业绩符合预期，期待全球份额持续巩固提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月20日 宁德时代（300750.SZ） 业绩符合预期，期待全球份额持续巩固提升 宁德时代发布2023年三季报，业绩符合预期。2023Q1-Q3公司实现营收2946.8亿元，同比+40%；归母净利润311.5亿元，同比+77%；扣非归母净利润269.8亿元，同比+68%，业绩符合市场预期。其中Q3实现营收1054.3亿元，环比+5%；归母净利润104.3亿元，环比-4%；扣非归母净利润94.3亿元，环比-3%。2023Q3综合毛利率22.4%，环比+0.5pct；净利率10.5%，环比-0.9pct。净利率环比略有下降主要系提前计提车企客户返利（表观上对收入进行冲减）及汇兑损失的影响。 1）量：根据公司公告，2023Q3实现电池系统销量近100GWh（储能占比20%），同比+11%，环比维持增长。同时伴随下游需求环比提升，当前公司产能利用率已提升至70%，较2023H1提升约9.5pct，处于行业较高水平。市场份额来看，根据SNE Research数据，1-8月全球动力电池装机量429.0GWh，公司市占率达36.9%，同比+1.3pct，稳居第一。其中欧洲市场快速突破，动力电池市占率达34.9%，同比高增8.1pct。 2）价/利：在收入端仅考虑电池的情况下，对应2023Q3电池单位平均售价1.05元/Wh，环比基本持平。在利润端仅考虑电池的情况下，对应电池单位净利0.104元/Wh，环比-7%；单位扣非净利0.094元/Wh，环比-6%，主要系套保带来的汇兑损失影响（但套保结果对公司实际经营影响远小于报表损益）。若不考虑汇兑因素，对应电池单位毛利0.24元/Wh，环比基本持平，可见即使向车企进行部分让利，公司实际盈利能力依旧平稳。 产品差异化优势建立，看好全球份额进一步提升。1）神行超充电池：在成本/售价较磷酸铁锂电池几乎没有增加的前提下，公司神行电池可实现超快充、长续航和高安全性，当前阿维塔、奇瑞、哪吒、北汽新能源已官方宣布配套搭载神行电池。在公司“加量不加价“的战术执行下，随着2024Q1电池装车，看好公司国内份额稳中有升。2）复合集流体：公司具有复合集流体相关核心专利，同时具备自研自制的能力，当前公司复合铝箔已应用在部分三元高镍产品中，复合铜箔已与璞泰来签订战略合作协议，将共同推动复合铜箔产业化进程。3）储能：从用户需要出发，继推出EnerOne、EnerOne Plus、EnerC后，再次发布更高集成度、更具经济性的EnerD，并在业内首先提出“核电级”安全理念，产品开发处于行业前列。4）海外基地建设方面，目前德国工厂已顺利投产；匈牙利工厂规划产能100GWh，一期已开工建设，预计2年左右建设完成。在欧洲客户的旺盛需求下，公司本地化进度持续推进，同时伴随公司在欧系本土车企的定点份额逐步提升，欧洲市占率有望持续上行。 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润为449.7/595.4/771.5亿元，同比增长46.3%/32.4%/29.6%.以2023年10月20日收盘价作为基准，对应PE为17.7x/13.4x/10.3x。基于公司强技术研发驱动下产品技术领先、全球市占率持续提升和供应链管控能力强的竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 130,356 328,594 450,865 603,609 784,348 增长率yoy（%） 159.1 152.1 37.2 33.9 29.9 归母净利润（百万元） 15,931 30,729 44,965 59,544 77,147 增长率yoy（%） 185.3 92.9 46.3 32.4 29.6 EPS最新摊薄（元/股） 3.62 6.99 10.23 13.54 17.54 净资产收益率（%） 19.3 18.9 22.5 23.2 23.4 P/E（倍） 50.0 25.9 17.7 13.4 10.3 P/B（倍） 9.4 4.8 3.9 3.1 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月20日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电池 前次评级 买入 10月20日收盘价(元) 181.00 总市值(百万元) 795,897.52 总股本(百万股) 4,397.22 其中自由流通股(%) 88.53 30日日均成交量(百万股) 19.61 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 林卓欣 执业证书编号：S0680522120002 邮箱：linzhuoxin@gszq.com 相关研究 1、《宁德时代（300750.SZ）：盈利能力持续提升，出海打开远期成长空间》2023-08-08 2、《宁德时代（300750.SZ）：量价利三端均超预期，锂电之王当仁不让》2023-04-21 3、《宁德时代（300750.SZ）：2022年业绩高于预告中位数，横纵向布局2023年有望再续辉煌》2023-03-10 -27%-18%-9%0%9%18%2022-102023-022023-062023-10宁德时代沪深300 2023年10月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 177735 387735 403235 572925 642848 营业收入 130356 328594 