超达转债，国内领先的汽车内外饰模具供应商

超达转债，国内领先的汽车内外饰模具供应商证券研究报告 2023年04月03日 申购建议：积极参与作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 申购分析： 1.超达转债发行规模4.69亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价 33.00元，截至2023年3月30日转股价值99.15元；各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月30日6年期A级中债企业到期收益率11.28%的贴现率计算，债底为66.22元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为19.53%，对流通股本的摊薄压力为65.79%，有一定的摊薄压力。 2.截至2023年3月30日，公司前三大股东冯建军、冯峰、南通市众达投资管理中心(有限合伙)分别持有占总股本61.85%、6.87%、4.14%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在81%左右。剩余网上申购新债规模为0.89亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0008%-0.0009%左右。 3.公司所处行业为其他汽车零部件（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月30日收盘，公司PE(TTM)为43.79倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值23.81亿元，处于同业一般水平。截至2023年3月30日，公司今年以来正股上涨20.56%，同期行业指数上涨5.78%，万得全A上涨5.78%，上市以来年化波动率为46.58%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，股权质押风险不高。其他风险点：1.募集资金投资项目产能相关的风险；2.毛利率下滑的风险；3.原材料价格波动的风险；4.汇率波动风险；5.运输费用变化对公司经营业绩影响较大的风险等。 超达转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予26% 的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报（2023-04-02）》2023-04-02 2《固定收益：城投债：各等级利差整体上行-城投债利差动态跟踪（2023-3-31）》2023-04-02 3《固定收益：产业债利差中高等级上行，低等级下行-产业债行业利差动态跟踪（2023-3-31）》2023-04-02 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.超达转债要素表3 2.超达转债价值分析3 3.超达装备基本面分析4 图表目录 图1：2022年1-9月公司营收结构4 图2：截至2023年3月30日超达装备股权关系示意图4 图3：营业收入、营业成本（亿元）与营收增长情况5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况5 图5：期间费用率变动情况5 图6：经营性现金流净额（亿元）及收付现比5 图7：2015-2022中国新能源汽车销量6 图8：2021-2026中国模具行业市场规模预测（亿元）6 图9：可比公司营业收入对比（亿元）7 图10：可比公司毛利率对比（%）7 图11：超达装备近三年PE-Band7 表1：超达转债发行要素表3 表2：公司主要业务4 表3：募集资金使用计划（单位：万元）8 1.超达转债要素表 表1：超达转债发行要素表 代码 123187.SZ 证券简称 超达转债 公司代码 301186.SZ 公司名称 超达装备 外部评级:债项/主体 A/A 发行额 4.69亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.10%、1.50%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2023-04-04 转股起始日期 2023-10-11 转股价 33.00元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2023-04-03 网上申购及配售日期 2023-04-04 申购代码/配售代码 371186/381186 主承销商 华泰联合证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.超达转债价值分析 转债基本情况分析 超达转债发行规模4.69亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价33.00元，截至2023 年3月30日转股价值99.15元；各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月30日6年期A级中债企业到期收益率11.28%的贴现率计算，债底为66.22元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为19.53%，对流通股本的摊薄压力为65.79%，有一定的摊薄压力。 中签率分析 截至2023年3月30日，公司前三大股东冯建军、冯峰、南通市众达投资管理中心(有限合伙)分别持有占总股本61.85%、6.87%、4.14%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在81%左右。剩余网上申购新债规模为0.89亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950- 1050万户，预计中签率在0.0008%-0.0009%左右。申购价值分析 公司所处行业为其他汽车零部件（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月30 日收盘，公司PE(TTM)为43.79倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平， 市值23.81亿元，处于同业一般水平。