汽车电动智能化加速助力业绩持续高增长

公司研究/公司快报 2023年4月26日 买入-A(维持) 卡倍亿（300863.SZ） 汽车电动智能化加速助力业绩持续高增长 汽车零部件Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 2022年4月26日，公司发布2022年年度报告：全年实现营业收入29.48亿元，同比+30.01%；实现归母净利润1.40亿元，同比+62.21%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+88.17%。其中2022年第四季度实现营业收入 8.88亿元，同比+28.65%；实现归母净利润0.39亿元，同比+172.51%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+253.86%。公司拟每10股转增5股并派发 现金红利5元。 市场数据：2023年4月26日 收盘价（元）： 82.61 年内最高/最低（元）： 111.00/54.40 流通A股/总股本（亿）： 0.22/0.59 流通A股市值（亿）： 18.29 总市值（亿）： 48.86 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益： 0.63 摊薄每股收益： 0.63 每股净资产(元)： 18.41 净资产收益率： 3.35 同日，公司发布2023年一季度报告，实现营业收入7.39亿元，同比 +20.29%；实现归母净利润0.36亿元，同比+30.84%；实现扣非归母净利润 0.30亿元，同比+22.28%。公司一并发布拟募资公告，拟发行可转债募集资金总额合计不超过5.29亿元，用于以下项目投资：湖北卡倍亿生产基地项目 2.50亿元；新能源汽车线缆扩建项目2.00亿元和新能源汽车线缆绝缘材料改扩建项目0.79亿元。 事件点评 汽车电动智能化快速发展推动公司业绩大幅提升。2022年我国汽车销量2686.4万辆，同比+2.1%；新能源汽车销量688.7万辆，同比+93.4%，渗透率提升至25.6%。2023年一季度我国汽车销量607.6万辆，同比-6.7%；新能源汽车销量158.6万辆，同比+26.2%，渗透率进一步提升至26.1%。公司营收和净利润增速远高于汽车行业，主要因电动智能化的快速增长及车用线缆 资料来源：最闻 分析师：林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 研究助理：张子峰 邮箱：zhangzifeng@sxzq.com 的国产替代加速。分产品来看，2022年公司普通线缆和新能源线缆的营业收入分别为25.05亿元和3.30亿元，同比分别+29.14%和+54.40%，占营业收入的比重分别为84.95%和11.19%，比上年分别-0.95pct和+1.77pct。公司紧抓新能源、智能网联转型的机遇，持续拓展新能源车用线缆业务，新能源线缆产品占比首次超过10%。相比普通线缆，新能源线缆制造工艺复杂，技术壁垒较高，毛利率相对也较高（2022年新能源线缆业务毛利率为20.74%，比上年+4.43pct）。随着国内新能源汽车渗透率的快速提升，汽车线缆市场需求有望大幅增长，公司作为国内车用线缆龙头将直接受益。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司毛利率和净利率实现双升，控费能力优秀。公司2022年毛利率和净利率分别为12.02%和4.75%，比上年分别+1.11pct和+0.94pct。2023年Q1毛利率和净利率分别为11.40%和4.94%，比上年分别+0.52pct和+0.40pct。公司2022年销售、管理、财务、研发费用率分别为0.41%/1.63%/1.41%/2.38%，比上年分别-0.46pct/+0.08pct/-0.14pct/+0.04pct。2023年Q1单季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.62%/2.08%/1.60%/2.16%，比去年同期分 别-0.08pct/+0.24pct/-0.65pct/-0.28pct。公司费用率总体持续下降，成本管控能力优秀。由于公司生产所需原料主要为铜杆和铜丝，铜材的定价采用“电解铜价格+加工费”的定价方式，这种“成本加成”的定价模式有利于将原材料价格的波动对利润的影响降到最低，公司盈利的稳定性得到保证。 线缆企业国产替代东风已至，拟新募投产能释放或将进一步增强公司竞争力。2022年我国汽车出口311.1万辆，同比+54.4%，已经成为全球第二大汽车出口国；其中新能源汽车出口67.9万辆，同比+120%。2023年Q1我国汽车出口达99.4万辆，同比+70.6%，已经超过日本成为全球第一大汽车出口国；其中新能源汽车出口24.8万辆，同比+110%，继续维持高增速。汽车出口销量的爆发式增长给汽车线缆国产替代市场也带来了较大的业务增量。由于全球车用线束市场的大多数份额均被国外的矢崎、住友、德尔福、莱尼等占据，国产汽车出口销量的爆发式增长、新能源汽车市场的高景气度及莱尼等国际线束巨头逐步退出线缆业务等，将有效带动国内线缆企业市场份额的提升，国产替代机遇已至。而汽车电子电气架构升级和800V等高压线束使用量的增多也会带来车用线缆价值量的提升。我们预计若拟新募投项目过审，新增产能释放或将进一步增强公司的产品竞争力，公司中长期业绩有望继续保持高增长。 投资建议 我们预计公司2023-2025年净利润分别为2.02/2.65/3.50亿元，EPS分别为3.41\4.47\5.92元，对应于4月25日收盘价77.95元，PE分别为22.8\17.4\13.2，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的影响，下游汽车市场销量不及预期等。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,268 2,948 3,816 4,826 5,966 YoY(%) 79.4 30.0 29.4 26.5 23.6 净利润(百万元) 86 140 202 265 350 YoY(%) 63.2 62.2 44.1 31.1 32.3 毛利率(%) 10.9 12.0 12.2 12.4 12.7 EPS(摊薄/元) 1.46 2.37 3.41 4.47 5.92 ROE(%) 13.0 17.8 20.4 21.6 22.7 P/E(倍) 53.4 32.9 22.8 17.4 13.2 P/B(倍) 7.1 6.0 4.7 3.8 3.0 净利率(%) 3.8 4.8 5.3 5.5 5.