金属行业4月投资策略：看好工业金属需求改善及黄金板块

证券研究报告|2023年04月04日 金属行业4月投资策略 看好工业金属需求改善及黄金板块 行业研究·行业投资策略投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：刘孟峦010-88005312 liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 证券分析师：杨耀洪021-60933161 yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005 证券分析师：冯思宇010-88005314 fengsiyu@guosen.com.cnS0980519070001 证券分析师：焦方冉021-60933177 jiaofangran@guosen.com.cnS0980522080003 工业金属及材料行业分析：下游需求复苏，环比改善 3月工业金属需求继续改善，虽然面临金属价格内强外弱，进口增加、出口减少，但工业金属去库存速度不亚于往年，因此国内表观需求数据亮眼。我们继续看好二季度旺季到来后国内需求走强，叠加低基数因素，需求增速继续上行。同时工业金属库存均处于历年同期偏低水平，继续去库导致现货紧俏，工业金属价格有望突破震荡区间继续上行。 黄金行业分析：黄金价格趋势向好 3月23日，美联储公布加息25bp决议，将联邦基金利率的目标区间上调至4.75%-5.0%，加息幅度符合市场预期。本次公布的点阵图显示，2023年中位数在5.0-5.25%，同时美联储在声明措辞中弱化了加息前景。但因为银行风险事件的发酵，市场普遍预期年内即会出现降息，并且美联储资产规模也出现大幅抬升。目前CME工具显示5月加息25BP概率为61%，6月大概率停止加息，7月开启首次降息。加息末期临近，对黄金价格压制大幅减弱。同时，从中长期的维度来看，各国央行购金也在大幅提升，成为最强劲的需求增长点，黄金在稳定国民经济、抑制通货膨胀、提高国际资信等方面可起到特殊作用。 新能源金属行业分析：短期需求恢复节奏仍不及预期，悲观情绪下价格继续承压 锂：3月锂价继续调整。截至目前，国产电碳和电氢最新报价分别为22.35和31.25万元/吨，相比此前的高点跌幅分别达到约60%和40%。3月国产电碳和电氢价格分别下跌约39.68%和21.12%。分析本轮锂价快速下跌的原因：1）今年2月中旬，国内某家头部电池厂商推出“锂矿返利”计划，计划从今年下半年开始，给下游主机厂长协客户订单当中50%碳酸锂按照20万元/吨的价格来结算，使得下游材料和电池企业在原本可能需要补库的时候，重新又回到一个比较观望的态度，目前来看国内锂盐的库存主要是集中在锂盐厂手中，预计整体已经累计了1个月甚至更长时间的库存周期；2）今年1-2月份国内新能源车单月销量分别是40.80/52.50万辆车，1-2月份累计同比仍有22%左右增长，但环比去年11-12月份下滑超过40%，虽然本身是处在消费的淡季，市场对于销量的下滑有一定的预期，但实际的数据比市场的预期还是要更低一些。另外， 3月上旬由湖北东风系燃油车推出降价补贴之后，打响了传统燃油车的价格战，短期对于国内新能源车的销售也会有一定的挤压效应。所以我们原本可能预期在今年3月份国内新能源车消费就会有比较强势的复苏，现在来看这个时间点可能要往后推迟到5月份。 钴：3月钴价底部盘整。MB标准级钴最新报价18.25美元/磅，今年年初至今下跌约16%；国内电钴最新报价28万元/吨，今年年初至今下跌约11%。3月国内电钴价格仅微跌，前期刚需接单后，下游企业原料采购积极性不高，刚需采购为主；国际MB钴价震荡上涨，涨幅约6%，钴原料主流供应商系数上调至55%-63%左右，短期内钴原料价格已跌至底部区间。 镍：3月镍价震荡下行。LME镍月末报价2.36万美金/吨，较月初下跌5.08%；沪镍月末报价17.99万元/吨，较月初下跌12%；国产镍铁（10%min）月末报价1120元/吨度，较月初下跌16.4%；国产电池级硫酸镍月末报价3.495万元/吨，较月初下跌10.2%。3月海外硅谷银行和瑞士信贷流动性风险事件爆发，恐慌情绪蔓延而利空大宗商品，镍价大跌，之后恐慌情绪逐步缓和，镍价企稳，且随着镍价接连下调，市场拿货情况有所增加，内外库存持续去库。 稀土行业分析：稀土指标有序增长，轻重稀土走势分化 2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为12.0万吨和11.5万吨，同比分别增长19%、18%，较2022年指标一半均增长14%。分品种来看，轻稀土指标10.9万吨，同比增长22%，中重稀土指标1.1万吨，同比下降5%，较2022年指标一半均增长14%。考虑到稀土的战略资源定位，总量指标管控或将长期存在，其增长将与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，弹性有限。 2023年2月来，因稀土需求实际表现相对平淡，价格开始下降，3月初特斯拉投资者日提出使用无稀土永磁电机，对市场预期形成较大冲击，促使稀土价格大幅回落。因稀土指标分配增速差异等，目前轻重稀土走势出现分化。截至3月31日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为52.3万元/吨，206.0万元/吨、1135.0万元/吨，较2月末分别下降15.8万元/吨、9万元/吨、205万元/吨。短期来看，上半年指标落地，但需求尚未出现明显改善，导致市场看空情绪加深，价格承压。但目前北方稀土集团产品挂牌价格仍保持坚挺，3月氧化镨钕挂牌价为64.24万元/吨，较2月下降400元/吨，后续若需求回升，市场价格有望止跌企稳。 钢铁行业分析：钢价震荡运行，行业盈利存在修复空间 行业兼并重组提速，龙头优势日益突出。钢铁行业供给侧结构性改革目标明确。