2022年年报点评：自营短期承压较重，经纪业务竞争力较强

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 自营短期承压较重，经纪业务竞争力较强 ——华西证券(002926)2022年年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-05-04) 收盘价(元)8.76 一年内最高/最低(元)8.84/6.81 沪深300指数4,030.25 市净率(倍)1.01 总市值(亿元) 229.95 流通市值(亿元) 229.95 基础数据(2023-03-31)每股净资产(元) 8.71 总资产(亿元) 997.73 所有者权益(亿元) 228.57 净资产收益率(%) 1.78 总股本(亿股) 26.25 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 华西证券 沪深300 29% 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月05日 2022年年报概况:华西证券2022年实现营业收入33.76亿元，同比- 34.10%；实现归母净利润4.22亿元，同比-74.12%。基本每股收益0.16元，同比-74.19%；加权平均净资产收益率1.89%，同比-5.58个百分点。2022年拟10派0.30元（含税）。 点评：1.2022年公司经纪、资管、利息、其他收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。2.经纪业务手续费净收入同比-20.43%，收入占比被动提高至近年来的相对高位水平。3.股权融资规模下滑幅度较大，投行业务总量明显减少，手续费净收入同比-52.30%。4.券商资管提质增效，手续费净收入同比+58.88%。5.股、债市场波动导致自营业务承压较重，投资收益（含公允价值变动）同比-107.38%，出现多年未见的亏损。 6.两融规模随市回落，质押规模小幅回升，利息净收入同比+4.02%。 投资建议:报告期内受市场波动影响，公司自营业务承压较重，但中长期业绩相对稳定，2023年改善预期强。公司经纪业务竞争实力较强，近年来在机构客户方面实现了突破；投行业务虽有波动，但作为公司支柱业务之一发展前景可期；资管业务收入占比较低，业务转型稳推进。公司立足四川省，综合实力在西部地区证券公司中居于领先地位，已形成了较为显著的经营网络优势和客户资源优势，在中小券商中具备差异化的竞争优势。预计公司2023、2024年EPS分别为0.44元、0.48元，BVPS分别为8.89 元、9.28元，按5月4日收盘价8.76元计算，对应P/B分别为0.99倍、 0.94倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(亿元) 51.22 33.76 48.39 52.52 增长比率 9% -34% 43% 9% 归母净利(亿元) 16.32 4.22 11.63 12.62 增长比率 -14% -74% 176% 9% EPS(元) 0.62 0.16 0.44 0.48 市盈率(倍) 14.30 34.98 19.91 18.25 BVPS(元) 8.52 8.54 8.89 9.28 市净率(倍) 1.15 0.89 0.99 0.94 资料来源、：中W原ind证券 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 华西证券2022年报概况： 华西证券2022年实现营业收入33.76亿元，同比-34.10%；实现归母净利润4.22亿元，同比-74.12%。基本每股收益0.16元，同比-74.19%；加权平均净资产收益率1.89%，同比- 5.58个百分点。2022年拟10派0.30元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为18.65%。 根据中国证券业协会的统计，2022年证券行业共实现营业收入3949.73亿元，同比-21.38%；共实现净利润1423.01亿元，同比-25.54%。华西证券2022年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降 2022年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为51.9%、6.5%、5.0%、36.0%、-2.5%、3.0%，2021年分别为43.0%、8.9%、2.1%、22.8%、21.9%、1.2%。 2022年公司经纪、资管、利息、其他收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降，且出现多年未见的负值。 图1：2016-2022年公司收入结构 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 1.2%15.8% 15.0% 3.0% 24.1% 1.5% 0.9% 28.6% 1.1% 28.4% 1.2% 21.9% 3.0% 35.1% 36.0% 10.8% 0.2% 16.6% 3.4% 12.6% 22.8% 21.8% 5.4% 6.6% 29.7% 22.2% 2.3% 9.5% 2.1% 5.0% 8.9% 6.5% 57.1% 2.1% 13.2% 40.2% 51.9% 29.6% 25.5% 36.4% 43.0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 -2.5% 2022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.