受益于汽车智能化提速，智能驾驶板块实现高增长

德赛西威(002920.SZ) 电子 2023年08月17日 受益于汽车智能化提速，智能驾驶板块实现高增长 推荐(维持) 股价:147.66元 主要数据 行业电子 公司网址www.desaysv.com 大股东/持股广东德赛集团有限公司/28.30%实际控制人惠州市人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)555 流通A股(百万股)550 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)820 流通A股市值(亿元)812 每股净资产(元)12.37 资产负债率(%)52.3 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年半年报。报告显示，上半年公司实现营业收入87.24亿元，同比增长36.16%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长16.47%；实现扣非归母净利润5.28亿元，同比增长6.17%。 平安观点： 公司在电动化和智能化的大趋势中受益。根据中国汽车工业协会发布的数据，上半年中国乘用车产销分别完成1128.1万辆和1126.8万辆，同比分别增长8.1%和8.8%，新能源汽车产销同比分别增长42.4%和44.1%，延续快速增长态势。中国汽车行业在智能化方面已全球领先，随着上半年国内各地推出一系列自动驾驶相关政策，自动驾驶大规模商业化应用的条件进一步完善，汽车智能化加速发展。公司作为国内领先的Tier1，在智能座舱领域有着强劲的竞争力，同时正在积极拓展智能驾驶，市场机会凸显。2023年上半年，公司智能座舱业务实现收入62.50亿元，同比增长18.57%；智能驾驶实现收入18.39亿元，同比增长86.38%。 毛利率出现下滑但费用控制得力，公司业绩保持平稳增长。虽然新能源车市场发展快速，但竞争也十分激烈，产品降价压力较大，公司毛利率较上年同期出现下滑，而智能驾驶毛利率下滑最为明显。2023年上半年，公司毛利率为20.65%，较上年同期下降3.33个百分点，其中智能座舱和智能驾驶的毛利率分别下降2.09个和11.19个百分点。公司在费用控制上表现较好，上半年期间费用率为14.26%，较上年同期下降0.27个百分点。其中，销售费用率和管理费用率较上年同期有所下降，研发费用率较上年同期微升。Q1和Q2分别实现净利润3.31和2.77亿元，同比分别增长3.92%和36.10%。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,569 14,933 20,373 27,041 34,866 YOY(%) 40.7 56.0 36.4 32.7 28.9 净利润(百万元) 833 1,184 1,423 2,041 2,732 YOY(%) 60.7 42.1 20.2 43.4 33.9 毛利率(%) 24.6 23.0 21.1 21.8 22.3 净利率(%) 8.7 7.9 7.0 7.5 7.8 ROE(%) 15.6 18.3 19.0 22.9 25.2 EPS(摊薄/元) 1.50 2.13 2.56 3.68 4.92 P/E(倍) 98.4 69.2 57.6 40.2 30.0 P/B(倍) 15.4 12.7 11.0 9.2 7.5 公司产品线更为丰富，订单储备丰富且产能支撑能力持续提升。上半年，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，更多差 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 德赛西威公司半年报点评 异化座舱域控方案以及车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续推出；高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器产品已获得项目定点，并发布了SmartSolution2.0智慧出行解决方案。公司近年来订单储备快速提升，未来订单获取空间显著扩大。同时，公司逐步为后续业务增长做好产能配套，惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动。 投资建议：近年以来，公司顺应汽车行业电动化、智能化和网联化的大趋势，客户开拓和产品开发都取得重大进展，收入和净利润均实现了较快增长，手持订单也创出新高。我们预计，公司较快增长势头将持续。结合公司半年报以及行业趋势变化，我们调整了公司盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为14.23亿元（原值为16.19亿元）、20.41亿元（原值为21.73亿元）和27.32亿元（原值为27.95亿元），EPS分别为2.56元、3.68元和4.92元，对应2023年8月16日收盘价的PE分别为57.6X、40.2X和30.0X。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新能源汽车需求整体增长不及预期。新能源汽车渗透率快速提升，且汽车产品消费复苏存在较大不确定性，公司作为Tier1可能产品增长受到影响。2）毛利率下行风险。2023年，国内部分汽车品牌启动降价，并向上游传导，公司主要产品可能受到波及，毛利率下行压力加大。3）供应链断裂风险。