持续巩固优势，加强份额提升

2022年收入36.28亿元同增8.12%，其中22Q1-4收入及增速分别为7.23亿（+33.6%）、11.05亿（+17.4%）、9.90亿（+11.5%）、8.10亿（-17.8%）。 2022年归母净利润4.89亿元同增8.97%，其中22Q1-4归母净利及增速分别为0.65亿（+45.1%）、2.47亿（+28.7%）、2.08亿（+28.2%）、-0.31亿（-163.6%）。 分产品看，2022年公司拉链收入20.1亿元（占总55.3%），同比增长9.3%，其中销量+2.2%、均价+6.9%；纽扣收入14.7亿元（占总40.5%），同比增长5.6%,其中销量-6.8%、均价+13.2%；其他收入1.54亿元（占总4.2%）同增19.3%，其中包括其他服饰辅料收入1.06亿元同增31.62%，主要系织带产品收入增长。 分地区看，2022年公司国内收入25.15亿元（占总69.31%），同比增长2.8%。 国际收入11.14亿元（占总30.69%），同比增长22.6%。 2022年公司毛利率同比增加1.0pct至39.0%。2022年公司归母净利率13.5%，同比增加0.1pct。 分产品看，2022年公司拉链毛利率38.06%，同增1.7pct；纽扣毛利率41.19%，同减0.3pct。 分地区看，2022年公司国内业务毛利率37.9%，同增0.9pct；国外业务毛利率41.6%，同增0.7pct。 2022年公司销售费用率8.6%（+0.82pct）；管理费用率10.4%（+1.09pct）； 财务费用率-0.6%（-1.35pct），主要系受国际汇率影响，报告期为汇兑净收益，而上年同期为汇兑净损失所致；研发费用率4.2%（+0.04pct）。 2022年公司纽扣总产能116亿粒，同比增长0%；拉链总产能8.5亿米，同比增长0%。2022年产能利用率63.30%，同比减少3.0pct。 调整盈利预测，维持“买入”评级。公司业绩短期承压，但公司将继续扩大产能规模，优化国内外产能布局，加大智能化信息化投入，提升柔性生产与快反能力，提高在中高端拉链领域综合竞争力。我们预计公司2023-25年收入分别为39.5、46.8、53.5亿元（23-24原值分别为59.0、77.7亿元），净利润分别为5.2、6.2、7.2亿元（23-24原值分别为7.7、9.8亿元），对应EPS分别为0.50、0.59、0.69元/股（23-24原值分别为0.75、0.94元/股）。 风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；产能扩张及释放不及预期等。 财务数据和估值 1.22Q4收入8.1亿同减17.8%，2022收入36.3亿同增8.1% 公司发布年报，2022年收入36.28亿元同增8.12%，主要系持续加码大客户开发，加快产品链与市场区域拓展。其中22Q1-4收入及增速分别为7.23亿（+33.6%）、11.05亿（+17.4%）、9.90亿（+11.5%）、8.10亿（-17.8%）。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），共计分配现金股利3.63亿元，占归母净利润74.3%；不以资本公积转增股本。 图1：2018-2022年公司营收（亿元）及增速 图2：2021-2022年分季度营收（亿元）及增速 2022年归母净利润4.89亿元，同增8.97%，其中22Q1-4归母净利及增速分别为0.65亿（+45.1%）、2.47亿（+28.7%）、2.08亿（+28.2%）、-0.31亿（-163.6%）。 图3：2018-2022年公司归母净利（亿元）及增速 图4：2021-2022年分季度归母净利（亿元）及增速 2022年扣非净利润4.73亿元，同增7.70%，其中22Q1-4扣非净利及增速分别为0.63亿（40.72%）、2.38亿（+26.59%）、2.02亿（+29.93%）、-0.3亿（-158.66%）。 图5：2018-2022年公司扣非净利（亿元）及增速 图6：2021-2022年分季度扣非净利（亿元）及增速 公司计划2023年实现营业收入39.20亿元，同比增长8.1%；营业总成本控制在33.50亿元左右，约同比增长9.27%。 2.收入：客户及市场开拓效果显著，国际竞争力持续提升 分产品看，2022年公司拉链收入20.1亿元（占总55.3%），同比增长9.3%，其中销量+2.2%、均价+6.9%；纽扣收入14.7亿元（占总40.5%），同比增长5.6%,其中销量-6.8%、均价+13.2%； 其他收入1.54亿元（占总4.2%）同增19.3%，其中包括其他服饰辅料收入1.06亿元同增31.62%，主要系织带产品收入增长。 图7：2018-2022年公司分产品收入（亿元） 分地区看，2022年公司国内收入25.15亿元（占总69.31%），同比增长2.8%。国际收入11.14亿元（占总30.69%），同比增长22.6%，主要系公司聚焦源头指定、份额提升和品类拓展等关键战役，海外市场拓展取得良好成效。 