2021年报、2022年一季报点评：外销业务稳健，盈利能力环比修复

事项： 公司发布2021年度报告及2022年一季度报告，21年公司实现营业总收入149.1亿元，同比+13%，归母净利润7.9亿元，同比-29.2%；其中，21Q4实现营业总收入42.1亿元，同比+3.3%，归母净利润2.0亿元，同比-5.2%。2022Q1实现营业总收入36.4亿元，同比+13.5%，归母净利润1.8亿元，同比+4.6%。 评论： 外销稳健增长，营收持续提升。21年公司实现营业总收入149.1亿元，其中Q4实现营业总收入42.1亿元，同比+3.3%。海外依旧是公司的主要市场，销额增速达到14.2%，占总收入比重约78%。内销方面，摩飞品牌收入约16.6亿，同比增长约10%，东菱品牌收入约2.4亿元，同比下降约21%，20年高基数影响外主要系21年以来小家电行业整体需求放缓。2022Q1实现营业总收入36.4亿元，同比+13.5%，营收情况环比改善。主要系外销收入增速回升，Q1外销收入同比增长约17%。Q1内销方面增速有所下滑，同比增长约3%，主要系国内疫情反复，3月以来多地物流运输受阻。我们认为随着后续疫情稳定同时公司内销市场持续推出新品类，如今年三月在国内市场推出摩飞洗地机覆盖清洁电器品类，内销收入有望持续提升。外销方面看好海运压力缓解后海外需求进一步释放。 21年盈利能力小幅承压，Q1环比修复。公司21年实现归母净利润7.9亿元，其中Q4实现2.0亿元，同比-5.2%。公司21年毛利率17.6%，同比减少5.7pct，主要收到原材料价格上涨影响。21年净利率为5.5%，同比下滑3.3pct，主要受到海运运力紧张、人民币升值造成汇兑损失等影响。公司22年Q1实现归母净利润1.8亿元，同比+4.6%，环比明显改善。22Q1公司净利率为5.1%，环比+0.2pct，主要系1）海外订单提价效果显现；2）费用投放效率提高，22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/4.7%/3%/0.2%， 同比分别-0.7/-1.1/+0.4/+0.3pct。此外，近期人民币快速贬值，公司有望体现更大的业绩弹性。 多项举措对冲成本扰动，长期业绩仍具弹性。公司作为国内小家电出口龙头，运用于摩飞的“爆款产品+内容营销”方法、“产品经理+内容经理”双轮驱动机制逐步拓展至公司自主品牌业务，近年来成效显著。近期在成本、海运等诸多外部因素扰动下，公司通过提价、锁材等措施积极应对。作为国内西式小家电龙头产商，后续随着海运物流运力恢复、成本企稳回落，持续看好公司海外收入增速及盈利能力边际改善，公司整体业绩有望逐步修复。 投资建议：考虑到原材料价格上涨以及短期国内疫情干扰等情况，我们调整公司22/23/24年EPS预测分别至1.21/1.43/1.55元（22/23年前值：1.49/1.72元），对应PE为12/10/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至21元，对应22年17.3倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不振，原材料价格波动，人民币汇率升值。 主要财务指标