截至2023年3月30日，公司今年以来正股上涨 20.56%，同期行业指数上涨5.78%，万得全A上涨5.78%，上市以来年化波动率为 46.58%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，股权质押风险不高。其他风险点：1.募集资金投资项目产能相关的风险；2.毛利率下滑的风险；3.原材料价格波动的风险；4.汇率波动风险；5.运输费用变化对公司经营业绩影响较大的风险等。 超达转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予26%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 3.超达装备基本面分析 国内领先的汽车内外饰模具供应商 公司主要从事模具、汽车检具、自动化工装设备及零部件的研发、生产与销售。公司主营业务以模具为核心，其中汽车内外饰模具是模具产品最主要的构成部分。 表2：公司主要业务 业务类型介绍代表产品（仅列示部分） 模具 汽车内外饰模具主要用于制造汽车内外饰（含座地毯成型冲切模、汽车坐 椅系统）中的各类软饰件和发泡件，另外公司也垫模具、汽车靠背模具、生产包装材料模具及其他模具电子包装件模具等 汽车检具 用来检测和评价汽车零部件以及整车质量的专用 设备，主要用于检查产品和设计原型之间的尺寸误差、快速判断零部件是否合格 整车主模型检具、钣金件 检具、内前围检具、保险杠检具、玻璃检具等 自动化工通过机器或装置在无人干预的情况下按规定的程汽车仪表台冲切工装设装设备序或指令自动进行操作或控制完成产品生产的机备、汽车门板嵌件冲切工 器设备装设备等 汽车零部件 公司现有汽车零部件产品主要为采用FSW工艺 的动力电池箱体，主要用作新能源汽车动力电池模块的承载体 动力电池箱体 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2022年1-9月，公司模具业务收入占比61.69%，为公司的主要收入来源，汽车检具、自动化工装设备、汽车零部件业务收入占比分别为11.79%、11.98%、14.53%。 图1：2022年1-9月公司营收结构 资料来源：WIND，天风证券研究所 公司成立于2005年5月19日，于2021年12月23日在深市创业板上市。截至2023 年3月30日，公司前三大股东冯建军、冯峰、南通市众达投资管理中心(有限合伙)分别直接持有占总股本61.85%、6.87%、4.14%的股份，冯建军、冯峰为公司控股股东和实际控制人，二人系父子关系。 图2：截至2023年3月30日超达装备股权关系示意图 资料来源：WIND，天风证券研究所 公司2022年前三季度营业收入3.57亿元，同比增长12.50%；归母净利润0.44亿元，同比增长16.78%；毛利率为30.59%，同比减少2.37pct。据公司2022年业绩预告，2022年公司预计归母净利润0.53-0.65亿元，同比增长10.41%-35.40%。2022年 公司持续加强市场开拓，主营业务比21年同期上升，同时成本费用管控更为严格，公司预计全年收入和净利润稳步增长。 图3：营业收入、营业成本（亿元）与营收增长情况图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 公司2022年前三季度销售费用率2.55%，同比增长0.16pct；管理费用率8.14%，同比增长0.71pct；财务费用率-1.41%，同比减少3.59pct；研发费用率6.90%，同比减少0.48pct。公司2022年前三季度汇兑收益增加是导致其财务费用率大幅变化的主要原因。 公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量为净流入0.53亿元，上年同期为净流入 0.01亿元；收现比1.08，同比增加0.19；付现比0.80，同比增加0.12。2021年公司原材料采购量增加、原料价格及海外运费价格大幅上涨导致经营活动现金流净流出，2022年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营活动现金流回归净流入。 图5：期间费用率变动情况图6：经营性现金流净额（亿元）及收付现比 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 汽车模具：汽车行业回暖拉动需求增长，高端化、轻量化、新能源化趋势带来新机会 汽车模具是完成汽车零部件成型、实现汽车量产的关键装备，在汽车的开发、换型中担负重要职责，汽车生产中90%以上的零部件需要依靠模具成型。 汽车消费高端化趋势为汽车内外饰模具企业带来广阔的发展空间。近年来，国内各整车厂通过丰富内外饰配置、提升内外饰品质等方式提升原有中低端车型的产品定位，中国自主品牌汽车高端化发展或已成趋势。中高档汽车更加注重车身内饰的设计以及内外饰的材质及做工，所需内外饰模具数量更多，对模具结构、工艺以及精度要求更高，或将为汽车内外饰模具市场带来增量空间。 汽车轻量化趋势带来新机遇。汽车轻量化已成为世界汽车发展趋势，汽车内外饰轻量化是整车轻量化的重要组成部分。轻量化趋势为汽车内外饰模具成型工艺提出新的要求， 促使汽车内外饰供应链厂商持续研发轻量化相关的新技术、新工艺，有望推动汽车内外饰模具行业的创新发展。 新能源汽车市场对内外饰模具潜在需求放量可期。（1）新能源汽车内外饰的设计方法和制造工艺与传统汽车相似，汽车内外饰模具企业能够迅速进入新能源汽车产业体系并受益于新能源汽车市场的高速增长。（2）新能源汽车市场处于起步阶段，各大整车厂以汽车性能及性价比作为主要着眼点，随着新能源汽车核心技术不断成熟以及厂商间愈发激烈的价格竞争，汽车内饰的多样化需求或将成为吸引消费者的关键点，从而为汽车模具行业带来崭新的市场空间。 图7：2015-2022中国新能源汽车销量 资料来源：WIND，天风证券研究所 长期来看，汽车行业仍有较大提升空间。2012-2022年中国千人汽车保有量从89辆提高至220辆，年均复合增长率达9.47%。在高速增长的同时，中国千人汽车保有量与发达国家之间仍存在较大差距，据世界银行，2019年美国、日本千人汽车保有量分别为837、591辆，由此来看中国汽车保有量未来仍