2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑

2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑 2022年营收2435.1亿元（+7.2%），归母净利润147.1亿元（+12.5%），扣非净利润139.63亿元（+18.0%）。其中2022Q4营收587.7亿元（+2.2%），归母净利润30.5亿元（-2.7%），扣非净利润27.4亿元（-1.22%）。2022Q4业绩承压主系国内疫情扰动及海外原材料影响。考虑到海外宏观需求变化，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润170.3/195.8/223.2亿元（2023-2024年原值177.0/199.3亿元），对应EPS分别为1.8/2.1/2.4元，当前股价对应PE为12.6/10.9/9.6倍，公司高端化趋势向好，维持“买入”评级不变。 高端化带动国内市场各品类份额稳增，全球协同驱动海外各区域持续增长 2022年中国智慧家庭业务收入1263.79亿(+4.6%)。冰箱、洗衣机、空调、热水器份额持续提升；2022年线上全渠道GMV增长20%；三翼鸟年新增超900家门店，门店零售额增长257%；农村市场进村入户提供服务以增强与用户交互，提升转化效率。2022年海外营收1254.24亿(+10.3%)。主要得益于全球化平台优势，产品创新技术在全球广泛应用；全球化供应链保障柔性供应和高效协同；全球化产能更快满足当地化需求；全球推广高端创牌战略，产品价格指数持续提升。 高端化拉动毛利率稳增，数字化持续驱动降本增效 2022年毛利率31.3%，同比持平。国内市场毛利率提升，主系产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革、下半年大宗原材料价格下降；海外市场受大宗材料价格上涨毛利率同比回落。2022年销售费用率15.9%（-0.3pct）。 管理费用率4.5%（-0.2pct）。归母净利润率6.04%（+0.28pct）。数字化降费提效显著，2022年物料号-17.5%、物料通用化水平+12%。在精益制造效率方面，订单交付环节的物流装车效率提升30%。2022年国内市场定单交付周期优化7%。 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外协同不达预期。 财务摘要和估值指标 1、2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升 长逻辑 2022年公司实现营收2435.14亿元，较2021年增长7.2%。分单季度看，2021Q4公司实现营收587.71亿元（+2.2%）。 2022年公司实现归母净利润147.11亿元，较2021年增长12.5%。扣除非经常性损益后归母净利润139.63亿元，增长18.0%。分单季度看，2021Q4公司实现归母净利润30.45亿元（-2.7%），主系受到国内疫情冲击扰动及海外原材料上升影响。 图1：2022年公司营收2435.14亿元，同比+7.2% 图2：2022年公司归母净利润147.11亿元，同比+12.5% 公司利润增速快于收入增速，盈利能力持续提升，主要得益于：（1）发挥高端品牌优势放大单用户价值；大力推广三翼鸟场景品牌，促进套系化、场景化方案销售，增加用户成交额；（2）依托全球化供应链体系与研发平台，深耕海外市场网络，上市引领产品，提升海外产品价格指数，增加市场份额；（3）积极拓展干衣机、洗碗机、热泵、家用清洁机器人等新品类，打造第二增长曲线；（4）推动数字化变革，提升营销资源配置、物流配送及仓储运营等效率、优化业务流程，提升组织效率。 2、高端化带动国内市场各品类份额稳增，全球协同驱动海外 各区域持续增长 从业务分部看，2022年中国智慧家电业务营收1263.79亿(+4.6%)，主系冰箱、洗衣机、空调、热水器份额持续提升；深化网络建设，2022年线上全渠道GMV增长20%，稳居大家电行业第一；三翼鸟年新增超过900家门店，门店零售额同比增长257%；农村市场进村入户提供服务以增强与用户交互，提升转化效率。 2022年海外营收1254.24亿(+10.3%)，主要得益于全球化平台优势，产品创新技术在全球市场得到广泛应用，如大筒径滚筒洗衣机的全球上市；全球化供应链保障柔性供应和高效协同；利用全球化产能更快满足当地化需求；在全球推广高端创牌战略，产品价格指数持续提升。 从收入品类构成看，2022年各品类营收稳步增长，厨电、水家电增速较快。 冰箱/冷柜业务：2022年品类营收达431.99亿元（+3.5%）。公司冰箱线下零售额份额提升2.5%，达到43.9%；线上零售额份额提升0.5%，达到39.2%。其中，卡萨帝嵌入式冰箱收入同比增长180%；依托保鲜和冷冻技术优势，海尔全空间保鲜冰箱销量超过100万台。冷柜业务收入增长11%，商用冷柜收入增长19%。 在欧洲市场，海尔高端多门冰箱份额超40%，位居该品类首位；在日本市场，公司上市超薄大冷冻TZ系列产品，带动超大冰箱份额提升4.6%，达到3%；在越南市场，高端大冰箱占比达40%。 厨电：2022年品类营收37.63亿元（+7.7%），占公司营收比例15.5%。其中卡萨帝厨电收入占国内市场业务收入比例进一步提升。公司厨电产品线下零售额份额同比提升1.4%，达到8.4%，首次进入行业前三。公司不断推出创新产品，卡萨帝恒风量烟机、300℃超高温自熟技术烤箱、创新型洗碗机，得到用户认可。 公司提升厨电产品自制比例和运营效率，同时加速出口业务发展，2022年出口收入增幅25%。 洗衣机：2022年品类营收316.14亿元（+3.1%）。洗衣机产品，线下零售额份额同比提升1.8%，达到46%；线上零售额份额达到40.4%，同比持平。