2022年年报点评：逆境中业务稳健扩张，中长期公司业绩有望逐步修复

事件：公司发布22年业绩，实现收入14.13亿元，yoy-34.85%，实现归母净利润-0.86亿元，yoy-171.4%，符合预期。 疫情下到店客流受限，公司业绩短期承压。22年公司实现总收入14.13亿元，yoy-34.85%，分业务来看：1）植发医疗服务收入：22年10.30亿元，yoy-34.17%，主因到店客流受到限制，植发患者人数下降，22年到店客流同比减少约40%，植发患者人数同比降32.86%至39254人；2）医疗养固服务：22年收入3.63亿元，yoy-37.74%，主要系到店客流受到限制，到店患者人数及消费频次均有所降低，22年公司医疗养固患者63257人，同比降39.91%。 盈利能力有所下滑，中长期有望逐步修复。22年公司实现毛利8.73亿元，对应毛利率为61.8%，同比-15.2pct，主因1）受疫情影响，收入下降规模较大； 2）医生接诊制度实施后，产生门诊医生的人工成本；3）公司积极扩店致使用权资产折旧及装修摊销等固定成本水平较高。费用率方面，2022年，销售费用率为54.27%，同比+4.81pct；行政费用率为18.23%，同比+6.81pct；研发费用率为1.31%，同比+0.66pct。22年公司实现归母净利润-0.86亿元，对应归母净利润率为-6.08%，同比-11.62%pct。 逆境中业务稳健扩张，预计到23年底公司植发医疗机构数量约为85家。 疫情下公司保持既定的新店开店速度，并通过向低线城市下沉实现机构网络广度覆盖，提高各线城市的覆盖率，截至2022年12月31日，公司在全国60个城市拥有63家雍禾植发/发之初女性植发医疗机构，其中，1）分门店类型看，公司成熟院部/发展期院部/新建院部数量分别为37/17/9家，同比增7/-1/3家； 2）分城市看，公司在一线城市、新一线城市、二线城市、低线城市、香港的门店数量分别为5/19/27/11/1家，同比增1/1/3/4/1家。预计到2023年底，公司全国的植发医疗机构数量可接近85家。此外，公司在北京、上海、广州、深圳共拥有9家史云逊健发机构。未来公司将继续围绕“一城多店”门店布局战略，推进医疗机构的扩张和升级，业务增长可期。 转型综合毛发医院，领跑毛发医疗赛道。近年来，公司开始布局毛发医院建设，逐步由植发医疗机构向综合毛发医院转型。23年初，上海综合毛发医院开业，医院拥有一级综合医院资质，并设立了植发科之外的多个与毛发相关的科室，如脱发科、复查科、国际科、女性美学科、中医、心理科等，为患者提供专业诊断及综合治疗方案。此外，位于北京的综合毛发医院已在建设中，预计将在2023年年中完工并开始营业。随着公司多家综合毛发医院落地，公司在毛发医疗领域的竞争优势将进一步提升，领跑毛发医疗赛道。 投资建议：雍禾医疗作为国内领先的连锁植发机构，通过持续拓宽产品矩阵拓宽、提升专业医疗服务能力，进一步巩固公司竞争优势，未来将持续受益于行业扩容红利。我们预计23-25年归母净利润为1.05/1.85/2.69亿元，同比增速222%/76%/45%，当前股价对应23-25年PE分别为38x、21x、15x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；展店不及预期；医疗安全事故发生。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元）流动资产 现金流量表（百万元）经营活动现金流