直销渠道建设与海外市场开拓稳步推进，产能释放支撑业绩续兑现

2023年4月4日 推荐/维持 公司报告 华锐精密 华锐精密（688059）：直销渠道建设与海外市场开拓稳步推进，产能释放支撑业绩续兑现 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入6.02亿元，同比增长 23.93%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.20%。 全年成本和费用端有所承压，Q4业绩大幅改善。从全年来看，在国产替代的大趋势下，公司实现刀片销售9005万片，同比+9.36%；受益数控刀片新品 开拓，实现片均单价6.57元，同比+12.41%；公司产品综合毛利率48.65%，同比-1.72pct，一方面受制造业景气度较低，下游客户需求较弱因素影响，导致公司产能利用率有所下降，而使单位制造费用有所上升，另一方面因整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大所致；公司销售费用率3.04%，同比+0.34pct，管理费用率5.74%，同比+0.34%，均系由于销售人员增加、薪酬及提成增加、股权激励费用增加所致；财务费用率2.13%，同比+2.19pct，系可转债利息增加所致。单从四季度经营情况来看，受益Q4旺季和景气度提升，公司实现营业收入1.99亿元，同比+58.03%，环比+76.59%，实现归 母净利润0.59亿元，同比+45.17%，环比+178.40%；在收入端实现高增长的同时，公司合理把控各项费用，实现销售费用率2.37%，环比下降2.21pct，管理费用率5.33%，环比下降2.41pct，财务费用率0.03%，环比下降0.05pct。公司持续加大新产品开发投入力度，研发支出1334万元，环比增加330万元。 研发持续高投入，力拓产品应用新领域。公司22年研发费用率6.91%，同比+1.78pct，研发人员125人，同比增加34人。报告期内公司共新增5项基 体材料牌号，2项PVD涂层材料以及4项PVD涂层工艺，2项CVD涂层工艺，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。未来，公司将持续进行技术攻关，不断提高数控刀片产品的稳定性和高速切削性能，不断提升完整加工解决方案能力，大力开拓3C、模具、航空航天、汽车等领域的直销客户。 产能释放叠加海外市场逐步开拓，公司业绩将进一步增厚。公司IPO募投产能将于二季度开始达产，预计每月新增200万片产能，同时IPO和可转债募 投的整体刀具和刀盘刀体产线也将于年内达产，支撑业绩持续兑现。此外，公司大力布局韩国、俄罗斯、土耳其和印度等新兴市场，22年实现海外收入2906万元，同比+55.86%，预计未来公司将凭借产品性价比优势，进一步打开海外市场，增厚公司业绩。 公司盈利预测及投资评级：考虑到公司产能加速落地，我们调整公司 2023-2025年净利润分别为2.27、3.04和3.86亿元，对应EPS分别为5.16、 6.91和8.78元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为30、22和17倍。基于我们对公司的聚焦、研发、渠道和品牌优势的看好，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济下行、数控机床发展不及预期、产能扩张不及预期、市 场竞争加剧、增材制造对减材制造的替代。 指标2021A2022A2023E2024E2025E 财务指标预测 公司简介： 华锐精密是国内先进的硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀具的研发、生产和销售业务，目前公司产品主要包括车削刀片、铣削刀片和钻削刀片。公司连续多年硬质合金刀具销量位居国产品牌前三。 未来3-6个月重大事项提示： 2023-04-21股东大会 2023-04-28一季报披露 发债及交叉持股介绍: 2022-12-30，转股价130.91元，债券到期 日2028-6-23，票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.8%、2.5%、3.0%。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）175.48-89.72 总市值（亿元）67.06 流通市值（亿元）38.51 总股本/流通A股（万股）4,401/4,401 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.5 52周股价走势图 华锐精密 沪深300 77.6% 27.6% -22.4% 4/66/68/610/612/62/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：任天辉 renth@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523020001 研究助理：祁岩 010-66554018qiyan-yjs@dxzq.net.cn 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 营业收入（百万元） 485.48 601.64 821.62 1,127.91 1,452.47 执业证书编号:S1480121090016 增长率（%） 55.51% 23.93% 36.56% 37.28% 28.78% 归母净利润（百万元） 162.35 165.92 227.09 303.98 386.49 增长率（%） 82.41% 2.20% 36.86% 33.86% 27.14% 净资产收益率（%） 18.26% 14.89% 17.75% 20.27% 21.70% 每股收益(元) 3.69 3.77 5.16 6.91 8.78 PE 41.31 40.42 29.53 22.06 17.35 PB 7.54 6.65 5.72 4.81 4.