权益策略周报（股指）：逢低布局价值和红利

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2023-03-18 逢低布局价值和红利 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 市场底部临近，稳增长+高股息最有可能成为下阶段主线 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要： 观点：瑞信事件引发市场避险负反馈，但对A股影响间接且有限，随着监管出手，系统性风险可控，待市场恐慌情绪反应完毕，或出现抄底良机。一重信号是美联储3月会议，若决定加息25BP同时发言重视金融稳定，则可确认降息交易，带动人民币汇率回升和估值端回暖。另一重信号是降准计价，因其反映货币政策确认经济弱。抄底方向上优选价值风格，因①降息交易对应的新能源成长行业出现销量下滑、制裁等事件，EPS承压；②弱复苏催化政策“稳增长”预期，基建、投资、降准发力；③年报季临近，高股息红利指数3月上涨概率高。近3周ETF累计获净申购超400亿份，单周均超百亿份，市场抄底情绪高涨，适宜左侧布局，操作上，可低吸IH或红利指数。 操作建议：低吸IH或红利指数 风险点：1）美联储加息50BP，2）新增系统重要性银行暴雷 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、股指：下阶段布局价值风格 （一）一周回顾：避险情绪+稳增长预期，价值占优 本周沪指围绕3250点中枢震荡，一方面受全球金融风险担忧的扰动，另一方面得到国内“稳增长”政策预期的支撑。海外方面，在硅谷银行破产后，周中瑞士信贷出现财务暴雷、大股东拒绝注资，导致市场担忧雷曼事件重现，引发风险资产抛售潮，A股面临北向配置盘流出压力，资金继续进入TMT板块避险。国内方面，1-2月经济数据证伪消费复苏交易，进一步强化政策发力基建投资的预期，叠加避险需求，价值风格全面占优。成长风格受避险情绪全面冲击，偏好转向低波防守，电力设备、社服和汽车板块领跌；高beta风格中，仅外资占比低的小盘高贝较抗跌。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 3.00% 5.00% 2.00% 3.00% 1.00% 2.00% 0.00% 1.00%0.00% -1.00% -1.00% -2.00% -2.00%-3.00% -3.00% 长 值 长 值 长 值 -4.00% 4.00% 大盘成 大盘价 中盘成 中盘价 小盘成 小盘价 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）指数调整到位后，什么方向会成为潜在主线？ 资产抛售潮下，投资者关注负反馈何时结束，什么信号可以作为抄底参考，以及后市布局方向？ A.大势：全球系统性风险概率下降，偏好有望修复 最大扰动项瑞信事件已进入尾声，待市场情绪企稳，风险偏好改善有望助推权益修复。本次冲击较大，因市场担忧瑞信重蹈雷曼覆辙，其CDS飙升、股价下跌与雷曼当年类似，但实际上两次事件有本质差异。 1）雷曼危机的契机在于次贷投资，与房产市场和居民负债联系紧密，风险传导性较强，而瑞信业绩亏损和内控问题源于2021年对Greensill和Archegos投资失败，催化剂为大股东受合规限制不愿注资，仅限于个体业务。 2）雷曼危机后，巴塞尔协议对银行的信用风险监管加强，瑞信的核心监管指标均在健康水平，如2022Q4的CET1资本充足率为14.1%、流动性覆盖率为144%。 3）美国监管拒绝救助雷曼，但瑞士央行快速介入，出借资金补充资本，又传UBS 考虑收购瑞信，因瑞信为系统性重要银行，“大而不能倒”。 事件对A股的影响较间接，由于资本管制和商业模式差异，中国的银行业基本不受影响，仅全球避险踩踏氛围下，热钱会减配A股。随着监管和第三方介入，瑞信风险将被主动控制，只等待市场恐慌情绪反应完毕，或出现抄底良机，因此我们重点讨论股市下一步配置方向。 瑞士信贷5年期CDS（BP） 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 瑞士信贷股价(美元)(右轴) 4 3.5 3 2.5 2 1.5 图表3：瑞信股价和CDS报价图表4：2008年危机发生时雷曼股价和CDS报价 2023/1/19 2023/1/26 2023/2/2 2023/2/9 2023/2/16 2023/2/23 2023/3/2 2023/3/9 2023/3/16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.方向：价值风格或是下一阶段主线 潜在主线一，降息交易尚未确认。因美国多家银行出现流动性危机，市场预期美联储转向关注金融稳定和经济衰退，大幅强化年内降息预期。与3月10日相比，本周3月加息预期由50BP降至25BP，终端利率由5.5%降至5%，年内降息次数预期由0次升至3次。美债利率、美元指数随之下行。 但从整体盘面看，仍在交易避险和衰退，尚未开始降息交易。