万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2023年04月04日星期二 概览 深证成指 11,889.42 1.39% 周一A股三大指数单边上行，创业板指领涨。截至收盘，沪指涨0.72%， 沪深300 4,090.57 0.98% 深成指涨1.39%，创业板指涨1.70%，北证50跌0.19%，两市全天成 科创50 1,126.49 4.16% 交额12530亿元，较上个交易日放量近3000亿元，创年内新高，北 创业板指 2,440.21 1.70% 向资金全天净买入5.78亿元。从盘面来看，人工智能方向持续走高， 上证50 2,665.72 0.14% CPO、游戏、ChatGPT等概念板块领涨；半导体产业链集体走强，芯 上证180 8,572.96 0.70% 片、设备材料等方向涨幅居前。下跌方面，医药生物、食品饮料、汽 上证基金 6,792.00 1.02% 车等行业板块领跌。昨日央行开展20亿元7天期逆回购操作，中标 国债指数 199.78 -0.08% 利率2.0%。当日2550亿元逆回购到期，单日净回笼2530亿元。近期，中国发展高层论坛2023年年会、博鳌亚洲论坛2023年年会相继 国际市场表现 举办。在两个重量级论坛上，中国均释放了持续扩大市场开放、加大 指数名称 收盘 涨跌幅% 吸引外资力度的积极信号。日前，由商务部举办的“投资中国年”招商 道琼斯 33,601.15 0.98% 引资系列活动拉开序幕，通过在全国范围内组织贯穿全年的投资促进 S&P500 4,124.51 0.37% 活动，为外商在中国投资创造更好的条件。行业配置方面：1）财报 纳斯达克 12,189.45 -0.27% 披露期可适当布局大消费、TMT板块内绩优价值股；2）服务需求复苏 日经225 28,188.15 0.52% 具有弹性，建议关注酒店、餐饮、美容护理等消费者服务领域。 恒生指数 20,409.18 0.04% 美元指数 102.03 -0.46% 研报精选宏观：经济延续回温，分项有所分化贵州茅台（600519）：业绩再创新高，产品、渠道结构升级优化吉比特（603444）：头部产品稳健运营，储备新游亟待上线 主持人:刘馨阳Email:liuxy1@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 3,296.40 0.72% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 保利发展（600048）：顺势而为，长期向好 核心观点 周一A股三大指数单边上行，创业板指领涨。截至收盘，沪指涨0.72%，深成指涨1.39%，创业板指涨1.70%，北证50跌0.19%，两市全天成交额12530亿元，较上个交易日放量近3000亿元，创年内新高，北向资金全天净买入5.78亿元。从盘面来看，人工智能方向持续走高，CPO、游戏、ChatGPT等概念板块领涨；半导体产业链集体走强，芯片、设备材料等方向涨幅居前。下跌方面，医药生物、食品饮料、汽车等行业板块领跌。昨日央行开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。当日2550亿元逆回购到期，单日净回笼2530 亿元。近期，中国发展高层论坛2023年年会、博鳌亚洲论坛2023年年会相继举办。在两个重量级论坛上，中国均释放了持续扩大市场开放、加大吸引外资力度的积极信号。日前，由商务部举办的“投资中国年”招商引资系列活动拉开序幕，通过在全国范围内组织贯穿全年的投资促进活动，为外商在中国投资创造更好的条件。行业配置方面：1）财报披露期可适当布局大消费、TMT板块内绩优价值股；2）服务需求复苏具有弹性，建议关注酒店、餐饮、美容护理等消费者服务领域。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 经济延续回温，分项有所分化 ——3月PMI数据点评 事件：3月中采制造业PMI51.9%，较上月下跌0.7个百分点，非制造业PMI58.2%， 较上月上行1.9个百分点。 