营收稳步增长，深度布局算网解决方案

紫光股份(000938) 投资评级 买入 上次评级 买入 紫光股份 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 相关研究 《紫光股份（000938.SZ）：数智化时代，硬科技龙头破浪启航》2021.10.31 《紫光股份（000938.SZ）：业绩符合预期，盈利能力增强》2022.04.28 《紫光股份（000938.SZ）：集团债务重整落地，公司未来发展可期》 2022.07.12 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 营收稳步增长，深度布局算网解决方案 2023年4月4日 事件：2023年3月30日，公司发布了2022年年度报告，2022年公 司实现总营收740.58亿元，同比增长9.49%；实现归母净利润21.58亿元，同比增加0.48%；实现扣非后归母净利润17.59亿元，同比增长6.34%。 点评： 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 产品市占率持续领先，布局多个算网解决方案，打牢技术“护城河”根据公司公告，公司2022Q4实现营业收入201.68亿元，同比增长0.77%，环比增长3.49%；2022年全年ICT基础设施与服务业务实现收入467.60亿元，同比增长13.09%，占总营业收入63.14%。公司作为数字化解决方案领导者，持续布局确定性网络、算力网络、隐私计算、智算中心等前瞻技术，在服务器、存储、交换机/路由器、WiFi7无线产品、云计算服务、信息安全、智能终端等细分业务均有新品发布，多项产品市场占有率持续领先。公司持续实施“云智原生”技术战略，深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，不断丰富数字化解决方案，持续深化ICT领域的融合创新，深入研究智算解决方案，满足AIGC带来的算网基础设施新需求。公司整体营收稳步提升，随着我国数字经济的加速发展，未来成长空间广阔。 图1：公司2022年总营收稳步提升 执业编号：S1500521010002 800 20% 联系电话：+8615510689144 600 15% 邮箱：jiangying@cindasc.com 400 10% 200 0 2019 2020 总营收(亿元)总营收YoY 2021 归母净利润(亿元)归母净利润YoY 5% 0% 2022 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 67,638 74,058 85,203 98,430 113,807 增长率YoY% 12.6% 9.5% 15.1% 15.5% 15.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,148 2,158 2,667 3,227 3,876 增长率YoY% 18.5% 0.5% 23.6% 21.0% 20.1% 毛利率% 19.5% 20.6% 19.9% 19.3% 18.7% 净资产收益率ROE% 7.2% 6.8% 7.7% 8.6% 9.3% EPS(摊薄)(元) 0.75 0.75 0.93 1.13 1.36 市盈率P/E(倍) 42.91 42.70 34.55 28.56 23.78 市净率P/B(倍) 3.08 2.89 2.67 2.44 2.21 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月3日收盘价 从盈利能力来看，公司2022年毛利率同比略有提升，净利率保持稳定。2022年，公司毛利率为20.64%，同比提升1.12pct，净利率为4.89%，同比下降0.56pct。我们认为随着公司市场份额的稳步提升、云计算业务的不断优化、海外市场的加强扩展，以及自研芯片不断放量，公司综合毛利率有望进一步优化。 图2：公司2022年毛利略有提升 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019202020212022 销售毛利率销售净利率 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司经营性现金流大幅改善，经营水平好转。2022年公司经营活动产生的现金流量净额为 40.19亿元，同比增长284.32%，主要系子公司销售回款增加所致。 图2：公司经营性现金流 60 2021 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 20192020 2022 资料来源：wind，信达证券研发中心 从费用端来看，公司整体费用管控良好。公司2022年销售费用率、管理费用率分别为5.74%、1.30%，分别同比减少0.34pct、0.07pct。2022年财务费用增长较大，主要系公司子公司新华三汇兑损失增加所致。我们认为2023年随着疫情影响逐步减弱、美元加息，公司财务费 用或将逐步改善。 图3：公司费用率管控良好 507% 406% 5% 304% 203% 2% 101% 00% 2019202020212022 销售费用（亿元）管理费用（亿元）销售费用率管理费用率 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司研发投入创新高，拥有多支优秀研发团队，布局多个前沿技术。2022年公司研发投入金额为52.99亿元，同比增加10.18%，研发费用率为7.16%，同比提升0.05pct。公司持 续加大ICT产品、云与智能平台和解决方案研发力度，持续布局算力网络、智算中心等前瞻技术，助力公司发展，提升产品竞争力。 图4：2022年公司研发投入创新高 60 50 40 30 20 10 0 2019202020212022 研发费用（亿元）研发费用率研发费用YoY 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：wind，信达证券研发中心 新华三智慧赋能多行业数字化转型升级，产品矩阵不断丰富 新华三有望成为公司全资子公司，资源整合加速。