金属行业1月投资策略：供给侧扰动频发，看好工业金属和黄金

证券研究报告|2024年01月07日 金属行业1月投资策略 供给侧扰动频发，看好工业金属和黄金 行业研究·行业投资策略投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：刘孟峦 证券分析师：杨耀洪 证券分析师：焦方冉 证券分析师：冯思宇 联系人：马可远 010-88005312 021-60933161 021-60933177 010-88005314 0755-81982439 liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005 jiaofangran@guosen.com.cnS0980522080003 fengsiyu@guosen.com.cnS0980519070001 makeyuan@guosen.com.cn 工业金属及材料：铝土矿供应扰动，氧化铝价格大涨 铜矿生产端扰动，2024一季度CSPT加工费降至80美元/吨。2023年12月28日，CSPT召开季度会议，敲定2024年第一季度铜精矿现货TC指导价为80美元/吨及8.0美分/磅，较2023年四季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅减少15美元/吨及1.5美分/磅。铜的现货加工费波动幅度更大，12月底有资讯机构报道出现60美元/吨的零单加工费。同样供应紧张的还有粗铜，据SMM了解，北京时间2023年12月13日下午中色国际贸易有限公司与江西铜业就2024年CIF进口粗铜RCBenchmark达成一致，为116美金/吨。此RC较今年125美元/吨减少9美金/吨。 氧化铝价格暴涨。这次氧化铝暴涨主要是铝土矿短缺的矛盾显现。铝土矿从资源角度十分充裕，但国外矿来源太集中，几内亚矿占国内氧化铝原料供应42%。国内矿则受环保、安监影响，过去几年产量一直不稳定。此次国内矿和国外矿供给同时受扰动，引发了一轮氧化铝上涨行情。 新能源金属：短期内需求难有提振，价格继续走弱 12月锂价进入底部区间：12月末国产电池级碳酸锂报价9.65万元/吨，相较上月末下滑16.5%；国产电池级氢氧化锂报价8.65万元/吨，相较上月末下滑23.6%；短期锂价加速探底，需求疲软是导致锂价加速下滑的主要因素。我们认为，锂价调整到9-10万元/吨这个位置，已进入底部区间。供给端，全球新增锂资源项目仍会逐步放量，主要包括非洲几个由中资企业主导开发的锂辉石项目，以及国内几个由头部锂电企业主导开发的锂云母项目，但这些项目的成本相对来说是比较高的，对锂价会有一定的支撑；另外，供给也有一些变量存在，在2023年12月1日生态环境部发布《青海省柴达木盆地盐湖资源开发无序扩展，加剧生态环境承载负担》文章，对国内青海地区盐湖提锂产量的影响有待进一步评估；需求端，2023年9-10月是下游消费旺季，但旺季同样出现跌价的情况，而11-12月下游排产环比持续出现下滑，普遍处于去库存的状态，另外预计2024年1月下游排产环比仍会继续下降；总体上，锂供需双弱，但有一定的成本支撑。 12月钴价继续走弱：截至2023年12月底，MB标准级钴报价15.98美元/磅，相比月初下降约6%；国产电钴报价20.7万元/吨，相比月初下降约6%；目前原料主流供应商计价系数在53%-55%左右。12月国内钴原料到港量增加，市场上流通货源较为充足，另外钴价的影响因素主要在于需求端，需求受制于消费电子和三元材料表现不佳，另外市场对远期供需格局信心不足，预计钴价后市或仍偏弱运行，总体仍在磨底的阶段。 12月镍价底部窄幅震荡：12月末LME镍报价1.66万美金/吨，较月初下跌0.09%；沪镍报价12.52万元/吨，较月初下跌4.57%；国产镍铁(10%min)报价930元/吨度，较月初下降3.13%；国产电池级硫酸镍报价2.425万元/吨，较月初下降11.01%。镍金属交易活跃，12月美国降息预期提升对镍价有所利好，但无奈供需基本面疲软，镍价继续承压。基本面方面：供给端，国内电镍产量维持高位，海外纯镍项目与中间品项目逐步放量，进口资源量增加，国内电镍持续累库，市场供应仍呈现偏松格局；需求端，地产竣工端对需求支撑逐步走弱，导致不锈钢的需求走弱，新能源车三元前驱体材料企业仍以去库存为主，供大于求格局下需求不及市场预期，总体市况仍表现平平。 黄金：降息预期反复，金价震荡偏强 经济存在降温迹象。美国11月失业率低于预期，降至3.7%，预期3.9%，前值3.9%；职位空缺数从22年3月开始震荡回落，需求层面持续降温，劳动力需求和供给逐步趋于协调。纽约联储使用收益率曲线的斜率或“期限利差”来计算美国未来十二个月出现衰退的可能性，从历史经验来看，该指标超过25%后约2个月，美国经济将进入衰退周期。对应模型表明2024年陷入衰退的可能性仍较高。 市场普遍预期降息临近。12月联邦基金目标利率保持5.25-5.5%，FOMC纪要显示，与会者普遍强调在制定货币政策决策时保持谨慎和依赖数据的方法的重要性，并重申政策在一段时间内保持限制性立场是适当的，直到通胀明显持续下降以实现委员会的目标。美联储委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率，而决策由数据驱动，也就决定了降息节奏受就业及通胀数据影响。目前CME预测显示，3月降息概率为66.4%，不变概率为33.6%；5月降息概率为93.0%。 稀土：稀土价格偏弱运行 稀土价格震荡磨底。随着第三批指标公布，镨钕价格小幅承压下挫，镝铽价格相对保持稳定。截至1月2日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为44.3万元/吨，269万元/吨、800万元/吨，较11月末分别下跌4.1万元/吨、下跌1.0万元/吨、持平。