制造业PMI保持高景气，但超季节性下行。3月制造业PMI环比下跌，仍位于荣枯线以上，仍处扩张态势。2月经济快速超季节性抬升，经济高斜率修复下，3月PMI在高基数下边际回落，但也表明经济修复速度可能在逐步减缓，部分结构性指标的回落也带来一定影响。 产需指标均边际下行，出口指数再度回落。生产指数环比转为下跌2.1个百分点至 54.6%，需求端来看，新订单、新出口订单指数环比由54.1%、52.4%下跌至53.6%、 50.4%，需求整体保持在荣枯线上方。海外近期金融系统风险显现，未来经济仍存在一定压力，德国、英国制造业PMI在荣枯线下方继续下探，美国3月PMI处置边际上行，但仍处于荣枯线以下，未来出口或形成一定拖累。 企业产销价格水平回落，出厂价格降至荣枯线以下。原油价格持续回落，相关产业链企业成本有所下降。厂家对原料端上涨承担的压力持续下行，出厂价格跌幅小于原材料价格跌幅，原材料和出厂价价差延续收窄态势。 原材料、产成品库存去化，企业采购意愿仍强。我国产需持续修复，企业库存逐步去化，产成品累库仍高于原材料。企业原材料采购和交货时间依然活跃，供货商配送时间由52%回落为50.8%，采购量分项持平于上月的53.5%，保持在近几年的高点，一方面是生产和需求回暖带动，另一方面，原材料采购、进口量持续增加。 中型企业生产、新订单指数放缓最为显著，大型企压力相对最小。中型企业PMI下行幅度最大，大型企业的新订单和进口指数环比保持上涨，大型企业和小型企业的采购量均小幅上行。经济修复的背景下，企业经营预期逐步转好。 建筑业PMI高位上行，服务业延续修复。非制造业PMI达到近几年高点，建筑业3月复工复产成效继续显现，业务活动预期指数仍处高位。3月消费场景逐步恢复，各地促消费政策措施效果显现，居民商务、旅游出行意愿加强，服务业表现持续回暖。 制造业就业修复放缓，服务业用工仍处荣枯线以下。中型企业用工边际回落，小型企业用工保持增长，建筑业就业也明显放缓。 风险因素：新一轮疫情超预期出现，政策落地进程不及预期，海外经济衰退压力加剧。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 业绩再创新高，产品、渠道结构升级优化 ——贵州茅台（600519）点评报告 报告关键要素: 3月30日，公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营业收入1,275.54亿 元（YoY+16.53%），实现归母净利润627.16亿元（YoY+19.55%），扣非归母净利润 627.92亿元（YoY+19.42%）。其中，Q4实现营业收入369.40亿元（YoY+17.09%），实现归母净利润183.17亿元（YoY+20.55%）。2022年利润分配方案为每10股派发现金红利 259.11元（含税）。投资要点: 系列酒收入增长发力，吨价提升为主要动力。从结构来看，22年茅台酒与系列酒收入占比为87.12%和12.88%，系列酒收入占比较去年同期提升了1个pcts。从增速来 看，22年/22Q4茅台酒收入分别为1,078.34亿元/334.34亿元，同比增长 15.37%/17.42%，22年/22Q4系列酒收入分别为159.39亿元/33.98亿元，同比增长 26.55%/11.23%,系列酒22年收入增速超过茅台酒，但Q4茅台酒收入增速反超系列酒，判断主要与茅台1935年度销售目标达成后公司主动调整产品结构有关。拆分量价来看，22年茅台酒销量/吨价分别同比增长4.52%/10.38%，系列酒销量/吨价分别同比增 长0.32%/26.14%，均实现量价齐升，其中吨价提升是收入提升的主要动力，尤其是系列酒吨价提升显著，判断主要是茅台1935，以及精品、珍品、生肖酒、100ml飞天茅台等产品贡献。 直销收入翻倍，“i茅台”表现亮眼。22年公司直销/批发代理收入分别为 493.79/743.94亿元，直销收入同比大幅增长105.49%，占比39.89% （YoY+17.23pcts），毛利率为96.20%，同比增加0.08pcts，直销收入占比显著提升，实现增长翻倍的亮眼成绩。