2022年年报点评：权益自营承压较重，23年业绩回暖预期较强

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 权益自营承压较重，23年业绩回暖预期较强 ——海通证券(600837)2022年年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-04-03) 收盘价(元)9.00 一年内最高/最低(元)10.30/8.32 沪深300指数4,090.57 市净率(倍)0.71 总市值(亿元) 1,175.78 流通市值(亿元) 798.60 基础数据(2022-12-31)每股净资产(元) 12.60 总资产(亿元) 7,536.08 所有者权益(亿元) 1,645.92 净资产收益率(%) 3.99 总股本(亿股) 130.64 H股(亿股) 34.10 个股相对沪深300指数表现 海通证券沪深300 5% 2% -1% -4% -8% -11% -14% -18% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《海通证券(600837)中报点评：自营业务承压较重，业绩改善的空间大》2022-09-01 《海通证券(600837)年报点评：信用减值仍处高位，整体经营稳定》2022-04-08 《海通证券(600837)中报点评：信用减值大幅减少，各项业务稳步增长》2021-09-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月04日 2022年年报概况:海通证券2022年实现营业收入259.48亿元，同比 -39.94%；实现归母净利润65.45亿元，同比-48.97%。基本每股收益 0.50元，同比-48.98%；加权平均净资产收益率3.99%，同比-4.10个百分点。2022年拟10派2.10元（含税）。 点评：1.2022年公司经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现多年未见的负值。2.股基交易量有所下滑，金融产品保有规模逆势增长，经纪业务手续费净收入同比-22.43%。3.IPO规模保持增长、项目储备行业领先，但再融资及债权融资规模明显回落，投行业务手续费净收入同比-15.15%。4.券商资管规模出现回落，公募基金业绩贡献同比减少，资管业务手续费净收入同比-38.51%。5.权益自营业务承压较重， 投资收益（含公允价值变动）同比由盈转亏。6.信用业务总规模有所回落，融资租赁业务成绩优异，利息净收入同比-6.21%。7.境外业务同比由盈转亏。 投资建议:2022年市场波动导致公司各项业务承压，其中权益自营承压的程度尤为显著，公司投资收益（含公允价值变动）出现多年未见的亏损，进而拖累了整体业绩。公司方向投资规模处于行业前列，在2023年行业整体经营环境环比改善的预期下，公司投资、券商资管、公募基金及境外业务有望实现不同程度的改善，并推动整体经营业绩实现回暖。预计公司2023、2024年EPS分别为0.63元、0.66元，BVPS分别为13.10元、 13.65元，按4月3日收盘价9.00元计算，对应P/B分别为0.69倍、0.66倍，维持“增持”的投资评级。 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(亿元) 432.05 259.48 338.76 354.94 增长比率 13% -40% 31% 5% 归母净利(亿元) 128.27 65.45 82.26 86.08 增长比率 18% -49% 26% 5% EPS(元) 0.98 0.50 0.63 0.66 市盈率(倍) 11.28 16.04 14.29 13.64 BVPS(元) 12.49 12.60 13.10 13.65 市净率(倍) 0.99 0.69 0.69 0.66 资料来源：Wind、中原证券 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 海通证券2022年报概况： 海通证券2022年实现营业收入259.48亿元，同比-39.94%；实现归母净利润65.45亿元，同比-48.97%。基本每股收益0.50元，同比-48.98%；加权平均净资产收益率3.99%，同比-4.10个百分点。2022年拟10派2.10元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为41.91%。 根据中国证券业协会的统计，2022年证券行业共实现营业收入3949.73亿元，同比-21.38%；共实现净利润1423.01亿元，同比-25.54%。海通证券2022年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比出现多年未见的负值 2022年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比分别为18.0%、16.1%、8.7%、23.9%、-1.0%、34.2%，2021年分别为13.9%、11.4%、8.5%、15.3%、28.5%、22.3%。 2022年公司经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现多年未见的负值。 根据公司2022年年报披露的相关信息，公司其他业务收入主要包括政府补贴及其他、大 宗商品销售、服务、出租及其他收入，本期合计88.35亿元，同比-1.50%。 