食品饮料行业跟踪周报：白酒渠道改革持续，餐饮降本增效弹性显著

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 白酒渠道改革持续，餐饮降本增效弹性显著2023年04月03日 增持（维持） 关键词：#消费升级#成本下降投资要点 白酒：针对经销商渠道改革各有千秋。1）金种子酒：头号种子将打破白酒运营顽疾，与华润渠道强强联合。头号种子有望与华润强势的啤酒渠道强强联合，此外公司将头号种子作为解决白酒价格倒挂和渠道压货等问题的第一炮。2）贵州茅台：22年高质量兑现，直销占比40%，23年延续15%增速目标。全年直销占比40%，产品价格提升幅度超预期，公司明确2023年总收入较上年度增长15%，技改后茅台酒未来实际产 能有望从5.6万吨提升至7.6万吨左右。 大众品：2023年业绩均有望稳中向好。1）蒙牛乳业：鲜奶+冰淇淋助力增长，整体利润率向好。鲜奶和冰淇淋是未来核心增长点，常温业务的基础白+特仑苏等品类稳中向好，公司未来整体利润率向好，竞争格局有望逐步改善。2）莱茵生物：收入符合预期，植提业务稳步增长。天然甜味剂快速增长，芬美意订单顺利履约，国内客户合作陆续推进，非公开发行落地，布局合成生物夯实长期优势。3）颐海国际：2022年业绩超预期，期待第三方成长潜力。2022H2第三方增速回暖，2023复调发力B端，产研创新持续，管理架构优化，渠道改革持续。 泛餐饮：疫情期间降本增效成果显现，继续看好疫情后复苏。1）奈雪的茶：23年一季度恢复较好，全年有望加速开店至600家。公司生意不错所以暂不考虑加盟战略，2023Q1是淡季但单店日销恢复较好，2023 年计划开店600家（高于此前预期350-400家），2023年和远期净利率目标5%和10%。2）海底捞：H2业绩大幅回暖，看好23年恢复弹性。持续降本增效成效显著，业绩表现符合预期，经营表现稳健，新开门店&中国港澳台地区门店表现良好。3）特海国际：实现正向盈利，加强本土渗透。坚持本土化推进，80%是当地雇员，成本控制显著，在2022年原材料成本占比从36.4%下降到35.2%。4）呷哺呷哺：2023年继续扩张门店但缩小面积，持续改善单店成本。单店成本高企，将持续改善租售比，2023年预期降低3000万元预算，此外门店继续扩张但缩小面积。5）海伦司：发力下沉市场，完善门店迭代。22年门店深度调整，新模式有望助力市场下沉，随着公司持续降本增效和单店日销的修复，23年单店模型弹性可期。6）广州酒家：业绩符合预期，看好疫后复苏潜力。2022Q4速冻高增持续但餐饮承压，经销商渠道不断优化，省内外经销商数量均有增长。7）华住集团：疫情后复苏良好，产品结构持续优化。规模持续扩张，品牌矩阵持续完善，坚持降本增效，疫情后RevPar复 苏明显。 风险提示：疫情反复、宏观经济波动、食品安全问题、复苏不及预期。 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 食品饮料沪深300 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% 2022/4/62022/8/42022/12/22023/4/1 相关研究 《零食渠道红利持续释放，华润业绩略超预期》 2023-03-27 《23Q1白酒板块业绩前瞻：预期较稳定，看好当前白酒板块配置价值》 2023-03-27 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.本周调研反馈3 1.1.金种子酒：头号种子将打破白酒运营顽疾，与华润渠道强强联合3 1.2.蒙牛乳业：鲜奶+冰淇淋助力增长，整体利润率向好3 1.3.奈雪的茶：23年一季度恢复较好，全年有望加速开店至600家3 1.4.颐海国际：期待23年产能扩张和爆品瓶颈突破4 1.5.海底捞：H2业绩大幅回暖，看好23年恢复弹性5 1.6.