宁德时代发布2023年三季报,业绩符合预期。2023Q1-Q3公司实现营收2946.8亿元,同比+40%;归母净利润311.5亿元,同比+77%;扣非归母净利润269.8亿元,同比+68%,业绩符合市场预期。其中Q3实现营收1054.3亿元,环比+5%;归母净利润104.3亿元,环比-4%;扣非归母净利润94.3亿元,环比-3%。 2023Q3综合毛利率22.4%,环比+0.5pct;净利率10.5%,环比-0.9pct。净利率环比略有下降主要系提前计提车企客户返利(表观上对收入进行冲减)及汇兑损失的影响。 1)量:根据公司公告,2023Q3实现电池系统销量近100GWh(储能占比20%),同比+11%,环比维持增长。同时伴随下游需求环比提升,当前公司产能利用率已提升至70%,较2023H1提升约9.5pct,处于行业较高水平。市场份额来看,根据SNEResearch数据,1-8月全球动力电池装机量429.0GWh,公司市占率达36.9%,同比+1.3pct,稳居第一。其中欧洲市场快速突破,动力电池市占率达34.9%,同比高增8.1pct。 2)价/利:在收入端仅考虑电池的情况下,对应2023Q3电池单位平均售价1.05元/Wh,环比基本持平。在利润端仅考虑电池的情况下,对应电池单位净利0.104元/Wh,环比-7%;单位扣非净利0.094元/Wh,环比-6%,主要系套保带来的汇兑损失影响(但套保结果对公司实际经营影响远小于报表损益)。若不考虑汇兑因素,对应电池单位毛利0.24元/Wh,环比基本持平,可见即使向车企进行部分让利,公司实际盈利能力依旧平稳。 产品差异化优势建立,看好全球份额进一步提升。1)神行超充电池:在成本/售价较磷酸铁锂电池几乎没有增加的前提下,公司神行电池可实现超快充、长续航和高安全性,当前阿维塔、奇瑞、哪吒、北汽新能源已官方宣布配套搭载神行电池。在公司“加量不加价“的战术执行下,随着2024Q1电池装车,看好公司国内份额稳中有升。2)复合集流体:公司具有复合集流体相关核心专利,同时具备自研自制的能力,当前公司复合铝箔已应用在部分三元高镍产品中,复合铜箔已与璞泰来签订战略合作协议,将共同推动复合铜箔产业化进程。3)储能:从用户需要出发,继推出EnerOne、EnerOne Plus、EnerC后,再次发布更高集成度、更具经济性的EnerD,并在业内首先提出“核电级”安全理念,产品开发处于行业前列。4)海外基地建设方面,目前德国工厂已顺利投产;匈牙利工厂规划产能100GWh,一期已开工建设,预计2年左右建设完成。在欧洲客户的旺盛需求下,公司本地化进度持续推进,同时伴随公司在欧系本土车企的定点份额逐步提升,欧洲市占率有望持续上行。 盈利预测:预计2023-2025年公司归母净利润为449.7/595.4/771.5亿元,同比增长46.3%/32.4%/29.6%.以2023年10月20日收盘价作为基准,对应PE为17.7x/13.4x/10.3x。基于公司强技术研发驱动下产品技术领先、全球市占率持续提升和供应链管控能力强的竞争优势,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车下游需求不及预期,原材料价格波动风险,新产品新技术落地不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)