1月，北方稀土集团产品挂牌价格下调，氧化镨钕挂牌价为45.33万元 /吨，金属镨钕价格为56.0万元/吨，较12月分别下降4.01万元/吨、4.8万元/吨。后期仍需观测需求变化以及节前备货情况。 钢铁：原料表现强势，关注冬储进程 长弱板强，关注冬储进程。随着天气转冷，长材需求趋弱，价格偏弱运行；而板材则在相对稳健的需求水平下，随着原料价格上涨。截至1月2日，上海地区螺纹钢、热轧板卷、冷轧、中板价格分别为4000元/吨、4090元/吨、4850元/吨、4060元/吨，较12月初分别下降40元/吨、上涨100元/吨、上涨60元/吨、上涨90元/吨。随着春节临近，市场真实消费需求回落，冬储行为接棒。目前来看，钢材价格较高，钢厂难有盈利，且市场对节后需求预期较为中性，冬储意愿偏弱，或对短期价格形成压制。 推荐组合：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、中国铝业、中国宏桥、中孚实业、亚太科技、兴业银锡、中金岭南、驰宏锌锗、银泰黄金、华菱钢铁。 风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 工业金属及材料 铝土矿供应扰动，氧化铝价格大涨 铜矿生产端扰动，2024一季度CSPT加工费降至80美元/吨 •2023年12月28日，CSPT召开季度会议，敲定2024年第一季度铜精矿现货TC指导价为80美元/吨及8.0美分/磅，较2023年四季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅减少15美元/吨及1.5美分/磅。铜的现货加工费波动幅度更大，12月底有资讯机构报道出现60美元/吨的零单加工费。 •同样供应紧张的还有粗铜。据SMM了解，北京时间2023年12月13日下午中色国际贸易有限公司与江西铜业就2024年CIF进口粗铜RCBenchmark达成一致，为116美金/吨。此RC较今年125美元/吨减少9美金/吨。 氧化铝价格暴涨 •这次氧化铝暴涨主要是铝土矿短缺的矛盾显现。铝土矿从资源角度十分充裕，但国外矿来源太集中，几内亚矿占国内氧化铝原料供应42%。国内矿则受环保、安监影响，过去几年产量一直不稳定。此次国内矿和国外矿供给同时受扰动，引发了一轮氧化铝上涨行情。 布局有色金属价格上涨的机会 •美债收益率下降、美联储降息预期提前到2024年3月，对大宗商品价格压力减小；虽然工业金属需求存在周期波动，但供给端扰动不断，供给增速不高，价格中枢提升。相关标的，铜：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色；铝：中国铝业、中国宏桥、中孚实业、亚太科技；锌：中金岭南、驰宏锌锗。 受两大事件影响，铜价走强 •产业层面，一是第一量子旗下巴拿马铜矿停产，占全球铜供应1.5%；二是英美资源下调2024年产量指引20万吨。使得铜精矿供应预期从增80万吨骤减为增40万吨，铜供需平衡从过剩0.5%-1%转为供需紧平衡。宏观层面，美联储12月14日议息会议，联储主席声称美联储内部已经开始讨论降息，且市场预期首次降息提前到3月份。在此氛围下，伦铜一度涨至8700美元/吨，创下2023年8月以来新高。 铝价冲高回落 •12月份铝价同样受美联储降息预期提前的影响，价格自2100美元/吨开始反弹。12月20日以后受氧化铝价格暴涨推动，铝价反弹至2400美元/吨附近。 图：LME铜价触底反弹（美元/吨） 图：铝价运行重心抬升（元/吨） 图：LME锌价（美元/吨） 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2019/01 2019/05 4000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01 11000 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2018/012019/012020/012021/012022/012023/012024 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：SHFE，国信证券经济研究所整理 资料来源：LME，国信证券经济研究所整理 2024Q1CSPT季度季度报价80美元/吨，现货加工费跌至60美元/吨附近 •2023年12月28日，CSPT召开季度会议，敲定2024年第一季度铜精矿现货TC指导价为80美元/吨及8.0美分/磅，较2023年四季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅减少15美元/吨及1.5美分/磅。 •而铜的现货加工费波动幅度更大，12月底有资讯机构报道出现60美元/吨的零单加工费。 •同样供应紧张的还有粗铜。据SMM了解，北京时间2023年12月13日下午中色国际贸易有限公司与江西铜业就2024年CIF进口粗铜RCBenchmark达成一致，为116美金/吨。此RC较今年125美元/吨减少9美金/吨。 95 95 80 图：CSPT季度报价（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 0 资料来源：上海有色网，国信证券经济研究所整理 图：山东某冶炼厂硫酸出厂价（元/吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 0.00 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 图：铜精矿现货加工费（美元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2018/122019/062019/122020/062020/122021/062