干衣机产品，线下零售额份额同比提升6.4%，达到39.3%；线上零售额份额同比提升6%，达到31%。公司首创洗+干一体机新品类—卡萨帝中子和美系列，强化干衣机业务的发展，干衣机收入增幅超80%；上市卡萨帝新纤诺干衣机，推动公司在10,000元以上价位段份额提升至46.6%。；研发节能节水新技术，海尔精华洗洗衣机上市3个月销量突破20万台。 公司坚持高端产品主线、推进与全球用户多样化的交互、提升终端体验：根据产业在线数据，在行业下滑挑战下公司出口额逆势增长4%，得益于充分把握产品节能趋势，迅速在欧洲市场上市全系A级能效产品；在日本上市的热泵滚筒洗干一体机，带动该品类本币增长50%。 空调：2022年品类营收339.47亿元（+5.4%）。其中，家用空调线下零售额份额同比提升2.8%，达到19.5%；线上零售额份额同比提升0.8%，达到14.4%。在高端市场（挂机单价＞4,000元，柜机单价＞10,000元）零售额份额提升3.9%，达到24.2%。 司家庭中央空调市场份额同比提升0.25%，达到14.7%。商用空调收入增长超过20%。 国内市场份额较2021年同期提升0.9%，达到11.1%；出口份额较2021年同期提升0.7%，达到14.2%。 水家电：2022年品类营收138.55亿元（+9.1%）。公司持续进行技术创新、渠道创新，器线下零售额份额同比提升1.3%，达到29.8%；线上零售额份额同比提升2.4%，达到34.0% 海外分区域看，公司在北美市场遭遇巨大压力，营收同比增长9.0%，核心家电行业下降6%；欧洲市场实现收入230.32亿元，同比增长16.7%；澳新市场实现收入69.62亿元，同比下降0.7%；南亚市场实现收入82.84亿元，同比增长16.1%；东南亚市场实现收入51.80亿元，同比增长9.3%；日本市场实现收入35.69亿元，同比增长2.2%。海外收入端表现良好，主要得益于得益于全球化平台优势，产品创新技术在全球市场得到广泛应用，如大筒径滚筒洗衣机的全球上市；全球化供应链保障柔性供应和高效协同；利用全球化产能更快满足当地化需求；在全球推广高端创牌战略，产品价格指数持续提升。 图3：2022年公司在海外各市场均保持增长 3、高端化拉动毛利率稳增，数字化持续驱动降本增效 2022年成本上升背景下公司毛利率逆势提升。2022年公司毛利率为31.3%，同比持平；单季度看，2022Q4公司毛利率34.0%，同比持平，环比提升2.9pcts。国内市场受益于产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革、下半年大宗原材料价格下降，毛利率同比提升；海外市场采取的产品结构优化、价格提升等举措带来的积极影响部分被大宗材料价格的上涨所抵消，毛利率同比回落。 图4：2022年毛利率同比持平 图5：2022Q4毛利率同比持平，环比提升2.9pcts 毛利率分品类看，2022年水家电毛利率46.01%（+0.22pct），明显高于其他品类，空调毛利率28.61%（+0.68pct），提升明显。其余品类看，电冰箱毛利率31.88%（+0.12pct），厨电毛利率32.34%（-0.31pct），洗衣机毛利率33.16%（-0.49pct）。 图6：2022年水家电毛利率+0.2pct，高于其他品类 毛利率分区域看，2022年海外业务毛利率26.92%（-1.29pct），国内业务毛利率35.85%（+1.69pct），提升明显。 图7：2022年国内业务毛利率提升明显 数字化变革降本成效凸显，2022年销售和管理费用率有所优化。2022全年公司销售费用率为15.9%（-0.3pct）、管理费用率为4.5%（-0.2pct）。销售和管理费用率优化得益于公司推进数字化变革，营销资源配置、物流配送及仓储运营等效率提升。 2022年物料号减少17.5%、物料通用化水平提升12%。在精益制造效率方面，订单交付环节的物流装车效率提升30%。2022年国内市场定单交付周期优化7%。 2022全年财务费用率为-0.1%，同比+0.4pct，主要系公司提升资金管理效率增加利息收入，优化汇率风险管理策略；同时海外加息导致借款利率上升，利息支出增加，部分抵消上述收益。 图8：2022年销售/管理费用率分别下降0.3/0.2pct 图9：2022Q4销售/管理费用率同比分别提升0.7/0.3pct 从净利率看，2022年公司净利率6.0%，同比提升0.2pct；单季度看，2022Q4公司净利率5.1%，同比下滑0.3pct，环比下降0.8pct。。 图10：2022年公司销售净利率6.0%，同比提升0.2pct 图11：2022Q4公司销售净利率5.1%，同比下降0.3pct 经营质量持续提高。2022年公司经营性现金流量净额为201.54亿元。2022年净利润现金含量为1.37，经营质量良好。 图12：2022年公司经营性现金流量净额为201.54亿元，净利润现金含量达1.37 4、盈利预测与投资建议 从公司层面看：（1）国内卡萨帝套系化销售、三翼鸟生态品牌打造的带动下，公司业务边界有望持续外延。（2）依托全球品牌矩阵、本土化精细运作，公司海外市场份额预计将持续提升。（3）产品高端化、全球资源协同、数字化改革赋能驱动下，公司净利率提升逻辑有望持续兑现。 考虑到海外宏观需求变化，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润170.3/195.8/223.2亿元（2023-2024年原值177.0/199.3亿元），对应EPS分别为1.8/2.1/2.4元，当前股价对应PE为12.6/10.9/9.6倍，公司高端化趋势向好，维持“买入”评级不变。 5、风险提示 降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外协同不达预期。 附：财务预测摘要