/汽车/公司深度研究报告：深耕零部件行业三十载，全球领先外饰供应商

汽车零部件公司，业务遍及全球：公司深耕汽车零部件行业三十余载，已成为全球领先的综合汽车外饰供应商。公司是全球最大的铝电池盒和表车身结构件供应商，拥有塑件、金属及饰件、电池盒、铝件4大产品线，5大研发中心，逾70家生产工厂，业务遍及全球，客户遍布全球3大洲14个国家，服务70多个汽车品牌。发展至今，公司不断拓宽丰富产品体系，通过自主研发形成了包括铝动力电池盒、发光格栅、智能前脸等创新产品的全新产品体系。 金属及饰条、铝件、塑件为公司三大传统主业：公司在汽车零部件行业具有较高市场地位，依据中汽协的数据，2018年至2020年公司车身饰条和行李架的市场占有率位列国内第一、全球第一；散热器格栅位列国内第一、全球第三；铝电池盒2020年位列国内第二。在Automotive News发布的2020年全球汽车零部件供应商百强榜中位列第86名。 铝电池盒件为近期营收增量的主要动力：公司2021-2023年电池盒业务营收符合增速，根据我们测算，公司2021-2023年电池盒全球市占率从2.1%增长至13.3%，提升11.2pct。公司具备铝动力电池壳体规模化生产能力以及全球化的产能布局，对于电池壳体等质量体积较大的零部件，长距离运输不具备经济性，公司推行“全球就近供货”成为竞争优势。 积极开拓智能化产品：公司布局了智能前脸、尾门、侧门三类智能外饰系统产品。公司前瞻性研发布局了一体化智能前脸解决方案，集成发光、加热、透波、自动清洁等功能；公司亦积极布局智能车门领域，包括智能进入和自动开启等应用场景；此外，电动侧开门系统亦获得某中系新能源品牌量产订单。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入251.15/300.82/340.32亿元，归母净利润23.42/27.96/31.43亿元。对应PE分别为6.78/5.68/5.05倍，给予“增持”评级。 风险提示：铝电池盒件项目订单不及预期；行业竞争加剧风险；下游客户销量不及预期的风险；汇率波动风险。 1深耕零部件行业三十载，成就全球领先外饰供应商 1.1汽车零部件公司，业务遍及全球 公司深耕汽车零部件行业三十余载，已成为全球领先的综合汽车外饰供应商。公司于1992年创立，2005年12月1日在港交所上市，现为全球汽车零部件百强企业。公司是全球最大的铝电池盒和表车身结构件供应商，拥有塑件、金属及饰件、电池盒、铝件4大产品线，5大研发中心，逾70家生产工厂，遍布全球多个国家，集团员工22,331人，客户遍布全球3大洲14个国家，服务70多个汽车品牌。 图1.公司不断朝产品多样化方向发展 公司发展主要分为三大阶段，不断拓宽丰富产品体系： 1）1999至2009年期间为公司产品体系拓展期。在公司金属饰条产品发展同时，将产品品类拓展至塑件、电镀件、格栅等，并成功进入福特全球采购系统及日产汽车供应链体系。此时，公司具备金属件与塑件汽车外饰件的研发、生产和销售能力。 2）2010至2015年期间为公司产品材料向轻量化铝材转型和快速发展期。2010年公司踩准汽车行业轻量化发展趋势，开启了公司汽车轻量化铝外饰件及结构件业务的新篇章，并成功切入宝马铝饰条供应链体系。 3）2016年至今为公司电动化、智能化新产品自主研发及产业化阶段。2016年开始公司顺应汽车行业“新四化”的发展趋势，通过自主研发形成了包括铝动力电池盒、发光格栅、智能前脸等创新产品的全新产品体系。 图2.公司发展第三阶段，成功抓住电动化变革机遇 1.2股权结构清晰，大股东控制稳固 管理层务实高效，股权结构稳定。公司实际控制人为秦荣华，截至1H2024，秦荣华先生通过其全资拥有的敏实控股有限公司（“敏实控股”）持有公司450,072,000股股份，约占公司已发行总股本的38.73%。公司前五大股东分别为敏实控股有限公司、景顺资产管理有限公司、魏清莲、张玉霞和叶国强。 图3.