来材料的未来产业五大领域加速布局。 广东 筹建人工智能、海洋领域国家实验室基地。支持领军企业牵头组建创新联合体。 外资外贸 浙江 拓市场抢订单引外资，进一步扩大开放型经济发展优势。千方百计推动外贸平稳增长，确保出口占全国份额保持在14.5%左右。强化外资招引服务，力争实际使用外资突破200亿美元、制造业使用外资占比27%以上。 数字经济 浙江 支持平台经济高质量发展，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。 浙江 大力推进数字产业化和产业数字化，培育超百亿元数字企业40家，新增智能工厂和数字化车间150家，力争数字经济核心产业增加值增长10%。 上海 数字经济核心产业增加值占全市生产总值的比重提高到18%，数据要素全域赋能、生产生活全面转变初步实现，国际数字之都建设形成基本框架。 绿色低碳 浙江 深化美丽浙江建设，加快推进发展方式绿色转型。加强绿色电源项目建设，新增并网清洁煤电装机200 万千瓦、风光电装机400万千瓦。 上海 上海还将着力推动绿色低碳转型，高水平建设人与自然和谐共生的现代化。积极稳妥推进碳达峰碳中和。推进LNG站线扩建、分布式光伏建设，发展绿色园区、绿色工厂、绿色产品、绿色供应链，推动 海铁联运、江海联运等多式联运发展，实施超低能耗建筑项目200万平方米。 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：节前谨慎，节后布局政策方向 节前市场主要由外资回流主导，但整体成交额逐日缩量、央行加大逆回购净投放量，预计节前仍然会受到缩量和流动性季节性紧张的影响。另外，下周将公布GDP等22Q4经济数据，且部分企业强制披露业绩，市场或重新关注弱现实，短期不排除震荡。由于中期延续经济EPS改善态势，遇回调将是布局良机，方向上可关注两会政策出台、强预期的小盘成长，看好IM的成长性。 二、股指期货数据跟踪 图表7：IF当季年化折溢价率（剔除分红）图表8：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% IF01IF02IF03 10% 8% 6% 4% 2% 0% IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红) -15% -2% -20% -4% -25% -6% 2021-01-05 2021-06-05 2021-11-052022-04-05 2022-09-05 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IH当季年化折溢价率（剔除分红）图表10：IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IH01IH02IH03 15% 10% 5% 0% -5% IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红) -25% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-04 -10% 2021-01-252021-05-252021-09-252022-01-252022-05-252022-09-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC当季年化折溢价率（剔除分红）图表12：IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IC01IC02IC03 20% 15% 10% 5% 0% IC当月移仓至IC次月(剔除分红)IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) -25% 2021-01-082021-06-082021-11-082022-04-082022-09-08 -5% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IM当季年化折溢价率（剔除分红）图表14：IM当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12%