商超+餐饮渠道弹性充足，改革持续深化

事件：立高食品1H23实现收入16.36亿元，同比增长23.6%，实现净利润1.07亿元，同比增长52.7%，其中Q2实现收入8.42亿元，同比增长21.3%，实现净利润0.58亿元，同比增长90.2%，业绩符合市场预期。 冷冻烘焙快速增长，奶油业务下半年收入弹性将充分显现。从产品上看，1H23年公司冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他原料实现收入10.6/2.4/0.9/1.1/1.3亿元，同比变动+33%/-3%/-10%/+32%/+31%，在商超渠道收入的反弹和餐饮渠道收入的高增长下，核心的冷冻烘焙收入增长较快，奶油收入增速低系1Q23为锁定经销客户进行促销，但Q2收入反弹较好，核心大单品依乐斯、360 PRO逐步放量亦有望带动下半年的增长。 商超及餐饮渠道收入增长较快，流通饼房渠道逐步修复。从渠道上看，1H23经销/直营渠道实现收入8.8/7.4亿元，同比增长1%/66%。经销渠道中，1H23流通饼房收入同比基本持平，主要系1Q23春节提前备货拖累增速，2Q23流通饼房渠道收入已逐步修复，此外，餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入同比增长超50%，公司也将加大对该渠道的投入；直营渠道收入增长迅速，其中1H23直营商超实现收入5.4亿元，同比增长78%，系去年同期低基数及公司持续上新。 公司积极发掘上半年经营问题，从产品、销售、研发、物流四个方面提出改进措施。1）缩减长尾产品，深化大单品策略，进而提升产能效益的转化，资源向大单品倾斜；2）继续强化渠道融合，进一步提升销售人员多品类推销的工作习惯，上半年销售人员平均人效提升超10%，随着产品聚焦，渠道融合，人效仍有望进一步提升；3）持续优化产品中心的团队配置，提升新品研发上市与销售推广的衔接度，提升大单品的成功率；4）优化仓储物流体系，通过如缩减长尾SKU、给予订单量大及可实现干线直发经销商折扣等方式，进一步优化物流费用。 成本下行带动毛利率提升，费用管控良好。2Q23公司毛利率33.70%，同比提升4.34pct，系棕榈油成本下降，且公司上半年已根据全年需求进行了锁价，下半年成本可控，2Q23销售/管理费用率11.96%/7.76%，同比变动+0.28/-0.55 pct，规模效应下，整体费率管控较好，此外2Q23公司因展会增加产品试产，产生资产减值损失487万元，而下半年参展机会有限，该损失有望较好控制。 综上，2Q23公司实现净利率6.86%，同比提升2.48pcts。 盈利预测、估值与评级：公司改革进一步深化，渠道持续修复，成本可控，我们维持23-25年归母净利润预测为2.95/4.13/5.30亿元，当前股价对应PE为36/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。 公司盈利预测与估值简表