Q4业绩边际改善，主业经营稳健

公司点评 安琪酵母(600298.SH) 证券研究报告 食品饮料｜调味发酵品ⅡQ4业绩边际改善，主业经营稳健 2023年04月03日 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 10,675 12,843 14,517 16,706 19,214 净利润(百万元) 1,309 1,321 1,572 1,850 2,227 每股收益（元） 1.51 1.52 1.81 2.13 2.56 每股净资产（元） 7.89 10.65 12.09 13.78 15.81 P/E 26.70 26.44 22.22 18.88 15.68 P/B 5.10 3.77 3.33 2.92 2.54 评级买入 交易数据 当前价格（元） 41.75 52周价格区间（元） 36.18-49.50 总市值（百万） 36279.46 流通市值（百万） 35935.60 总股本（万股） 86896.90 流通股（万股） 86073.30 涨跌幅比较 安琪酵母 调味发酵品Ⅱ 评级变动维持 资料来源：iFinD，财信证券 23% 13% 3% -7% -17% 2022-042022-072022-102023-012023-04 % 1M 3M 12M 安琪酵母 3.96 -7.67 -1.86 调味发酵品Ⅱ -4.05 -2.76 3.04 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 蔡凌寒研究助理 cailinghan@hnchasing.com 相关报告 1安琪酵母（600298.SH）2022年三季报点评：Q3业绩有所承压，看好未来业绩边际改善2022-10-27 2安琪酵母（600298.SH）2022年半年报点评：Q2表现环比大幅改善，看好下半年业绩弹性2022-08-15 投资要点： 事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入128.43亿元， 同比增长20.31%；实现归母净利润13.21亿元，同比增长0.97%；实现扣非归母净利润11.14亿元，同比增长5.11%。 2022Q4环比改善显著。分季度来看，公司Q4实现营业收入38.61亿 元，同比增长25.32%，环比增长33.5%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长45.7%，环比增长85.15%；毛利率同比提升2.13pcts，环比提升1.99pcts，Q4业绩同比和环比明显改善，我们估计主要由于酵母及深加工产品营收的增长（同比+30.72%）带动：1）12月疫情带动小包装酵母需求增长；2）海天事件带动酵母提取物需求增长。 海外市场增速亮眼。分地区来看，2022年国内/国外市场分别实现营业收入88.68/39.23亿元，同比分别增长13.91%/39.01%，营收占比分 别为69.05%/30.55%。公司坚定推进海外子公司建设和营销人员本土化，抢抓海外市场恢复快、制造成本上升的机遇，大力开发新的经销商和大用户，国际业务收入取得较快增长。 主业实现稳健增长。分业务来看，酵母及深加工/制糖/包装类/奶制品 /其他主营业务分别实现营业收入90.2/17.66/4.78/0.16/15.11亿元，同比分别+12.98%/+68.03%/+14.08%/-74.60%/+38.75%。 盈利预测和投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为 145.17/167.06/192.14亿元，实现归母净利润分别为15.72/18.50/22.27亿元，对应EPS分别为1.81/2.13/2.56元。公司三条水解糖产线已经完成技改成功投产，成本较外购水解糖低10%，预计未来随着水解糖产能利用率的提升和技术的成熟，成本仍有一定下降空间，同时随着国内需求的逐步复苏、低毛利的贸易糖业务的逐步剥离，公司业绩有望边际改善。给予公司2023年25-30倍PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上行风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,675 12,843 14,517 16,706 19,214 营业收入 10,675 12,843 14,517 16,706 19,214 减:营业成本 7,757 9,658 10,610 12,065 13,822 增长率(%) 19.50 20.31 13.03 15.08 15.01 营业税金及附加 87 93 114 129 147 归属母公司股东净利润 1,309 1,321 1,572 1,850 2,227 营业费用 668 730 915 1,069 1,230 增长率(%) -4.59 0.97 19.01 17.67 20.38 管理费用 359 390 465 551 624 每股收益(EPS) 1.51 1.52 1.81 2.13 2.56 研发费用 475 536 624 752 826 每股股利(DPS) 0.48 0.00 0.37 0.44 0.53 财务费用 79 6 118 109 64 每股经营现金流 1.50 1.21 2.91 3.73 4.25 减值损失 -38 -91 -87 -103 -119 销售毛利率 0.27 0.25 0.27 0.28 0.28 加:投资收益 8 6 7 7 7 销售净利率 0.12 0.11 0.11 0.11 0.12 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 净资产收益率(ROE) 0.19 0.14 0.15 0.15 0.16 其他经营损益 0 0 0 0 0 投入资本回报率(ROIC) 0.17 0.13 0.14 0.14 