图8：2018-2022年公司分地区收入（亿元） 3.毛利率同增1.0pct，产品研发力度持续加大 2022年公司毛利率同比增加1.0pct至39.01%。2022年公司归母净利率13.5%，同比增加0.1pct。 图9：2018-2022年公司毛利率与归母净利率 分产品看，2022年公司拉链毛利率38.06%，同增1.7pct；纽扣毛利率41.19%，同减0.3pct。 分地区看，2022年公司国内业务毛利率37.9%，同增0.9pct；国外业务毛利率41.6%，同增0.7pct。 图10：2018-2022年公司分产品毛利率 图11：2018-2022年公司分地区毛利率 2022年公司销售费用率8.6%（+0.82pct）；管理费用率10.4%（+1.09pct）；财务费用率-0.6%（-1.35pct），主要系受国际汇率影响，报告期为汇兑净收益，而上年同期为汇兑净损失所致；研发费用率4.2%（+0.04pct）。 图12：2018-2022年公司各项费用率 4.产能利用率提高，拉链销量增长迅速 2022年公司纽扣总产能116亿粒，持平；拉链总产能8.5亿米，持平。22年产能利用率，同比减少3.0pct。 63.30% 表1：2021公司产能及产能利用率 2022年纽扣销量共85.16亿粒，同比减少6.8%；拉链销量共4.74亿米，同比增长2.2%。 图13：2018-2022年公司纽扣销量（亿粒）及YOY 图14：2018-2022年公司拉链销量（亿米）及YOY 5.前景展望 2023年公司将坚持以“可持续发展”为核心，继续紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，对标国际一流服饰辅料企业，进一步完善战略布局，纵深推进战略转化与落地执行，构建更宽的护城河，为中长期发展目标的实现奠定坚实的基础。 （1）战略领航，协同作战，有效打开新局面。。 以战略目标为引领，锚定年度规划，不断完善路径规划，并通过目标的层层分解，扎实推进战略措施落地。同时面对复杂多变的外部环境和激烈的竞争形势，公司上下齐心，研产销协同作战，成功实现公司与客户合作的新突破、市场份额的持续提升和品牌知名度的稳步拓展，促进经营业绩的稳健增长。 （2）聚焦关键战役，多措并举合力拓市场。 聚焦源头指定、份额提升和品类拓展等关键战役，多措并举，合力开拓海内外市场。1）以客户需求为导向，升级品牌客户的服务管理模式，破解客户需求“痛点”，市场份额逐步提升；2）洞悉市场机遇主动出击，用优质的产品、迅捷的供应解决客户需求，实现部分高潜客户占比迅速提升；3）积极关注行业结构性增长机会，挖掘户外等新领域，积极拓展织带、绳带、箱包等新品类，为发展增添新动能。2022年公司海内外市场拓展均取得了良好的成效，特别是海外市场实现22.56%的增长。 （3）时尚引领，创新开发，实现产品领先。 坚持以“开发为先锋”，持续提升创新能力，不断强化产品领先优势。1）聚焦时尚前沿，强化“时尚设计”能力，满足客户的不同需求。2）聚焦前沿技术和重点领域，加速创新研发及迭代差异化、特色化、绿色化的产品，以核心优势取胜市场。截至2022年底，公司拥有授权专利1,139项，位列同行业国内专利数之首。3）聚焦“可持续”理念，围绕“资源循环、回归自然、绿色制造”三大研发方向，不断开发新产品和新技术，满足客户和消费者对环保的追求。2022年，公司在生物基系列辅料产品及其他绿色制造技术方面取得重大突破，受到众多国内外品牌客户的青睐。 （4）升级“数智”制造，精益管理，构建高效智能的全球供应链体系。 以“投入产出”为主线，升级“数智”制造，致力于打造行业高效智能的全球供应链运营体系。1）加速推进“数字化工厂”建设，以新一代信息技术为基础，进一步提升敏捷、柔性的制造能力与智能提质提效优势。2）以投入产出为主线，“降本”“提效”两条线同步运作，有效应对原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力，取得了不错的成果。3）推进产业协同平台建设，实现公司与品牌商、成衣加工厂之间的多场景信息平台链接，产业端的协同、保障能力逐步增强。4）加速海外工业园布局，完善全球生产基地布局。2022年孟加拉工业园产销双增，越南工业园正式破土动工，海外生产保障能力日渐提升。 6.盈利预测与估值 调整盈利预测，维持“买入”评级。公司业绩短期承压，但公司将继续扩大产能规模，优化国内外产能布局，加大智能化信息化投入，提升柔性生产与快反能力，提高在中高端拉链领域综合竞争力。我们预计公司2023-25年收入分别为39.5、46.8、53.5亿元（23-24原值分别为59.0、77.7亿元），净利润分别为5.2、6.2、7.2亿元（23-24原值分别为7.7、9.8亿元），对应EPS分别为0.50、0.59、0.69元/股（23-24原值分别为0.75、0.94元/股）。 7.风险提示 原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；产能扩张及释放不及预期等。