特海国际：实现正向盈利，加强本土渗透5 1.7.呷哺呷哺：2023年继续扩张门店但缩小面积，持续改善单店成本5 1.8.海伦司：发力下沉市场，完善门店迭代6 1.9.华住集团：疫情后复苏良好，产品结构持续优化6 2.本周公司2022年报点评7 2.1.贵州茅台：22年高质量兑现，23年延续15%增速目标7 2.2.颐海国际：2022年业绩超预期，期待第三方成长潜力8 2.3.海底捞：2022年业绩回暖符合我们预期，看好复苏弹性8 2.4.广州酒家：业绩符合预期，看好疫后复苏潜力9 2.5.莱茵生物：收入符合预期，植提业务稳步增长9 2.6.海伦司：22年业绩符合预期，23年轻装上阵复苏可期10 2.7.复星国际：聚焦主业，未来增长动能充足11 3.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 1.本周调研反馈 1.1.金种子酒：头号种子将打破白酒运营顽疾，与华润渠道强强联合 事件：公司头号种子新品重磅发布，头号种子是金种子和甲骨文创意设计团队强强联合，共同锤炼打造的一环迎合新时代年轻潮流风范的光瓶口粮酒，从酒体品质到包装设计，再到营销理念，进行了一系列的改进创新。 头号种子与华润渠道强强联合。公司认为光瓶酒的渠道和啤酒渠道的融合程度可以高达90%，头号种子有望与华润强势的啤酒渠道强强联合：华润雪花在全国经销商渠道十分强劲，且其中大部分并不销售白酒，非常适合头号种子的销售。 将头号种子作为解决白酒价格倒挂和渠道压货等问题的第一炮。1）三价齐管：头号种子68元的终端售价刚性化，同时严管终端适度竞价和发票价，保证各个环节的合理利润。2）经销商安全库存管理：不以压经销商的库存的方式来完成自身目标，将终端的安全库存超标责任落实到公司销售团队上，同时对经销商的实力和专业度进行考核和筛选，追求长期的可持续发展的动销。 1.2.蒙牛乳业：鲜奶+冰淇淋助力增长，整体利润率向好 事件：2022年公司收入925.9亿元，同比+5.1%；经营利润54.23亿元，同比+11.6%； 归母净利润53.03亿元，同比+5.5%。2022H2公司收入448.1亿元，同比+6.2%；经营利 润29.03亿元，同比+39%；归母净利润15.52亿元，同比-25%。 鲜奶和冰淇淋是未来核心增长点。2022年常温业务的基础白+特仑苏等品类稳中向好：年特仑苏高端品类表现亮眼，特仑苏有机已经超过竞品成为市场第一；常温线上线下一体化进步喜人，线下RTM不断推进；常温乳饮料中真果粒品牌很强，2023年预计在人流、旅游、休闲方面都有反弹。未来核心增长点：1）鲜奶增长强劲。疫情防控政策对业务影响很大，但鲜奶22年还是取得了双位数增长，特别是每日鲜语有超过30%的强力增长。2）冰淇淋增长强劲。公司坚定品类和产品创新以及跨界联动，比如茅台冰激凌虽然价格较高但表现十分亮眼，此外，2023年会与同仁堂合作推出新品上市。 公司未来整体利润率向好，竞争格局有望逐步改善。公司2022年基础白不到200 亿，特仑苏超300亿，奶价的周期只影响波动，不影响趋势，近年来品类结构趋势向好，未来整体利润率往上的趋势比较确定。竞争格局：虹吸效应导致每个品类都逐步形成CR2>60-70的竞争格局，双寡头格局形成后，70-80%的盈利能力改善都来自公司自身的策略和经营，竞争维度带来的改善只占20-30%。费用率和资本开支：2022年费用下滑主要是因为部分行销活动停滞，未来费率合理范围预计在25%左右；2021年公司资本开支高峰结束，2022年资本开支中厂房及设备开支降低到50亿，预计2023年仍有望下降。销售及经销费用率持续优化，随着营销效率提升和渠道精耕，费效比改善明显。 1.3.奈雪的茶：23年一季度恢复较好，全年有望加速开店至600家 3/12 东吴证券研究所 事件：2022年集团收入43亿元，基本与前年持平，其中主品牌奈雪的茶收入占比92.5%。