其中，官方营销数字APP“i茅台”虽然22年才上线，但截止到22年末，注册用户数已超3000万户，22年实现销售收入113.83亿元，占公司直销收入的23.05%，线上自营渠道的拓展预计未来将继续成为直营收入的重要增量贡献点。 公司毛利率和净利率整体上升，销售和研发费用略有增长。22年公司毛利率增长至 91.87%（YoY+0.33pcts）,其中茅台酒/系列酒毛利率分别为94.19%/77.22% （YoY+0.16pcts/YoY+3.53pcts）,净利率增长至52.68%（YoY+0.21pcts）。销售/管理/研发/财务费用率分别同比增长0.09/-0.65/0.05/-0.24个pcts，期间费用控制得当。销售费用增加主要由于报告期内酱香系列酒广告及市场拓展费增加，研发费用增加主要由于报告期内研发项目增加。 坚持稳重求进总基调，23年锚定营收增速15%。公司确定23年的经营目标：一是营业总收入较上年度增长15%左右;二是基本建设投资71.09亿元。公司经营稳健，加上23年为经济发展和消费复苏之年，我们判断公司能顺利完成预定目标。 盈利预测与投资建议：公司2022年业绩亮眼，超额完成全年目标，持续推动产品和渠道创新，产品吨价和直销渠道收入占比均明显提升，增强了公司的盈利能力，彰显公司强大的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。公司23年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司能顺利完成预定目标，根据最新数据更新盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为728.50/838.20/972.22亿元（更新前为2023- 2024年归母净利润为715.79/826.24亿元），同比增长16%/15%/16%，对应EPS为 57.99/66.72/77.39元/股,3月31日股价对应PE为31/27/23倍，维持“增持”评级。风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，疫情反复风险，食品安全 风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 头部产品稳健运营，储备新游亟待上线 ——吉比特（603444）点评报告 报告关键要素: 公司2022年全年实现营业收入51.68亿元（YoY+11.88%），归母净利润14.61亿元 （YoY-0.52%），扣非后归母净利润14.68亿元（YoY+19.79%），经营活动产生的现金流 量净额17.52亿元（YoY-27.54%）。拟每10股派发现金红利30元(含税)。投资要点: 头部游戏《问道》系列稳健运营，境外市场《一念逍遥》贡献大幅营收增量。公司2022年境内、境外游戏业务均表现突出，境内游戏：公司《问道》系列游戏上线多年，稳健运营，贡献稳定收入增量，原因在于端游、手游结合玩家诉求对核心玩法多次进行调优，拉动收入增长，手游报告期类内在AppStore游戏畅销榜平均排名第21名，最高至第6名，同时《一念逍遥（大陆版）》维持版本高频更新，与《凡人修仙传》等多项火热IP联动；《奥比岛：梦想国度》新游上线，承载童年情怀，营收增量可观。境外游戏：公司移植国内成熟上线产品，运用“小步快跑”研发策略，适当对标海外市场需求进行修改升级，已初步打开境外市场，实现营业收入2.59亿元，同比增长87.23%，其中《一念逍遥（港澳台版）》营收同比大幅增加，同时上线韩国、东南亚等地区，表现不俗，获评广东省游戏产业协会游戏金钻榜“最佳出海游戏”。 版号发放常态化，公司储备充足。目前公司公布储备的主要产品种类丰富，共计15 款，其中6款为自研，9款为代理，共有7款获得版号，分别是《超喵星计划》、《新庄园时代》、《这个地下城有点怪》、《超进化物语2》、《黎明精英》、《封神幻想世界》、《皮卡堂之梦想起源》。在自研产品中家族题材放置养成类游戏《M66（代号）》备受关注，已提交版号申请，计划202