一是原油持续暴跌，二是外资重仓股和外资偏好的大盘成长风格跑输大市。显示市场等待3月22日的议息会议落地。对降息交易而言，风险在于1）流动性危机缓解，美国大型银行联合注资小行“自救”，降息的必要性下降；2）2月CPI同比继续下行，但距联储的2%合意水平还有差距，且核心CPI环比继续上行，因此联储很难即刻暂停加息。如果联储3月决定加息25BP同时发言重视金融稳定，则可确认降息交易，是抄底信号之一。 图表5：外资重仓跑输大市图表6：大盘成长风格承压 0.274 0.2735 0.273 0.2725 0.272 0.2715 陆股通重仓指数/Wind全A指数 QFII重仓指数/Wind全A指数（右轴） 0.5 0.495 0.49 0.485 0.48 2023-03-16 2023-03-17 0.475 1.06 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 大盘成长/Wind全A指数 2023-02-28 2023-03-01 2023-03-02 2023-03-03 2023-03-06 2023-03-07 2023-03-08 2023-03-09 2023-03-10 2023-03-13 2023-03-14 2023-03-15 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-10 2023-02-17 2023-02-24 2023-03-03 2023-03-10 2023-03-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：美国CPI同比图表8：美国CPI环比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 美国:CPI:季调:当月同比 美国:核心CPI:季调:当月同比 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 美国:CPI:季调:环比美国:核心CPI:季调:环比1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -0.60 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 即使降息交易开启，IF难成为配置最优项，因新能源等大权重成长行业EPS受事件冲击。1）整车厂价格战进行中，2月末乘用车库存继续上升，渠道库存累积多，预计产销压力大。2）新势力预告Q1交付量下降4成，延续销量弱势。3）欧盟限制中国光伏等的进口补贴。汽车、电池、光伏等板块资金流出压力较大，短期EPS承压。 20,000.00 中国:销量:汽车:小鹏汽车:当月值 小鹏汽车销量:TTM 800 15,000.00600 400 10,000.00 200 5,000.00 0 0.00 -200 图表9：2月乘用车库存情况图表10：小鹏汽车月销量 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 资料来源：乘联会中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 潜在主线二，强复苏交易排除。一是1-2月工业增加值低于预期，因农民工节后 复工进度较慢，且去年高基数；二是1-2月社零增速受汽车消费拖累，大宗消费需求不振，消费仍为疫后场景恢复主导，非内生需求增长。基本面弱势也得到货币政策的确认，周五盘后央行超预期全面降准25BP。MLF常态化操作下，MLF超额续作和降准多为替代关系，政策选择工具的核心依据是当时经济基本面。由于15日MLF增量续作，政策已考虑到3月同存到期量和信贷投放量大，因此再度全面放松流动性，只能 理解为应对弱势经济数据。复盘2010年以来历次降准后沪指走势，多为先反映经济弱，再反映政策强，因此降准影响计价后又是另一抄底信号。 图表11：1-2月社零增速受汽车消费拖累图表12：2010年以来降准后上证指数上涨概率 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 中国:社会消费品零售总额:当月同比 70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0% 次日 5日后 10日后 中国:社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:… 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：工业增加值和固定资产投资增速图表14：红利指数3月上涨概率高 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 中国:工业增加值:累计同比固定资产投资完成额:累计同… 红利指数 20 15 10 5 0 -20.00 -30.00 -5 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2