450865 603609 784348 现金 89072 191043 205685 265898 314805 营业成本 96094 262050 359785 481264 624862 应收票据及应收账款 25217 61493 57482 101799 105176 营业税金及附加 487 907 1578 2113 2745 其他应收款 3115 8678 7503 14160 13990 营业费用 4368 11099 15780 21126 27452 预付账款 6466 15843 14768 26214 27039 管理费用 3369 6979 11272 15090 19609 存货 40200 76669 83788 130846 147829 研发费用 7691 15510 23445 31388 40786 其他流动资产 13665 34008 34008 34008 34008 财务费用 -641 -2800 -6865 -9661 -13281 非流动资产 129932 213217 253157 295071 337257 资产减值损失 -2034 -2827 -4509 -6036 -7843 长期投资 10949 17595 25741 33888 42034 其他收益 1673 3037 3000 3000 3000 固定资产 41275 89071 114365 138725 159464 公允价值变动收益 0 400 0 0 0 无形资产 4480 9540 10706 12129 13665 投资净收益 1233 2515 1500 1500 1500 其他非流动资产 73228 97011 102344 110330 122095 资产处置收益 -23 -5 0 0 0 资产总计 307667 600952 656391 867996 980104 营业利润 19824 36822 54879 72825 94518 流动负债 149345 295761 314299 470996 511121 营业外收入 183 159 300 0 0 短期借款 12123 14415 14415 14415 14415 营业外支出 120 309 200 0 0 应付票据及应付账款 107190 220764 229506 372794 409219 利润总额 19887 36673 54979 72825 94518 其他流动负债 30032 60582 70378 83786 87487 所得税 2026 3216 5498 7283 9452 非流动负债 65700 128282 121856 114497 105268 净利润 17861 33457 49481 65543 85066 长期借款 37974 78277 71852 64493 55263 少数股东损益 1929 2728 4516 5999 7919 其他非流动负债 27726 50005 50005 50005 50005 归属母公司净利润 15931 30729 44965 59544 77147 负债合计 215045 424043 436155 585493 616388 EBITDA 26803 50073 72004 96470 124459 少数股东权益 8109 12428 16944 22943 30862 EPS（元） 3.62 6.99 10.23 13.54 17.54 股本 2331 2443 4397 4397 4397 资本公积 43164 88904 86950 86950 86950 主要财务比率 留存收益 35254 64457 108903 167855 244359 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 84513 164481 203292 259559 332854 成长能力 负债和股东权益 307667 600952 656391 867996 980104 营业收入(%) 159.1 152.1 37.2 33.9 29.9 营业利润(%) 184.8 85.7 49.0 32.7 29.8 归属于母公司净利润(%) 185.3 92.9 46.3 32.4 29.6 获利能力 毛利率(%) 26.3 20.3 20.2 20.3 20.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.2 9.4 10.0 9.9 9.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.3 18.9 22.5 23.2 23.4 经营活动现金流 42908 61209 67690 126546 122349 ROIC(%) 11.9 11.5 14.0 16.0 17.6 净利润 17861 33457 49481 65543 85066 偿债能力 折旧摊销 6347 13091 19626 27595 35801 资产负债率(%) 69.9 70.6 66.4 67.5 62.9 财务费用 -641 -2800 -6865 -9661 -13281 净负债比率(%) -20.2 -35.4 -33.1 -48.8 -53.1 投资损失 -1233 -2515 -1500 -1500 -1500 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.2 1.3 营运资金变动 17183 16843 6949 44569 16263 速动比率 0.8 0.9 0.9 0.8 0.9 其他经营现金流 3392