公司实际控制人为秦荣华（截止1H2024） 1.3聚焦各类饰件与结构件，电池盒业务成为新增长潜力 专注各类外饰件及车身结构件产品，不断丰富产品体系。公司是全球知名汽车零部件供应商，基于高性能铝材、高弹性TPV、改性塑料等新材料以及表面处理技术，形成了各类外饰件和车身结构件产品体系，并发展出铝动力电池盒、智能前脸等电动化、智能化新型产品线。公司的主要产品为金属饰条、塑件产品、铝件产品、铝电池盒件、工装模具。 表1.聚焦外饰及车身结构件产品，并发展电池盒等新产品线 表1.聚焦外饰及车身结构件产品，并发展电池盒等新产品线 表1.聚焦外饰及车身结构件产品，并发展电池盒等新产品线 电池盒营收占比大幅提升。2021-2023年，公司电池盒营收从2.7亿元上升至35.4亿元，营收占比从1.9%上升至17.2%，主要系公司于2020年开始逐步推动电池盒业务。1H2024， 公司金属及饰条 、 塑件 、 铝件 、 电池盒营收分别为25.4/28.4/23.7/23.9亿元。其中电池盒营收占比提升至21.6%。主要得益于公司获得小鹏等国内客户的电池盒订单，进一步拓展了公司国际市场电池盒业务。 图4.公司电池盒营收占比大幅提升 1.4营收及归母净利润率持续增长 2021-1H2024，公司营收及净利润持续增长。2021-2023年，公司营业收入从139.19增长至205.24亿元，归母净利润从14.97亿元增长至19.03亿元。1H2024，公司营业收入同增13.78%至110.90亿元，归母净利润同增20.39%至10.7亿元。此次增长主要得益于电池盒业务的快速增长以及北美与亚洲地区传统产品业务提升。 图5.2021-2023年公司营收保持增长 图6.2021-1H2024公司归母净利润保持增长 公司利润率稳定 ，1H2024有所上涨。2021-2023年 ， 公司毛利率分别为29.34%/27.64%/27.39%，归母净利率分别为10.75%/8.67%/9.27%，近年来利润率水平有所下降。主要系电池盒及车身底盘零部件、模组化产品业务增加，处于爬坡期的海外营收占比上升等因素，导致综合毛利率下降。其中，电池盒产品的毛利率已取得显著改善。1H2024，公司毛利率及净利率分别为28.51%、9.63%。 图7.公司利润率稳定，1H2024有所上涨 图8.电池盒产品毛利率已取得明显改善 公司总体费用率有所下降，费用结构有所优化。2021-2023年，受益于有效成本管控策略，公司总体费用率从21.00%降至17.72%。其中，2023年销售费用率下降1.16pct，主要系外部航运市场变化，成本管控有效致运输费明显下降。2023年管理费用率下降0.41pct，则是由于相关费用控制严格。1H2024，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.79%/6.69%/6.44%。 图9.2021-2023年，公司总体费用率有所下降 公司研发费用维持高位，同比增速略有下降。2021-2023年公司研发费用从9.41亿元升至13.97亿元。2023年，研发费用同比增速下降5.35pct。公司未来仍将继续专注创新研发与布局，潜心推进电池盒及车身底盘零部件、智能外饰件等产品的业务拓展以助力汽车行业的低碳化、智能化发展，为公司未来可持续发展奠定坚实基础。1H2024，公司研发费用为7.15亿元，同比增速为16.08%。 图10.公司研发费用维持高位 1.5海外营收占比逐年提升，争做国际化企业 公司据点遍布全球。截至2023年4月，公司已经在全球拥有70多家工厂，遍布中国、美国、墨西哥、泰国、日本、德国、塞尔维亚、英国、波兰和捷克，包括4大产品线，销售至30个国家。 公司海外营收占比接近一半。2021-2023年，公司海外营收占比从41.08%升至48.57%，营收占比逐年提升。1H2024，公司海外营收占比继续提升，达59.19%。 图11.