超达转债：领先的汽车内外饰模具供应商

固收点评20230404 证券研究报告·固定收益·固收点评 超达转债：领先的汽车内外饰模具供应商2023年04月04日 关键词：#第二曲线#产能扩张 事件 超达转债（123187.SZ）于2023年4月4日开始网上申购：总发行规模为4.69亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源电池结构件智能化生产项目。 当前债底估值为64.7元，YTM为3.31%。超达转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为A/A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.10%、1.50%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A 中债企业债到期收益率11.26%（2023-04-03）计算，纯债价值为64.70 元，纯债对应的YTM为3.31%，债底保护一般。 当前转换平价为107元，平价溢价率为-6.54%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年10月11日至2029年04月03日。初始转股价33元/股，正股超达装备4月3日的收盘价为35.31元，对应的转换平价为107.00元，平价溢价率为 -6.54%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为16.34%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价33元计算，转债发行4.69亿元对总股本稀释率为16.34%，对流通盘的稀释率为39.68%，对股本有一定的摊薄 压力。 观点 我们预计超达转债上市首日价格在121.43~135.56元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到超达转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 20%左右，对应的上市价格在121.43~135.56元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 南通超达装备股份有限公司是国内领先的汽车内外饰模具供应商，是中国最大的汽车软饰件与发泡件模具供应商之一。公司主营业务以模具为核心，以汽车检具、自动化工装设备及零部件为延伸，具备同步开发模 具及其配套产品的能力。公司在汽车软饰件及发泡件模具领域的研发、设计、生产能力均处于行业第一方阵地位，具备较强的先进技术优势。 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为0.61%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“W型”波动，2017-2021年复合增速为0.61%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为-12.47%。2021年，公司实现营业收入4.38 亿元，同比减少3.09%；实现归母净利润0.48亿元，同比减少26.82%。 公司主要营收构成稳定，模具、汽车检具与自动化工装设备及零部件业务为主要营收来源。公司在模具领域深耕细作，并延伸开发了汽车检具、自动化工装设备及零部件业务，“模、检、工”一体化配套服务能力不 断增强。2019年起公司开始布局电池箱业务，业务增长态势良好，营收占比稳步提高。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率有所波动，管理费用率缓慢上行。2017-2021年，公司销售净利率分别为19.19%、18.55%、16.34%、14.89%和11.27%，销售毛利率分别为41.65%、40.82%、 39.47%、34.46%和32.99%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《能辉转债：光伏领军企业引领新能源革命》 2023-04-03 《同业杠杆监管尚不值得担忧》 2023-04-02 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：2017-2022Q1-3营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2019-2021年营业收入构成8 图4：2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）8 图5：2017-2022Q1-3销售费用率水平（%）8 图6：2017-2022Q1-3财务费用率水平（%）9 图7：2017-2022Q1-3管理费用率水平（%）9 图8：公司研发费用及占比（万元，%）10 图9：中国动力电池产量及增长率（兆瓦时，%）10 表1：超达转债发行认购时间表4 表2：超达转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元）6 3/11 1.转债基本信息 表1：超达转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22023-03-31 上路演公告》 T-1 2023-04-03 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2023-04-04 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2023-04-06 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2023-04-07 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32023-04-10 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42023-04-111、刊登《发行结果公告》 转债名称 超达转债 正股名称 超达装备 转债代码 123187.SZ 正股代码 301186.SZ 发行规模 4.69亿元 正股行业 汽车-汽车零部件-其他汽车零部件 存续期 2023年04月04日至2029年04月03日 主体评级/债项评级 A/A 转股价 33元 转股期 2023年10月11日至2029年04月03日 票面利率 0.40%,0.60%,1.10%,1.50%,2.50%,3.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的115%（含最后一期利息） 赎回条款 全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%（含130%）；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：超达转债基本条款 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/11 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 新能源电池结构件智能化生产项目 55,776.39 46,900.00 合计 55,776.39 46,900.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 64.70元 转换平价（以2023/04/03收盘价） 107.00元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 54.55% 3.31% 平价溢价率（以面值100计算）-6.54% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为64.7元，YTM为3.31%。超达转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为： 0.40%、0.60%、1.10%、1.50%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00% （含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率11.26%（2023-04-03）计算，纯债价值为64.70元，纯债对应的YTM为3.31%，债底保护一般。 当前转换平价为107元，平价溢价率为-6.54%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年10月11日至2029年04月03日。 初始转股价33元/股，正股超达装备4月3日的收盘价为35.31元，对应的转换平价为 107.00元，平价溢价率为-6.54%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为16.34%。按初始转股价33元计算，转债发行4.69亿元对总股本稀释率为16.34%，对流通盘的稀释率为39.68%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计超达转债上市首日价格在121.43~135.56元之间。按超达装备2023年4月 3日收盘价测算，当前转换平价为107.00元。 1）参照平价、评级和规模可比标的宏丰转债（转换平价106.49元，评级A，发行规模3.21亿元）、微芯转债（转换平价104.97元，评级A+，发行规模5.00亿元）、华锐 转债（转换平价116.41元，评级A+，发行规模4.00亿元），4月3日转股溢价率分别为 19.18%、30.57%、25.47%。 5/11 2）参考近期上市的浙矿转债（上市日转换平价93.77元）、立高转债（上市日转换 平价102.95元）、测绘转债（上市日转换平价109.12元），上市当日转股溢价率分别为 67.75%、38.91%、43.87%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，汽车行业的转股溢价率为15.96%，中债企业债到期收益为11.26%，2022年三季报显示超达装备前十大股东持股比例为78.11%，2023年4月3日中证转债成交额为48,217,941,969元，取对数得24.60。因此，可以计算出超达转债上市首日转股溢价率为16.62%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到超达转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在121.43~135.56元之间。 表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 15.00% 17.00% 20.00% 23.00% 25.00% -5% 33.54 116.90 118.93 121.98 125.03 127.06 -3% 34.25 119.36 121.43 124.55 127.66 129.74 2023/04/03收盘价 35.31 123.05 125.19 128.40 131.61 133.75 3% 36.37 126.74 128.95 132.25 135.56 137.76 5% 37.08 129.20 131.45 134.82 138.19 140.44 数据来源：W