图1：2016-2022年公司收入结构 100% 80% 60% 40% 20% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 30.7% 18.2% 30.6% 26.9% 21.4% 22.3% 34.2% 22.5% 35.6% 14.8% 30.4% 28.5% 33.7% 23.9% 13.7% 2.1% 12.0% 19.0% 2016 13.0% 7.4% 11.8% 14.0% 2017 20.3% 8.1% 13.5% 12.6% 2018 12.0% 7.0% 10.0% 10.4% 2019 12.8% 8.8% 12.9% 13.6% 2020 15.3% 8.5% 11.4% 13.9% 2021 8.7% 16.1% 18.0% -1.0% 2022 0% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.股基交易量有所下滑，金融产品保有规模逆势增长 2022年公司实现经纪业务手续费净收入46.73亿元，同比-22.43%。 公司坚持以客户为中心，强化财富管理的“交易服务、投资顾问及基于资产配置的产品销售”等三大核心能力。报告期内，公司加快推动从服务社区的传统经纪业务网点向扎根园区服务企业发展的综合金融平台转型；构建金融产品全生命周期平台系统；强化数字金融平台建设。 报告期内公司代理股票基金交易量17.06万亿元，同比-18.20%。截至报告期末，公司财 富管理客户数量超1700万户，同比+6.9%；托管客户资产规模达3.0万亿。 代销金融产品业务方面，截至报告期末公司各类金融产品日均保有规模为1214亿元，同 比+23.9%，实现逆势增长。其中，非货币产品日均保有量829亿元，同比+23.3%；公募产品 日均保有量775亿元，同比+51.1%；ETF产品保有量224亿元，同比+431.2%。 期货经纪业务方面，截至报告期末公司客户权益541亿元，同比+7.4%。 3.IPO规模保持增长、项目储备行业领先，但再融资及债权融资规模明显回落 2022年公司实现投行业务手续费净收入41.79亿元，同比-15.15%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成47个股权融资项目，合计承销金额599.83亿元，同比-2.19%；其中完成IPO项目30单（含北交所），承销金额396亿元，同比 +16.56%，排名行业第4位，同比持平；完成再融资项目17单，承销金额203.95亿元，同 比-25.46%。根据Wind的统计，截至2023年4月3日，公司IPO项目储备57个（不包括 辅导备案登记项目），排名行业第3位。 债权融资业务方面，报告期内公司主承销各类债券999只，主承销金额3267亿元，同比 -37.28%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 1200 1000 800 600 400 200 0 2016201720182019202020212022 200% 1,104 主承销金额 同比增速 791 555 613600 471 289 150% 100% 50% 0% -50% -100% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2016201720182019202020212022 80.0% 主承销金额 同比增速 5,209 4,776 3,688 3,267 2,430 2,550 1,971 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管规模出现回落，公募基金业绩贡献同比减少 2022年公司实现资管业务手续费净收入22.53亿元，同比-38.51%。 资产管理业务方面，海通资管以公募、私募双轮产品战略驱动公司发展。一方面布局公募市场，另一方面持续提升主动管理能力，打造客户类型、投资市场以及投资策略全覆盖的私募资管产品体系。截至报告期末，海通资管管理规模为888亿元，同比-20.00%。其中，集合、定向、专项资管规模分别为337亿、198亿、353亿，同比分别-62亿、-128亿、-32亿。 公募基金业务方面，公司持股51%的海富通基金管理规模4063亿元，同比-2.36%；其中公募基金管理规模1410亿元，养老金业务规模2239亿元，同比+11.03%。海富通主动权 益基金中长期表现良好，市场综合业绩排名前列。公司持股27.77%的富国基金管理规模1.37 万亿元，同比+5.38%。 私募基金业务方面，截至报告期末，海通开元管理规模300亿元，同比+10.70%。报告 期内海通开元累计投资项目金额35亿元，同比+25.00%。 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2016201720182019202020212022 100% 8,406 资管总规模 同比增速 3,2732,9442,584 2,444 1,110 888 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 8 集合定向专项 52 7,777 2,7 11 622 513 611 773768 399337 198 326 ,5061,30 353 385 2 374 305 ,17 162 072 2016201720182019202020212022 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.权益自营业务承压较重，导致投资收益整体由盈转亏 2022年公司实现投资收益（含公允价值变动）-2.47亿元，同比由盈转亏。 权益业务方面，报告期内公司权益及衍生品与交易业务面对市场震荡下行的不利影响，通过不断优化持仓结构，降低趋势投资暴露仓位等措施控制风险。 固定收益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，强化交易能力建设，不断提高信用研究能力和风险定价能力，获取了较好的投资收益。 另类投资业务方面，报告期内海通创新重点聚焦新一代信息技术、新能源、新材料、高