22年业绩高增，新能源领域持续发力

2023年04月03日 公司研究●证券研究报告 四方股份（601126.SH） 公司快报 22年业绩高增，新能源领域持续发力投资要点事件：公司公告2022年实现营业收入50.78亿元，同比增加18.15%，归母净利润5.43亿元，同比增加20.21%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增加20.29%。新能源业务高速发展，Q4净利润同比高增。公司全年业绩高增，其中Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为14.79亿元、1.05亿元、1.04亿元，同比 +23.75%、+55.47%、73.35%。全年分产品来看，输变电保护和自动化系统业务实现收入21.31亿元，同比+8.51%，毛利率45.96%，同比-1.72pct，传统主业稳健增长；发电与企业电力系统业务收入18.57亿元，同比+34.62%，毛利率26.68%，同比-2.66pct，主要系新能源业务高增，同时低毛利成套产品增加影响毛利率；配用电系统业务实现收入5.02亿元，同比-0.91%，毛利率14.22%，同比-5.40pct，主要系配电开关产品占比增加影响毛利率；电力电子应用系统业务收入3.76亿元，同比-4.65%，主要系交货合同额减少，毛利率15.33%，同比-6.41pct，主要系完工合同结构变化。双碳目标下新能源行业需求旺盛，公司紧抓市场机会持续扩大市场份额，从行业角度看，新能源行业业务收入13.60亿元，同比+81.59%，新签合同额同比大幅增长。公司中标三峡包头风电基地、三峡山东潍坊昌邑、缅甸邦德100MW光伏项目、河北唐山市零碳城市纵横钢铁分布式光伏项目、广州南沙综合能源等多项国内外光伏、海上风电、微电网项目；成功投运华源电力德润风电场2×10Mar分布式调相机项目，为进入分布式调相机市场奠定坚实基础。 期间费用大幅下降，研发投入维持高强度。报告期内，公司期间费用率21.37%，同比降低4.33pct，其中销售费用率8.36%，同比降低1.72pct，管理费用率4.38%，同比降低0.55pct；研发投入合计4.38亿元（其中费用化4.25亿元），研发投入占营收比重维持在8.63%的高位，公司在技术和产品研发创新方面不断加码布局，在针对新型电力系统的电网和新能源自动化系统软件产品的研发、测试和工程实施方面取得阶段性成果。报告期内，“高压直流控保在线监视与故障智能诊断系统”、“高压开关设备状态综合检测装置”、“适用于高比例新能源电力系统的构网型储能变流器”、“支持阻抗辨识与重构的多场景自适应交直流电源技术”、“适应新型电力系统的宽频振荡监测与控制技术及系统应用”等产品与技术通过中国电机工程学会的鉴定，达到国际领先水平。受益以新能源为主体的新型电力系统建设。电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、稳增长的重要选项。国网表示今年电网投资将超5200亿元，再创历史新高。今年1-2月，全国电网工程完成投资319亿元，同比增长2.2%；电源工程完成投资676亿元，其中风电143亿元，同比+15.6%，太阳能发电283亿元，同比+199.9%。《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》已经发布，新型电力系统的建设稳步推进，公司作为能源与工业自动化领域的领先企业，专注于智慧发电、智能电网、智慧配电、智慧用电等领域，提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品及系统解决方案，此外在分布式能源、储能领域已储备多年，将持续受益于我国新型电力系统的建设。 投资建议：公司输变电业务竞争格局良好，基本盘稳定；新能源业务高增有望持续， 电力设备及新能源|电力电子及自动化Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-03-31)14.51元交易数据总市值（百万元）11,799.13流通市值（百万元）11,799.13总股本（百万股）813.17流通股本（百万股）813.1712个月价格区间18.76/9.85一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.6-5.2524.45绝对收益-4.22-0.6219.19 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师顾华昊 SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒 qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告 新型电力系统持续推进的背景下，SVG、储能、配网等业务具备看点，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.73、8.05和9.7亿元，对应EPS为0.83、0.99和1.19元/股，对应PE为17.5、14.7和12.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、电网投资规模不及预期；2、新能源装机不及预期；3、新产品研发不及预期；4、原材料价格上涨风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,298 5,078 6,432 8,068 10,158 YoY(%) 11.3 18.2 26.7 25.4 25.9 净利润(百万元) 452 543 673 805 970 YoY(%) 31.4 20.2 24.0 19.5 20.5 毛利率(%) 36.0 32.2 32.3 32.1 32.3 EPS(摊薄/元) 0.56 0.67 0.83 0.99 1.19 ROE(%) 11.7 13.4 15.7 17.6 19.4 P/E(倍) 26.1 21.7 17.5 14.7 12.2 P/B(倍) 3.0 2.9 2.8 2.6 2.4 净利率(%) 10.5 10.7 10.5 10.0 9.