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 华锐精密（688059）：直销渠道建设与海外市场开拓稳步推进，产能释放支撑业绩续兑现 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 554.02 860.10 1,379.2 1,785.5 2,332.1 营业收入 485.48 601.64 821.62 1,127.9 1,452.4 货币资金 157.96 213.62 759.48 1,012.9 1,333.5 营业成本 241.28 307.74 422.99 590.38 768.98 应收账款 156.39 232.40 348.85 478.90 616.71 营业税金及附加 4.17 2.79 4.11 9.02 11.62 其他应收款 3.31 2.53 5.72 7.86 10.12 营业费用 13.13 18.31 23.83 32.71 42.12 预付款项 4.72 6.22 6.93 9.52 12.26 管理费用 26.24 34.56 41.90 56.40 72.62 存货 88.43 148.18 179.35 250.33 326.06 财务费用 -0.28 12.79 15.96 14.15 13.95 其他流动资产 143.21 257.15 78.94 26.00 33.49 研发费用 24.91 41.56 57.51 78.95 101.67 非流动资产合计 595.39 1,033.0 1,124.5 1,097.0 999.87 资产减值损失 -0.34 -2.94 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.58 -0.20 0.00 0.00 0.00 固定资产 357.33 537.05 868.76 888.62 820.43 投资净收益 3.65 3.91 3.78 3.78 3.78 无形资产 19.39 23.93 28.27 30.95 31.96 加：其他收益 2.10 2.72 2.53 2.53 2.53 其他非流动资产 70.98 123.86 123.84 123.84 123.84 营业利润 181.02 183.14 255.61 344.96 439.26 资产总计 1,149.4 1,893.1 2,503.8 2,882.5 3,332.0 营业外收入 6.60 4.29 3.63 3.63 3.63 流动负债合计 187.52 356.13 401.71 559.59 728.15 营业外支出 0.76 0.93 1.19 1.19 1.19 短期借款 0.00 74.08 0.00 0.00 0.00 利润总额 186.86 186.49 258.05 347.41 441.70 应付账款 80.66 178.61 210.77 294.18 383.17 所得税 24.51 20.57 30.97 43.43 55.21 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 162.35 165.92 227.09 303.98 386.49 一年内到期的非流动负债 106.85 103.43 190.94 265.41 344.98 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 72.69 422.98 822.98 822.98 822.98 归属母公司净利润 162.35 165.92 227.09 303.98 386.49 长期借款 11.76 331.02 331.02 331.02 331.02 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 400.00 400.00 400.00 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 260.21 779.11 1,224.7 1,382.5 1,551.1 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 55.51% 23.93% 36.56% 37.28% 28.78% 实收资本（或股本） 44.01 44.01 44.01 44.01 44.01 营业利润增长 73.91% 1.17% 39.57% 34.96% 27.33% 资本公积 530.84 536.34 536.34 536.34 536.34 归属于母公司净利润增长 82.41% 2.20% 36.86% 33.86% 27.14% 未分配利润 314.36 533.72 698.75 919.67 1,200.5获利能力 归属母公司股东权益合计 889.21 1,114.0 1,279.1 1,500.0 1,780.9 毛利率(%) 50.30% 48.85% 48.52% 47.66% 47.06% 负债和所有者权益 1,149.4 1,893.1 2,503.8 2,882.5 3,332.0 净利率(%) 33.44% 27.58% 27.64% 26.95% 26.61% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.12% 8.76% 9.07% 10.55% 11.60% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.26% 14.89% 17.75% 20.27% 21.70% 经营活动现金流 205.83 144.01 335.16 398.30 487.79 偿债能力 净利润 162.35 165.92 227.09 303.98 386.49 资产负债率(%) 22.64% 41.15% 48.91% 47.96% 46.55% 折旧摊销 43.91 56.31 118.54 137.46 147.18 流动比率 2.95 2.42 3.43 3.19 3.20 财务费用 -0.28 12.79 15.96 14.15 13.95 速动比率 2.44 1.91 2.92 2.68 2.69 应收帐款减少 -13.90 -76.01 -116.46 -130.05 -137.81 营运能力 预收帐款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.42 0.32 0.33 0.39 0.44 投资活动现金流 -341.99 -501.35 -37.2