近期朝阳市国资委与签署股权转让协议，将其持有的凌钢集团49%股权转让给鞍钢集团。新冶钢与南钢创投、新工投资及南钢集团签署《战略投资框架协议》和《增资协议》，相关增资事项完成后，新冶钢将持有南钢集团55.25%股权。龙头企业优势愈发突出。兼并重组后的钢铁企业将享有更大的市场空间，更高的经营效率，更低的生产成本，能够具备更强的市场话语权，抵抗价格波动的能力更高。鉴于优质钢铁企业更具备兼并重组的动力和实力，未来行业的发展趋势或是强者愈强。 短期来看，需求预期对价格仍有支撑，而铁水产量上涨空间已非常有限，预期成本端利润有望向钢厂端让渡。目前大量钢铁股吨钢市值已远低于市场重置成本，随着各项刺激政策的推出，钢材消费信心修复，有望带动估值修复。 推荐组合：神火股份、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、华菱钢铁、中信特钢。 风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 工业金属及材料 看好二季度需求推动价格上涨 下游需求复苏，环比改善：3月工业金属需求继续改善，虽然面临金属价格内强外弱，进口增加、出口减少，但工业金属去库存速度不亚于往年，因此国内表观需求数据亮眼。我们继续看好二季度旺季到来后国内需求走强，叠加低基数因素，需求增速继续上行。同时工业金属库存均处于历年同期偏低水平，继续去库导致现货紧俏，工业金属价格有望突破震荡区间继续上行。 3月工业金属价格主要交易国外银行风险事件 •铜价在3月中旬大跌，主因硅谷银行及瑞信风险事件，避险情绪升温，工业金属价格大跌。随着3月22日美联储加息落地，3月24日美国财政部长耶伦表态称政府准备在必要时采取更多行动确保存款安全，工业金属价格开始反弹，收复前期跌幅，回到年初以来的震荡区间。 CSPT二季度铜精矿加工费环比下降3美元/吨 •CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元/吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅。 •截至2023年4月初，铜精矿现货加工费报80.33美元/吨，较3月初小幅上涨2.5美元/吨。 •加工费每上涨10美元/吨，冶炼利润增加约400元/吨以上；铜冶炼利润仍处于近几年较高水平。 图：中国铜原料联合谈判小组季度价格（美元/吨） 93 90 120 图：铜精矿现货加工费（美元/吨） 100 图：山东地区铜冶炼厂利润（元/吨） 5,000 10090 8080 70 60 60 40 50 20 40 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 030 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 20 2013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/1-1,000 资料来源：上海有色网，国信证券经济研究所整理 资料来源：上海有色网，国信证券经济研究所整理 资料来源：上海有色网，国信证券经济研究所整理 低库存仍然是铜市场最显著的特征之一： •当前处于“金三银四”旺季初期阶段，截至4月初，我们统计的全球铜显性库存（SHFE+LME+COMEX交易所库存+上海保税区库存）39.4万吨，从长短周期来看都处于偏低位置。 •根据SMM数据，2023年2月中国电解铜产量为90.8万吨，同比增8.6%，环比增长6.4%。2023年1-2月份中国电解铜产量176.11万吨，同比增6.5%。 4月空调排产继续高涨： •据产业在线最新发布的家用空调排产报告显示，2023年4月空调排产约为1819万台，较去年同期生产实绩上涨15.4%，涨幅在3月份的基础上扩大近两倍。其中内销排产1097万台，较去年同期内销实绩上涨41.2%；出口排产722万台，较去年同期出口实绩下滑5.5%。 下游需求复苏： •出了农历正月之后（2月下旬），不少企业反映订单明显改善。跟踪金属加工材的加工费数据，可以感受到当前需求环比去年下半年显著好转，但同比去年上半年仍然是下降的。分领域来看，出口链条偏弱，地产后端、基建领域需求偏强。 图：全球铜显性库存季节图（万吨） 图：全球铜显性库存处于长周期低位（万吨） 180 160 图：中国电解铜月度产量（万吨） 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 95 90 140 2018 2019 2020 2021 2022 2023 120 100 80 60 40 20 0 14085 12080 10075 8070 6065 4060 2055 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/01 0 12/0213/0214/0215/0216/0217/0218/0219/0220/0221/0222/0223/02 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：上海有色网，国信证券经济研究所整理 资料来源：上海有色网，国信证券经济研究所整理 云南吸引电解铝产业迁入后，从2020年开始，电解铝行业新增用电量占到云南新增工业用电量的大部分，加之水力发电丰枯季明显，近2年来西南地区电解铝频繁减产： •2021年5月份之后由于云南来水偏枯以及能耗双控等因素，云南地区电解铝产能减产160.5万吨，加上事故及其他因素，总共减产183万吨，占2021年全国电解铝减产总量的49%。 •2022年7-8月份，四川异常高温导致用电紧张，省内100万吨电解铝产能全部关停。2022年9月份以来，云南水电来水偏少，电解铝企业再次收到降负荷通知，累计减产达120万吨。