2022年12月30日，HPE实体向公司全资子公司紫光国际发出了《关于行使卖出期权的通知》，HPE实体将向紫光国际出售其持 有的新华三49%的股权。行权完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权，新华三将成为公司全资子公司。股权结构改变后，新华三将不再是中美合资公司身份，涉足业务领域有望更加广泛，业务范围有望拓展。 核心子公司新华三持续服务三大市场，加快数字与产业的融合，赋能行业客户业务创新和数字化转型。新华三2022年实现营业收入498.10亿元，同比增长12.31%；实现净利润37.71亿元，同比增长8.65%。2022年新华三聚焦国内政企业务、国内运营商业务和国际业务三 大市场，其中国内政企业务稳步增长，营业收入达到391.40亿元，同比增长7.95%；新华三作为运营商的核心供应商，与运营商进行多方位合作，营业收入达到88.31亿元，同比增 长37.66%；国际业务稳步推进，产品和解决方案销售规模持续增加，实现营业收入18.39亿元，同比增长9.59%；其中新华三H3C品牌产品及服务收入达到8.70亿元，同比增长21.89%。 图5：新华三营收及净利润不断提升 60025% 500 20% 400 300 200 100 15% 10% 5% 0 2019 营业收入（亿元） 2020 净利润（亿元） 2021 营业收入YOY 0% 2022 净利润YOY 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 国内政企业务：新华三在数字政府、智慧教育、智慧医疗、数字金融、智慧交通等领域持续突破，推出一系列针对不同行业场景的数字化解决方案，并参与撰写了多个行业标准充分满 足政企客户数字化转型需求。截至2022年，新华三先后参与18个国家部委级、26个省级和300+地市区县政务云建设；参与国家电子政务外网、21个省级和300+地市区县电子政务外围建设。 2022年新华三开创ICT服务新模式，打造的ToB、ToG的ICT全栈式商城正式上线运营，为行业客户提供原厂直营的一站式ICT服务，缩短传统ICT商业链路。基于新华三数十年对行业的理解和深耕，新华三商城已整合形成了智慧教育、智慧医疗、数字乡村、智慧园区等150余个场景、500多个常用解决方案，线上线下相融合满足不同行业客户数字化转型的需求，全方位赋能行业客户的数字化转型和升级。 国内运营商业务：2022年，新华三持续深入贯彻“三云两网”战略，推动运营商云网融合演进，积极布局运营商算力网络、确定性网络、液冷数据中心、轻量化核心网等技术领域积极拓展政企市场及新兴市场业务，实现运营商业务规模快速提升。 大份额中标运营商集采项目和重大项目：在中国电信2022-2023年服务器集中采购项目中 实现了7个标包的全部入围，中标金额超过30亿元；中标中国电信首次城域云网设备vBRAS集采项目，进入江苏、浙江、广东、四川等中国电信业务重要省份；中标中国广电5G核心网工程—IT云资源池设备采购项目，为中国广电5G网络提供IT云资源池建设所需的云平台、软硬件产品、综合运维等整体解决方案及配套的工程服务等；以最大份额中标中国联通防火墙集采项目，并且全面部署于联通通信云、5GC、骨干云池等核心场景；陆续中标中国移动数据中心交换机集采项目、中国移动IT私有云SDN框架集采项目、中国联通数据中心交换机集采项目、中国联通云服务器集采项目等关键项目。 运营商高端战略市场进一步突破：核心路由器CR19000落地范围持续扩大，上半年进一步突破三大运营商多个城域网核心节点；成功入围中国移动5G小站集采，稳步推进中国电信和中国联通5G小站试点和测试。 运营商业务范围加速拓宽，新业务规模快速提升：智能家庭网关、家用摄像头等家庭产品、政企业务市场的安全专线、云桌面等新型业务规模快速增长，产品矩阵逐渐丰富。 国际业务：2022年，新华三持续加强海外子公司布局和人才团队建设，目前海外子公司数量已达12家，海外已认证合作伙伴累计达到1,359家，及时为客户提供本地化销售及技术 支持；2022年新华三面向海外市场，发布了协同办公解决方案、创新教育解决方案、高效医疗解决方案和可靠公共服务解决方案等4个重点场景化解决方案，并已在马来西亚、日本等多个国家落地应用，在多个国家实现政府、医疗、教育、金融、能源、交通等行业突破，成功打造多行业样板工程。 紫光云关键技术持续升级演进，云服务业务持续突破 2022年，核心子公司紫光云公司实现营业收入15.03亿元，同比增长48.95%，实现净亏 损3.68亿元，亏损幅度不断收窄。 在核心技术能力上：紫光云公司重点打造云服务核心能力，全面提升紫鸾云平台的可靠性、可用性。紫鸾平台成功向先进的分布式云架构升级迭代，紫鸾分布式云集成了IaaS、PaaS、 大数据、AI、aPaaS、SaaS等多类服务，目前能够提供44小类、173种、557个规格的云服务，市场竞争力进一步增强；紫光云发布了68个SaaS数字化能力，可交付一网统管、城市生命线、智慧社区、数字乡村、工业互联网等领域应用，实现政府、企业、工业、水利等多重点行业覆盖。 在云服务、智慧城市及行业云方面不断取得突破，实现多项目中标： 云服务方面：陆续中标广西政务云、重庆政务云、曲靖政务云、重庆国税专享云、成都市政务云等项目。 智慧城市方面：陆续中标朝阳市智慧城市、数字迁安、梅林未来社区等项目。 产业云方面：中标沈阳企业上云、沈阳化工园智慧应急、临清工业互联网、石家庄市工信局工业互联网等项目。 多产品市场份额持续领先，ICT龙头地位稳定 2022年公司多项产品市场占有率持续领先。据IDC数据，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以33.8%、35.3%、31.0%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额31.8%，持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额28.0%，连续14年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额