0.16 营业利润 1,499 1,581 1,842 2,180 2,634 市盈率(P/E) 26.70 26.44 22.22 18.88 15.68 加:其他非经营损益 0 0 0 0 0 市净率(P/B) 5.10 3.77 3.33 2.92 2.54 利润总额 1,517 1,595 1,867 2,200 2,654 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 195 246 263 316 383 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1,321 1,349 1,604 1,884 2,270 收益率 减:少数股东损益 13 28 31 34 43 毛利率 27.34 24.80 26.91 27.78 28.06 归属母公司股东净利润 1,309 1,321 1,572 1,850 2,227 三费/销售收入 10.36 8.76% 10.31 10.35 9.98% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 14.95 12.46 13.67 13.82 14.14 货币资金 1,296 1,291 726 835 961 EBITDA/销售收入 20.10 17.14 21.26 22.02 22.86 交易性金融资产 0 0 0 0 0 销售净利率 12.38 10.50 11.05% 11.28% 11.82% 应收和预付款项 1,656 1,999 2,194 2,561 2,939 资产获利率 其他应收款（合计） 33 25 38 41 47 ROE 19.09 14.27 14.97 15.45 16.21 存货 2,251 3,007 3,276 3,698 4,258 ROA 9.73% 7.80% 8.57% 9.21% 10.63 其他流动资产 232 346 342 407 471 ROIC 17.37 13.48 14.26 14.19 15.57 长期股权投资 0 25 35 39 44 资本结构 金融资产投资 0 0 0 0 0 资产负债率 46.44 43.24 40.64 38.34 32.23 投资性房地产 4 4 6 8 10 投资资本/总资产 73.99 69.68 75.30 73.73 71.70 固定资产和在建工程 6,605 8,495 9,500 9,804 9,350 带息债务/总负债 56.21 38.74 39.23 31.48 12.19 无形资产和开发支出 568 646 1,250 1,689 1,878 流动比率 1.22 0.99 0.98 1.08 1.40 其他非流动资产 800 1,092 978 1,011 999 速动比率 0.61 0.46 0.39 0.44 0.57 资产总计 13,446 16,930 18,344 20,094 20,956 股利支付率 31.82 0.00% 20.62 20.62 20.62 短期借款 2,035 2,515 2,483 2,009 577 收益留存率 68.18 100.00 79.38 79.38 79.38 交易性金融负债 0 0 0 0 0 资产管理效率 应付和预收款项 2,090 2,592 2,861 3,248 3,721 总资产周转率 0.79 0.76 0.79 0.83 0.92 长期借款 1,475 321 442 417 247 固定资产周转率 1.88 1.81 2.01 2.18 2.30 其他负债 645 1,893 1,670 2,030 2,210 应收账款周转率 7.75 7.28 7.69 7.56 7.55 负债合计 6,245 7,321 7,456 7,703 6,754 存货周转率 3.45 3.21 3.24 3.26 3.25 股本 833 869 869 869 869 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 929 2,373 2,373 2,373 2,373 EBIT 1,595.5 1,600.8 1,984.5 2,308.9 2,717.5 留存收益 5,093 6,015 7,263 8,732 10,500 EBITDA 2,146.1 2,201.2 3,086.8 3,678.9 4,392.8 归属母公司股东权益 6,854 9,257 10,506 11,974 13,742 NOPLAT 1,374.2 1,341.5 1,682.4 1,960.3 2,307.4 少数股东权益 347 351 383 417 460 净利润 1,308.5 1,321.2 1,572.3 1,850.1 2,227.1 股东权益合计 7,201 9,609 10,888 12,391 14,202 EPS 1.51 1.52 1.81 2.13 2.56 负债和股东权益合计 13,446 16,930 18,344 20,094 20,956 BPS 7.89 10.65 12.09 13.78 15.81 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 26.70 26.44 22.22 18.88 15.68 经营性现金净流量 1,307 1,052 2,528 3,243 3,694 PEG -5.81 27.27 1.17 1.07 0.77 投资性现金净流量 -1,951 -2,514 -2,740 -2,144 -1,444 PB 5.10 3.77 3.33 2.92 2.54 筹资性现金净流量 840 1,411 -353 -990 -2,125 PS 3.27 2.72 2.41 2.09 1.82 现金流量净额 178 -22 -565 109 125 PCF 26.73 33.20 1