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6487 7537 8508 10046 11841 营业收入 4298 5078 6432 8068 10158 现金 2014 2323 2089 2878 2951 营业成本 2750 3446 4357 5474 6876 应收票据及应收账款 1076 1134 1665 1845 2574 营业税金及附加 36 49 61 77 97 预付账款 146 121 217 207 327 营业费用 433 425 538 675 849 存货 1559 1921 2480 3048 3896 管理费用 212 222 282 351 442 其他流动资产 1692 2040 2058 2068 2094 研发费用 447 425 540 686 874 非流动资产 884 914 994 1073 1151 财务费用 -38 -54 -42 -45 -50 长期投资 23 51 98 149 187 资产减值损失 -47 -23 -28 -34 -41 固定资产 376 380 477 566 664 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 184 187 130 75 20 投资净收益 2 -1 21 27 12 其他非流动资产 302 295 289 284 279 营业利润 509 637 784 938 1136 资产总计 7371 8452 9503 11119 12992 营业外收入 26 20 25 25 24 流动负债 3468 4378 5267 6547 7997 营业外支出 1 3 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 534 654 808 962 1159 应付票据及应付账款 1808 2651 2987 4096 4801 所得税 81 110 145 164 194 其他流动负债 1661 1728 2280 2451 3196 税后利润 452 544 662 798 964 非流动负债 29 25 25 25 25 少数股东损益 1 0 -11 -7 -6 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 452 543 673 805 970 其他非流动负债 29 25 25 25 25 EBITDA 570 670 836 1004 1214 负债合计 3497 4404 5292 6573 8023 少数股东权益 3 3 -8 -15 -20 主要财务比率 股本 813 813 813 813 813 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1361 1397 1397 1397 1397 成长能力 留存收益 1698 1834 1684 1412 1318 营业收入(%) 11.3 18.2 26.7 25.4 25.9 归属母公司股东权益 3871 4045 4218 4561 4989 营业利润(%) 32.5 25.1 23.1 19.7 21.1 负债和股东权益 7371 8452 9503 11119 12992 归属于母公司净利润(%) 31.4 20.2 24.0 19.5 20.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.0 32.2 32.3 32.1 32.3 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 10.5 10.7 10.5 10.0 9.5 经营活动现金流 668 710 384 1375 772 ROE(%) 11.7 13.4 15.7 17.6 19.4 净利润 452 544 662 798 964 ROIC(%) 10.3 12.0 14.4 16.1 17.8 折旧摊销 97 86 95 117 143 偿债能力 财务费用 -38 -54 -42 -45 -50 资产负债率(%) 47.4 52.1 55.7 59.1 61.8 投资损失 -2 1 -21 -27 -12 流动比率 1.9 1.7 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 -3 -18 -310 532 -273 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 162 151 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -49 -104 -153 -169 -208 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 -797 -413 -464 -417 -491 应收账款周转率 3.8 4.6 4.6 4.6 4.6 应付账款周转率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.67 0.83 0.99 1.19 P/E 26.1 21.7 17.5 14.7 12.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 0.87 0.47 1.69 0.95 P/B 3.0 2.9 2.8 2.6 2.4 每股净资产(最新摊薄) 4.76 4.97 5.19 5.61 6.14 EV/EBITDA 17.2 14.2 11.6 8.9 7.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。