经纪业务手续费净收入随市回落，收入占比被动提高至近年来的相对高位水平 2022年公司实现经纪业务手续费净收入17.53亿元，同比-20.43%。 经纪业务是公司的传统优势业务，代理买卖证券业务收入排名高于公司行业地位（2021年公司代理买卖证券业务收入排名行业第20位，市场占比1.35%，2022年未披露），2022年收入占比被动提高至近年来的相对高位水平。报告期内公司不断优化营销策略，各渠道获客提质增效，夯实客户基础；加紧构建全谱系金融产品体系，向覆盖客户生命周期、伴随客户财富成长的资源配置模式过渡。 报告期内公司全面启动基金投顾业务。截至报告期末，公司基金投顾签约规模已突破1 亿元。 代销金融产品业务方面，报告期内公司加快资产配置体系的建立，特别是券结产品池的布局。报告期内公司实现代销金融产品收入1.51亿元，同比-37.60%。 3.股权融资规模下滑幅度较大，投行业务总量明显减少 2022年公司实现投行业务手续费净收入2.18亿元，同比-52.30%。 股权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司共完成股权融资（包括首发、增发、配股、优先股、可转债、可交换债）主承销规模21.00亿元，同比-64.90%；其中，完成 IPO项目1个。根据Wind的统计，截至2023年5月4日，公司IPO项目储备6个（不包括 辅导备案登记项目），排名行业第26位。 债权融资业务方面，报告期内公司共完成各类债券主承销规模231.51亿元，同比-24.32%。 主承销金额 同比增速 194 93 75 77 60 12 21 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 主承销金额同比增速 250 200 150 100 50 0 2016201720182019202020212022 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 350 300 250 200 150 100 50 0 2016201720182019202020212022 300% 327 292 306 232 146 55 41 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管提质增效，手续费净收入同比增幅明显 2022年公司实现资管业务手续费1净.7收0入亿元，同比+58.88%。 公司资产管理业务近年来围绕“大固收”业务方向推动业务转型，深耕固收投资、资产证 券化两大重点业务领域，积极布局权益投资。报告期内公司资管业务继续布局固收投资、私募 FOF、量化产品，进一步拓宽资管业务产品线，主动管理业务收入稳步提高。 截至报告期末，公司资管总规模为832.43亿元，同比-7.23%；其中，集合、单一、专项资管规模分别为377亿、119亿、337亿，同比分别+24亿、-19亿、-70亿。 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资管总规模同比增速 1,290 1,151 925 872 897 832 168 2016201720182019202020212022 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 集合单一专项 0 47 200291 337 91 362 406 929 119 605 706 288 138 76 353 377 175 119 294222 2016201720182019202020212022 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.股、债市场波动导致自营业务承压较重 2022年公司实现投资收益（含公允价值变动）-0.83亿元，同比-107.38%，出现多年未见的亏损。 权益类自营业务方面，报告期内公司股票投资业务的选股策略和交易策略都承受了较大的压力。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司准确把握市场动向，抓住较多投资机会，并及时优化持仓结构、有效规避风险。 6.两融规模随市回落，质押规模小幅回升 2022年公司实现利息净收入12.17亿元，同比+4.02%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为164.19亿元，同比-13.05%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为48.95亿元，同比 +12.22%。 报告期内公司共计提信用减值损失3.32亿元，同比增加1.27亿元。 图6：公司两融余额（亿）及同比增速图7：公司股票质押规模（亿）及同比增速 200 150 100 50 0 两融余额同比增速 189 155 164 112 9493 82 2016201720182019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 股票质押规模同比增速 63 54 49 39 44 39 30 70 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 投资建议 报告期内受市场波动影响，公司自营业务承压较重，但中长期业绩相对稳定，2023年改善预期强。公司经纪业务竞争实力较强，近年来在机构客户方面实现了突破；投行业务虽有波动，但作为公司支柱业务之一发展前景可期；资管业务收入占比较低，业务转型稳推进。公司立足四川省，综合实力在西部地区证券公司中居于领先地位，已形成了较为显著的经营网络优势和客户资源优势，在中小券商中具备差异化的竞争优势。 预计公司