公司海外营收占比逐年提升 2传统三大主业为公司的稳定增长基石 2.1金属及饰条、铝件、塑件为公司三大传统主业 金属及饰条、铝件、塑件为公司传统业务，营收占比大。公司在汽车零部件行业具有较高市场地位，依据中汽协的数据，2018年至2020年公司车身饰条和行李架的市场占有率位列国内第一、全球第一；散热器格栅位列国内第一、全球第三； 铝电池盒2020年位列国内第二。在Automotive News发布的2020年全球汽车零部件供应商百强榜中位列第86名。公司此前汽车零部件产品拓展过程为钢饰条逐步拓展到塑料饰件，以及铝饰条再到其它铝产品，财报口径对产品的分类也主要依据材质分为钢、铝、塑料三类（金属及饰条、铝件、塑件）。 图12.金属及饰条营收规模保持较高水平 图13.塑件营收规模逐年增长 图14.2023年铝件营业收入超40亿元 公司金属饰条产品：主要包括门框总成、外水切、门框饰条等。公司金属饰条产品系基于高弹性TPV、亮面不锈钢等研发和生产，具有轻量化和环保性的特点。 图15.公司金属饰条产品包括门框总成、外水切、门框饰条等 公司塑料外饰件产品丰富。公司塑料外饰件主要基于改性塑料，通过自身表面处理工艺，形成了众多饰件、饰条以及智能外饰产品，包括格栅总成、扰流板总成、功能性格栅、毫米波雷达罩等。 图16.公司塑料产品形成众多饰件、饰条及智能外饰产品 公司具备较全的高性能铝材工艺链制备能力。公司通过铝材改性配方以及表面处理工艺，形成了高性能铝外饰件产品体系，具备重量轻、性能强的产品特性。包括结构铝件（副车架、防撞梁、纵梁等）和装饰铝件（行李架、后三角窗、水切亮条等）。 图17.公司形成了高性能铝外饰件产品体系 2.2汽车外饰件为车身重要零部件 汽车外饰件为车身系统重要零部件。汽车外饰件产品主要指用于车身外部，通过螺栓、卡扣或双面胶条连接到车身上，进而起到装饰保护作用及开启等功能的部件。汽车外饰件作为车身系统中的重要零部件组件，种类繁多，主要包含了位于车身外部的覆盖件、装饰件及结构件产品，如车身饰条、前后保险杠、格栅、后视镜、挡风玻璃、扰流板、轮盖、行李架、雨刮器等。 以材质分类，外饰件可分为铝合金外饰件、不锈钢外饰件和复合材料外饰件三大类。材料决定了最终产品屈服强度、细腻度等特性。通常而言，铝合金外饰件系统多应用于豪华及中高端车型，不锈钢外饰件系统多应用于中端车型，而复合材料外饰件系统多应用于入门级车型。 表2.汽车外饰件分为铝合金、不锈钢和复合材料三大类 2.3公司为中国头部新能源电池盒箱体提供商 2022年，公司市电池盒箱体销量排在前列。随着下游新能源汽车行业的蓬勃发展，下游新能源汽车厂商快速扩产，同行业竞争中，电池盒箱体的供应能力是行业内企业保持核心竞争力的重要保障，也是衡量业内企业综合竞争力的关键指标。2022年，国内新能源动力电池盒箱体市场集中度较高，CR4约40%。公司为中国头部新能源动力电池盒箱体提供商，市场占有率为11.62%-14.52%，具有较高的行业竞争力。 表3.2022年中国新能源动力电池盒箱体竞争格局 3电池盒及智能化产品带来第二增长曲线 3.1电池盒市场规模达数百亿元，发展前景广阔 电池盒市场规模达数百亿人民币。根据中商产业研究院整理的资料及全球电动车规模，我们测算出2020-2023年单车动力电池壳价格。电池盒作为新能源汽车完整动力系统的关键组成部分，在全球及国内新能源汽车市场维持高速增长态势的背景下，我们预计2024-2026年全球电动车销量同比增速为25%，中国电动车销量同比增速为20%；同时，随着电池盒市场规模扩大，电池盒单价略有下降，我们预计，2024-2026年电池盒单价分别为1841/1749/1662元；因此，我们预计2024-2026年全球电池盒市场规模分别为315/374/444亿元，中国电池盒市场规模分别为217/247/282亿元。 表4.预计2026年全球电池盒市场规模将接近450亿元 公司电池盒市占率提升。公司2021-2023年电池盒业务营收分别为2.7/20.4/35.4亿元，根