公司全年新开约300家门店，净新增251家，仍然主要集中在现有的一线、新一线和重点二线城市。 公司关于加盟、价格带等战略的考量。加盟战略：茶饮行业竞争十分激烈，直营在选址和成本控制方面要求较高导致很多品牌被迫做加盟，公司2023Q1生意不错，门店平均一次性投入约100万元，盈亏平衡点2~3个月，一次性回报周期约1年，故暂不考虑加盟。价格带战略：继续使用同一个sku出高配版和性价比版策略，此外，2023年产品价格更多在20-25元区间，相较于22年一半新品在15-20元区间，23年会有一个客单价的提升。开设首家奈雪茶院，主要考虑满足部分纯茶或商务场景消费需求，属于新尝试。 2023年扩张计划和财务指引。2023年1-3月是年度淡季，但单店日销恢复情况依 然较好。开店预期：全年计划开店600家（此前预期350-400家），主要是核心城市加密，少量下沉，节奏上预计三四季度依然是开店高峰。盈利预期：净利率5%（此前预期微盈利），其中盈利主要来自主业恢复，远期净利率目标10%；短中期来看，人力成本占比降到20%以内，租金成本占比降到15%以内，经营利润率20%。总部费用和RTD预期：总部开支往后三年稳定，收入恢复后预计占比下降；RTD全年目标盈亏平衡。 1.4.颐海国际：期待23年产能扩张和爆品瓶颈突破 事件：营收34.6亿（yoy+4.4%），其中关联方8.3亿元（yoy-20.3%，降幅环比上半年收窄5.9pct），第三方26.3亿元（yoy+15.8%），第三方收入占比提升0.5pct至76%。毛利率回暖及费控良好：整体毛利率31.5%（环比2022H1+3pct），主要系产品结构优化与原料价格环比下行；销售费用率9.6%（环比2022H1-2.1pct），管理费用率2.9%（环比2022H1-1.8pct）。 公司希望避免繁冗的组织架构与管理层级，保持组织灵活性和生命力。产品研发方面，公司2022年对产品研发组织进行进一步调整，逐步打破产品开发边界陷阱，突破品类发展僵局，扩充了研发团队、优化了研发团队的人员架构与激励机制，有利于公司提升公司的整体产品力。销售体系方面，2022年公司继续秉承“连住利益，锁住管理”的原则，深化销售合伙人机制。渠道管理方面，公司进一步开展渠道标准化管理，例如逐步明确各渠道管理的具体标准，并将合伙人的评价体系与该标准相关联，以提高渠道管理的效率和统一性。 2023年公司会根据市场发展情况进一步补充产能。公司华北工厂在2023年3月会 先期投入2.5万吨产能，产能设计8万吨。安徽马鞍山二期已经于2023年2月份投产， 主要生产蘸料包等。漯河的生产基地已经在2023年3月新增产能。简阳生产基地将在 2023年年底投产，产能规划在2.5万吨左右。泰国工厂将在2023年4月开始正式生产， 预计产能直接达到1.6万吨。 4/12 东吴证券研究所 1.5.海底捞：H2业绩大幅回暖，看好23年恢复弹性 事件：公司2022年实现营收347.4亿元（yoy-15.5%），剔除分拆的海外业务，持续经营业务收入310.4亿元（yoy-20.6%）。其中，大中华地区餐厅、外卖业务和零售业务收入分别为289.4、12.8和6.6亿元，占收入比分别为93.3%、4.1%和2.1%。集团2022 年实现整体利润13.7亿元，其中来自持续经营业务的年内净利润16.4亿元，而上年净 亏损32.5亿元。营收虽因疫情有所下滑，但利润上升明显，扭亏为盈。 2023年开店策略审慎扩张：截至2022年底，不包括特海国际下属海外业务，海底 捞在大中华区总共有1371家餐厅，其中1349家在中国大陆，22家在港澳台地区。2022 年在大中华区精挑细选新开24家门店，大多数在开业3个月内实现盈亏平衡，所有新 店在年内已实现盈亏平衡。此外，超过96%的重新开张已关停门店（硬骨头门店）在2023 年1-2月已实现现金流盈利。2023年开店策略是审慎扩张，过去几年门店数量增长快，但实际情况和预期有差距，对