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 图1：最近一年汽车销量及增速图2：最近一年新能源车销量及增速 资料来源：中汽协，山西证券研究所资料来源：中汽协，山西证券研究所 图3：最近四个季度公司营收及增速图4：最近四个季度公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图5：最近四个季度公司毛利率及净利率图6：最近四个季度公司费用率 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1573 1687 2389 2863 3435 营业收入 2268 2948 3816 4826 5966 现金 422 306 763 965 1193 营业成本 2020 2594 3351 4226 5206 应收票据及应收账款 745 942 1067 1231 1420 营业税金及附加 5 7 8 11 13 预付账款 4 13 7 12 12 营业费用 20 12 19 24 30 存货 331 358 480 583 735 管理费用 35 48 67 87 107 其他流动资产 72 69 71 72 75 研发费用 53 70 93 118 143 非流动资产 579 698 890 1096 1278 财务费用 35 42 45 55 64 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -10 -2 -2 -3 固定资产 356 511 621 755 892 公允价值变动收益 -3 -14 -10 -10 -10 无形资产 42 57 75 91 108 投资净收益 14 6 5 5 5 其他非流动资产 181 130 194 250 279 营业利润 95 159 231 304 402 资产总计 2152 2385 3279 3959 4714 营业外收入 2 2 2 1 1 流动负债 1206 1290 1971 2412 2873 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 978 1150 1492 2068 2220 利润总额 96 161 232 304 402 应付票据及应付账款 190 78 315 149 441 所得税 10 21 30 40 52 其他流动负债 38 63 164 195 213 税后利润 86 140 202 265 350 非流动负债 283 307 315 319 292 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 266 276 291 291 266 归属母公司净利润 86 140 202 265 350 其他非流动负债 18 31 24 28 26 EBITDA 162 249 333 433 560 负债合计 1489 1598 2286 2731 3165 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 55 56 59 59 59 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 274 288 288 288 288 成长能力 留存收益 318 442 603 815 1095 营业收入(%) 79.4 30.0 29.4 26.5 23.6 归属母公司股东权益 663 788 993 1228 1548 营业利润(%) 62.3 67.3 45.3 31.7 32.3 负债和股东权益 2152 2385 3279 3959 4714 归属于母公司净利润(%) 63.2 62.2 44.1 31.1 32.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 10.9 12.0 12.2 12.4 12.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 3.8 4.8 5.3 5.5 5.9 经营活动现金流 -252 -18 345 -28 462 ROE(%) 13.0 17.8 20.4 21.6 22.7 净利润 86 140 202 265 350 ROIC(%) 6.4 8.1 8.4 8.5 9.8 折旧摊销 25 39 56 73 93 偿债能力 财务费用 35 42 45 55 64 资产负债率(%) 69.2 67.0 69.7 69.0 67.2 投资损失 -14 -6 -5 -5 -5 流动比率 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -400 -249 35 -425 -51 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 15 16 12 9 10 营运能力 投资活动现金流 -234 -202 -255 -284 -281 总资产周转率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.4 筹资活动现金流 792 127 76 39 -5 应收账款周转率 3.8 3.5 3.8 4.2 4.5 应付账款周转率 14.8 19.4 17.1 18.2 17.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.46 2.37 3.41 4.47 5.92 P/E 53.4 32.9 22.8 17.4 13.2 每股经营现金流(最新摊薄) -4.25 -0.30 5.83 -0.48 7.80 P/B 7.1 6.0 4.7 3.8 3.0 每股净资产(最新摊薄) 10.94 13.06 16.47 20.44 25.86 EV/EBI