无人系统份额稳步提升，电子产品优势持续巩固

事件：航天电子发布2022年度报告，2022年公司营业收入174.76亿元，同比增长9.30%；毛利率为19.62%，较上年下降0.45 pcts；归母净利润6.11亿元，同比增长11.17%。 点评：公司2022年度业绩符合预期，航天产品及民用产品业务均实现稳步增长。 航天产品收入同比增长6.04%至124.27亿元，同时毛利率小幅增长至23.10%。 民品收入同比增长18.05%至48.53亿元，受原材料价格、人工成本上升等影响，民品毛利率小幅下降至9.75%。公司加大研发投入，研发费用投入8.93亿元，同比增长24.31%。 无人系统及高端智能装备领域获突破，预计未来市场份额、收入占比稳步提升。 公司加快无人化、智能化装备研发，突破体系仿真、无人指控、集群通信等关键技术。1）航天飞鸿多型号无人系统装备中标，填补高速无人领域空白。飞鸿98大型无人运输系统实现民用交付；飞鸿985大型无人运输机完成首飞；飞鹏981C无人运输机完成海岛间应急救援物资投送试验。2）2022年子公司航天飞鸿接受外部股东注资38亿元，巩固无人系统及高端智能装备业务资金基础。 电子产品传统优势地位稳固，持续拓展航天配套任务。惯性器件、应答机、综合电子等产品实现在载人登月工程配套，型谱化激光通信终端、数据分发处理机、GNSS导航子系统等多项卫星载荷全面配套用户装备星。为长光卫星星座、“天仙星座”巢湖一号、伽马星座、微厘空间等配套了多款商业航天芯片，实现了芯片在商业航天领域的拓展应用。 特种电线电缆需求提速，电网发展带来新机遇。1）电线电缆领域，公司加速军品能力建设，实现20多个新型号配套，在宇航、兵器、舰船等国防装备线缆市场占有率持续提升。2）船舶制造、轨道交通、清洁能源、航空航天等领域对特种电缆的需求快速增长；智能电网建设、现代化城市建设、城乡电网大面积改造、新能源电站建设带来中长期发展机遇。 盈利预测、估值与评级：“十四五”期间航天产业持续发展，无人系统及智能装备列装的需求拐点已见，公司未来业绩有望受益并稳步增长。考虑到无人系统及智能装备需求释放节奏，我们小幅下调公司23-24年营业收入至201.37/228.67亿元（较上次预测-4.07%/-4.06%），新增25年预测257.51亿元，23-25年营收分别同比增长15.23%/13.56%/12.61%；小幅调整23-24年归母净利润至7.29/8.36亿元（较上次预测-1.48%/+0.40%），新增25年预测9.51亿元，23-25年归母净利润分别同比增长19.33%/14.68%/13.77%；当前股价对应PE分别为30/26/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业订单低于预期，产能扩张低于预期，原材料成本上升，市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表