Q4业绩边际改善，自营与基金业务表现稳健

中金公司(601995.SH) Q4业绩边际改善，自营与基金业务表现稳健 非银行金融 2024年03月29日 推荐（维持） 股价：32.04元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.cicc.com 大股东/持股中央汇金投资有限责任公司/40.11% 事项： 中金公司发布2023年年报，营业收入229.90亿元（YoY-11.87%），归母净利 润61.56亿元（YoY-18.97%）。总资产6243亿元，归母净资产1046亿元，EPS （摊薄）1.28元/股，BVPS为18.27元/股。 平安观点： 23Q4单季度业绩边际改善。2023年经纪/投行/资管/自营净收入分别同比 -13%/-47%/-11%/-0.5%，利息净收入-13亿元（上年同期为-10亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比20%/16%/5%/46%/-6%，五大业 实际控制人 总股本(百万股)4,827 流通A股(百万股)2,924 务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益同比+300%，使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性，营收下滑背景下公司归母净利润率进一步 流通B/H股(百万股) 1,904 下滑至26.8%（YoY-2.3pct）。2023年末公司杠杆倍数5.2倍，较年初下 总市值（亿元） 1,097 降0.4倍，平均ROE为6.0%（YoY-2.2pct）。分季度来看，业绩前高后 流通A股市值(亿元) 937 低，但23Q4业绩环比有明显改善，23Q4单季度营收55亿元（QoQ+10%）， 每股净资产(元)18.27 资产负债率(%)83.2 主要系投行及自营业务驱动，归母净利润15亿元（QoQ+48%），主要系单季度管理费用环比下降7%。 行情走势图 自营业务表现相对稳健，代客业务仍保持领先地位。尽管23年股票市场行情整体震荡调整，但公司自营收入基本较上年持平，其中权益型交易性金融工具及衍生金融工具投资收益66亿元（YoY+18%），主要系科创板跟投产生的收益净额转亏为盈；债权型投资收益38亿元（YoY+18%），预计系债权投资规模扩张和收益率提升。公司股票、固定收益交易业务仍保持领先地位，股权场外衍生品业务稳健发展，2023年末公司场外衍生品对冲持仓的股票/股权1224亿元（YoY+12%）、在股票/股权交易性金融资产中占比87.4%（YoY+0.2pct）。 相关研究报告 【平安证券】中金公司（601995.SH）*季报点评*投行 拖累业绩，自营表现环比改善*推荐20231031 【平安证券】中金公司（601995.SH）*半年报点评*汇兑收益驱动营收增长，财富管理优势显著*推荐20230831 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 财富管理优势进一步增强。1）2023年代理买卖证券和机构经纪业务受市场影响有所承压，全年代理买卖证券净收入23亿元（YoY-18%）、席位租赁收入9亿元（YoY-20%），但金融产品业务表现仍稳健，金融产品代销净收入13亿元（YoY+3%）。财富管理业务各指标表现良好，截至2023年末，财富管理客户数约680万户（YoY+17%），客户总资产2.88万亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26087 22990 22541 24559 26720 YOY(%) -13.4 -11.9 -2.0 9.0 8.8 归母净利润(百万元) 7598 6156 6315 6902 7531 YOY(%) -29.5 -19.0 2.6 9.3 9.1 净利率(%) 29.1 26.8 28.0 28.1 28.2 ROE(%) 8.3 6.0 6.0 6.5 7.1 EPS(摊薄/元) 1.57 1.28 1.31 1.43 1.56 P/E(A/倍) 20.4 25.1 24.5 22.4 20.5 P/B(A/倍) 1.9 1.8 1.7 1.7 1.7 （YoY+4.3%）。2023年公司代销金融产品规模3398亿元（YoY-5%），预计代销金融产品平均费率有所提升。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 中金公司·公司年报点评 2）券商资管业务承压，基金业务继续保持较好成长性。券商资管规模继续下滑，2023年末集团集合、单一、专项资管规模合计7797亿元（YoY-17%），拖累资管业务净收入表现。但公募和私募基金业务表现较好，2023年末集团公募基金管理规模1434亿元（YoY+25%）、私募股权投资基金规模2968亿元（YoY+13%），全年基金管理业务净收入17.6亿元（YoY+13%）。其中，公募子公司中金基金实现净利润4044万元（YoY+87%）；私募股权投资子公司中金资本净利润7.9亿元（YoY-5%），主要是由于私募股权基金市值受行情影响而下降。 投行业务境内外均有所承压。境内业务方面，受股权融资放缓及去年高基数影响，据Wind统计，2023公司A股IPO承销额322亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销额825亿元（YoY-35%），债券承销额11496亿元（YoY+25%）。境外业务方面，据公司年报，作为账簿管理人，2023年公司港股IPO主承销金额5.29亿美元（YoY-48%），港股再融资及减持项目主承销金额5.66亿美元（YoY+19%）。 