2022年报点评：业绩符合预期，混改后轻装上阵

事项： 公司发布2022年年度报告，报告期内实现营收82.49亿元（+19.42%）；归母净利润8.62亿元（+12.05%）；扣非归母净利润7.69亿元（+3.94%）。公司单Q4实现营收26.86亿元（+72.71%）；归母净利润1.33亿元（+23.41%）；扣非归母净利润1.21亿元（+16.45%）。 评论： 医药制造板块多品种发力。22年公司医药制造实现收入52.29亿元（+22.09%），毛利率56.49%（-0.23pct）；医药流通实现收入60.80亿元（+2.13%），毛利率5.36%（+0.05pct）。速效救心丸全年增长2.3亿元，纯销增长5亿元；并通过核心品种速效救心丸全力开展“篮子工程”，带动其他产品迸发增长新活力。 公司针对安宫牛黄丸，推进与零售连锁药房签订战略合作协议，成功开发西北地区系列连锁，并进入系列首推，重新启动清宫寿桃丸销售，销售收入同比增长288.7%。京万红销售团队，精准营销降库存，品牌学术助动销，京万红20g规格新装上市，社会库存逐步合理化。金芪降糖片新开发医院上千家，金芪降糖片同比增幅达到20%，均上榜中国家庭常备用药。 期间费用率整体保持稳定。22年公司的销售、管理和研发费用率分别为23.87%、4.58%和1.86%，分别同比增加1.34、下降0.82和下降0.47pct。22年公司销售费用率略升，主要是市场拓展维护费、宣传咨询费增加。公司营销网络覆盖全国，众多优质产品远销世界12个国家和地区并享有盛誉，产品包括“三核九翼”多系列产品群。 投资建议：公司在混改落地后，相继完成人事、组织、营销等多方面积极调整，业绩提振蓄势待发。根据2022年年报及公司业务进展，我们调整23-25年归母净利润预测为10.8、13.4和16.6亿元（23-24年前值分别为10.7和13.3亿元），同比+26%、24%和24%，对应PE为29、23和19倍。考虑到达仁堂与乐氏家族（北京同仁堂）一脉相承，且高质量品种资源极为丰富，估值体系可适当折价后对标龙头同仁堂；参考可比公司给予23年35倍目标PE（对应目标价48.7元）。维持“推荐”评级。 风险提示：全国化拓展不及预期、药品集采降价、原材料成本上涨等。 主要财务指标