2022年报点评：业绩符合预期，混改后轻装上阵

发现报告（www.fxbaogao.com）是大众认可度极高的专业研报平台，平台最大特点就是研报品类全、存量报告数量多到充足够用。多年来积累海量注册及活跃用户，聚焦宏观研究、行业剖析、公司调研、财务报表四大核心板块，极简操作界面搭配稳定系统，高效满足用户查阅刚需

公司2022年度报告数据显示，全年实现营收82.49亿元，同比增长19.42%；归母净利润8.62亿元，同比增长12.05%；扣非归母净利润7.69亿元，同比增长3.94%。第四季度表现尤为亮眼，实现营收26.86亿元，同比增长72.71%；归母净利润1.33亿元，同比增长23.41%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长16.45%。

在医药制造板块，公司多品种齐发力。2022年医药制造收入达52.29亿元，同比增长22.09%，毛利率为56.49%。核心产品速效救心丸全年销售额增长2.3亿元，纯销增长5亿元，并通过“篮子工程”带动其他产品增长。速效救心丸、安宫牛黄丸、京万红和金芪降糖片等产品均有显著增长，其中安宫牛黄丸销售收入同比增长288.7%，京万红销售团队通过精准营销和品牌学术活动助动销，金芪降糖片新开发医院上千家，同比增幅达到20%。

公司期间费用率整体稳定，2022年分别为销售费用率23.87%、管理费用率4.58%、研发费用率1.86%，分别同比变动1.34、-0.82和-0.47个百分点。公司销售费用率略有上升，主要由于市场拓展维护费和宣传咨询费增加。公司营销网络广泛，产品销往全球12个国家和地区，包括“三核九翼”多系列产品群。

投资建议：公司自混改后积极调整，业绩有望提升。2023-2025年预计归母净利润分别为10.8、13.4和16.6亿元，同比增长26%、24%和24%，对应PE为29、23和19倍。考虑到公司与北京同仁堂一脉相承，拥有丰富高质量品种资源，估值体系可适当折价对标龙头同仁堂，参考可比公司给予2023年35倍目标PE，目标价48.7元，维持“推荐”评级。

风险提示：全国化拓展可能不及预期、药品集采降价、原材料成本上涨等。