投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。综合考虑2023Q4公司业绩边际明显改善，但2024Q1A股市场波动剧烈、股权融资继续承压，略上调公司24/25年归母净利润至63.1/69.0亿元（原预测为62.3/67.7亿元），新增26年归母净利润预测75.3亿元，对应同比变动 +2.6%/+9.3%/+9.1%，目前股价对应2024年PB约1.7倍。整体来看，公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。 图表1公司ROE变化图表2公司杠杆倍数变动 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 10.0%8.9%9.4% ROE 12.0% 期末杠杆倍数（倍） 期末杠杆倍数（倍） 13.8% 8.3% 6.0% 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 5.2 6.16.3 5.5 6.6 5.6 5.2 2017201820192020202120222023 2017201820192020202120222023 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：杠杆倍数去除代理买卖证券款 图表3公司各业务净收入变动图表4公司各业务净收入占比 300 250 200 150 100 50 0 (50) 2022（亿元） 2023（亿元）同比增速（右） 经纪投行资管自营利息其他营业 收入 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 其他利息自营资管投行经纪 12% 6% 11% 19% 44% 56% 49% 41% 46% 5% 27% 5% 25% 5% 23% 5% 27% 19% -7% 2019 19% 2020 --51%% 20% -3% 2021 20% -4% 2022 5% 16% 20% -6% 2023 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 中金公司·公司年报点评 利润表单位：百万元资产负债表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,990 22,541 24,559 26,720 货币资金118,820 112,481 112,175 112,684 手续费及佣金净收入 12,088 11,248 12,037 12,887 交易性金融资产284,681 298,915 313,861 329,554 其中:经纪业务 4,530 4,692 4,976 5,274 其它权益工具16,400 16,400 16,400 16,400 投行业务 3,702 2,997 3,199 3,453 长期股权投资9,650 9,650 9,650 9,650 资管业务 1,213 1,350 1,499 1,629 资产合计624,307 640,647 657,390 674,677 其他收入 264,358 220,900 236,396 253,073 代理买卖证券款82,311 86,427 90,748 95,285 信用业务收入 -1,335 -1,238 -984 -715 应付职工薪酬5,890 6,479 7,127 7,840 投资净收益 15,084 11,762 12,733 13,772 负债总计519,409 534,991 551,041 567,572 其中：联合营企业投资 35 35 35 35 股本4,827 4,827 4,827 4,827 公允价值变动净收益 -4,493 -158 -158 -158 归母股东权益104,603 105,235 105,925 106,678 汇兑净收益 1,361 850 850 850 股东权益合计104,897 105,656 106,349 107,105 其他业务收入 72 76 80 84 负债和股东权益合计624,307 640,647 657,390 674,677 营业支出 15,916 15,129 16,484 17,935 营业税金及附加 87 96 104 113 业务及管理费 15,823 15,040 16,386 17,828 信用减值损失 5 -8 -8 -8 其他业务成本 1 1 1 1 营业利润 7,074 7,412 8,075 8,785 加：营业外收入 8 8 8 8 减：营业外支出 259 259 259 259 利润总额 6,823 7,162 7,824 8,535 减：所得税费用 659 839 914 995 净利润 6,164 6,322 6,910 7,540 归母净利润 6,156 6,315 6,902 7,531 少数股东损益 8 8 8 9 主营业务增速经纪业务增速 -13.4% 3.6% 6.1% 6.0% 投行业务增速 -47.2% -19.0% 6.7% 7.9% 资管业务增速 -11.2% 11.4% 11.0% 8.7% 利息业务增速 30.5% -7.2% -20.5% -27.4% 自营业务增速主营业务占比 -0.5% 9.6% 8.4% 8.3% 经纪业务占比 19.7% 20.8% 20.3% 19.7% 投行业务占比 16.1% 13.3% 13.0% 12.9% 资管业务占比 5.3% 6.0% 6.1% 6.1% 利息业务占比 -5.8% -5.5% -4.0% -2.7% 自营业务占比 45.9% 51.3% 51.1% 50.8% 主要财务比率 会计年度