地缘政治博弈仍在持续，部分国家对我国科技领域的限制还在加强，车规级芯片等零部件依然存在断链风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 10218 13547 17846 23013 现金 1115 2094 2704 3541 应收票据及应收账款 4756 6520 8654 11158 其他应收款 46 43 57 74 预付账款 33 45 60 77 存货 3416 4237 5570 7137 其他流动资产 851 608 801 1025 非流动资产 3538 3151 2757 2410 长期投资 285 259 233 207 固定资产 1588 1376 1158 933 无形资产 312 260 208 156 其他非流动资产 1354 1256 1158 1114 资产总计 13756 16698 20603 25423 流动负债 6151 8251 10872 13909 短期借款 399 0 19 0 应付票据及应付账款 4345 6174 8117 10400 其他流动负债 1407 2077 2735 3509 非流动负债 1062 906 754 613 长期借款 634 477 325 184 其他非流动负债 429 429 429 429 负债合计 7213 9157 11626 14522 少数股东权益 66 60 52 42 股本 555 555 555 555 资本公积 2486 2483 2483 2483 留存收益 3435 4443 5887 7821 归属母公司股东权益 6477 7481 8925 10859 负债和股东权益 13756 16698 20603 25423 单位:百万元 德赛西威公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 14933 20373 27041 34866 营业成本 11493 16078 21137 27083 税金及附加 58 78 103 133 营业费用 235 285 379 488 管理费用 387 509 676 872 研发费用 1613 2037 2704 3487 财务费用 45 30 11 2 资产减值损失 -128 -102 -135 -174 信用减值损失 -100 -92 -108 -139 其他收益 253 253 253 253 公允价值变动收益 64 50 50 50 投资净收益 -33 -24 -24 -24 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1158 1442 2067 2767 营业外收入 4 6 6 6 营业外支出 5 5 5 5 利润总额 1157 1442 2067 2768 所得税 -14 24 35 47 净利润 1171 1418 2033 2721 少数股东损益 -12 -6 -8 -11 归属母公司净利润 1184 1423 2041 2732 EBITDA 1601 1833 2446 3091 EPS（元） 2.13 2.56 3.68 4.92 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 56.0 36.4 32.7 28.9 营业利润(%) 35.2 24.5 43.4 33.9 归属于母公司净利润(%) 42.1 20.2 43.4 33.9 获利能力毛利率(%) 23.0 21.1 21.8 22.3 净利率(%) 7.9 7.0 7.5 7.8 ROE(%) 18.3 19.0 22.9 25.2 ROIC(%) 25.8 19.7 26.8 30.4 偿债能力资产负债率(%) 52.4 54.8 56.4 57.1 净负债比率(%) -1.3 -21.4 -26.3 -30.8 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.7 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 营运能力总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.4 应收账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 3.35 3.14 3.14 3.14 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.13 2.56 3.68 4.92 每股经营现金流(最新摊薄) 1.07 3.55 2.36 3.17 每股净资产(最新摊薄) 11.67 13.47 16.08 19.56 估值比率P/E 69.2 57.6 40.2 30.0 P/B 12.7 11.0 9.2 7.5 EV/EBITDA 37 45 33 26 单位:百万元 经营活动现金流 595 1968 1312 1760 净利润 1171 1418 2033 2721 折旧摊销 398 361 367 322 财务费用 45 30 11 2 投资损失 33 24 24 24 营运资金变动 -1281 181 -1077 -1262 其他经营现金流 229 -44 -45 -45 投资活动现金流 -1046 16 38 38 资本支出 1274 -0 0 0 长期投资 -224 0 0 0 其他投资现金流 -2096 16 38 38 筹资活动现金流 367 -1005 -739 -961 短期借款 82 -399 19 -19 长期借款 590 -157 -151 -141 其他筹资现金流 -306 -449 -608 -800 现金净增加额 -107 979 610 837 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提