持续发力新能源行业，2022年业绩维持高增

斯达半导(603290.SH) 持续发力新能源行业，2022年业绩维持高增 电子 2023年04月08日 推荐(维持) 股价:297.55元 主要数据 行业电子 公司网址www.powersemi.com 大股东/持股香港斯达控股有限公司/41.73% 实际控制人沈华,胡畏 总股本(百万股)171 流通A股(百万股)171 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)508 流通A股市值(亿元)508 每股净资产(元)33.60 资产负债率(%)19.5 行情走势图 事项： 公司公布2022年年报，2022年公司实现营收27.05亿元，同比增长58.53%；归属上市公司股东净利润8.18亿元，同比增长105.24%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14.3627元（含税）。 平安观点： 全年业绩高增，毛利率维持高位：2022年公司实现营收27.05亿元 （+58.53%YoY），归母净利润8.18亿元（+105.24%YoY），扣非归母净利润7.62亿元（+101.64%YoY）。2022年公司整体毛利率和净利率分别是40.3%（+3.57pctYoY）和30.34%（+6.94pctYoY），加权平均净资产收益率为15.30%（-9.41pctYoY），主要是公司在新能源汽车、新能源发电、工业控制等细分市场领域形成了较大的竞争优势，2022年公司业务在各应用行业实现稳步增长，特别是新能源行业保持了良好的增长势头。从费用端来看，2022年公司销售期间费用率是7.00%（-3.76pctYoY），主要系利息收入增加所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.14%（-0.29pctYoY）、2.64% 证券分析师 （-0.38pctYoY）、-3.76%（-3.61pctYoY）和6.98%（+0.52pctYoY）。Q4单季度，公司实现营收8.31亿元（+63.05%YoY，+15.45%QoQ），实现归母净利润2.27亿元（+72.52%YoY，-6.63%QoQ），2022年Q4，公司单季度的毛利率和净利率分别为38.56%（-2.25pctYoY，-2.82pctQoQ）和27.48%（+1.64pctYoY，-6.45pctQoQ），毛利率、净利率环比Q3有所下滑。 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 研究助理 FUQIANG021@pingan.com.cn 加速开拓新能源市场，业务占比已过半：从产品结构上看，公司继续保持以IGBT模块为主的产品结构，IGBT模块营业收入22.25亿元，占主营业务收入的82.95%。由于应用于光伏逆变器的IGBT单管销售收入大幅增加使得其他产品收入同比增加了353%，达到4.57亿元，占主营业务收入的17.05%。从营收结构上来看，主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长，其中新能源行业增长迅猛，表现亮眼。细分来看，工业控制 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2021A 1,707 2022A 2,705 2023E 3,978 2024E 5,509 2025E 7,386 YOY(%) 77.2 58.5 47.1 38.5 34.1 净利润(百万元) 398 818 1,121 1,510 2,005 YOY(%) 120.5 105.2 37.1 34.7 32.8 毛利率(%) 36.7 40.3 40.3 40.1 39.9 净利率(%) 23.3 30.2 28.2 27.4 27.1 ROE(%) 8.0 14.2 16.9 19.3 21.2 EPS(摊薄/元) 2.33 4.79 6.56 8.84 11.74 P/E(倍) 127.6 62.2 45.3 33.7 25.3 P/B(倍) 10.2 8.9 7.7 6.5 5.4 斯达半导公司年报点评 和电源行业的营业收入为11.06亿元（+3.93%YoY）；新能源行业营业收入为14.56亿元（+154.81%YoY）；变频白色家电及其他行业的营业收入为1.20亿元（+99.19%YoY）。公司产品在新能源汽车、光伏、储能、风力发电等行业持续快速放量，新能源行业收入占比从2022年上半年的47.37%进一步提升至54.30%。 新能源汽车配套超120万辆，光伏储能行业已批量供应：2022年，应用于主电机控制器的车规级IGBT模块合计配套超过120万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过60万辆，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。此外，公司车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点，预计2023年开始大批量供货。搭载公司IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。子公司斯达欧洲2022年全年营业收入9,517.41万元，同比增长121.04%。2022年，基于第七代微沟槽技术的新一代车规级650V/750VIGBT芯片通过客户验证并开始大批量供货，1200VIGBT芯片产品通过客户验证，芯片电流密度较上一代产品提升超过35%，预计2023年开始大批量供货。公司继续深耕光伏储能行业，使用自主芯片的单管IGBT和模块为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块全部解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要供应商。基于第七代微沟槽技术的针对光伏应用开发的IGBT芯片通过客户验证，预计2023年开始批量供货。 定增加码SiC芯片研发及产业化，保持第三代半导体领域先发优势：2022年，公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块开始大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点。公司SiC芯片研发及产业化项目顺利开展，使用公司自主芯片的车规级SiCMOSFET模块预计2023年开始在主电机控制器客户批量供货。此外，公司车规级SiC模块开始在海外市场小批量供货。未来，公司将持续加大研发投入，开发出更多符合市场需求的车规级SiC功率模块，同时加大SiC功率芯片的研发力度，推出符合市场需求的自主的车规级SiC芯片。 投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内IGBT领域龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧紧把握住下游各行业IGBT国产化的契机，积极调整产品结构，在新能源汽车、光伏储能等行业持续发力，新能源业务占比迅速提升，在半导体行业周期向下的背景下，公司2022年全年业绩依然保持高速增长态势，彰显行业龙头地位。综合公司最新财报以及对公司战略布局的判断，我们小幅调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年净利润分别为11.21亿元（前值为11.95亿元）、15.10亿元（前值为16.34亿元）、20.05亿元（新增），EPS分别为6.56元、8.84元和11.74元，对应4月7日收盘价PE分别为45.3X、33.7X和25.3X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 5159 5625 6706 8491 现金 2868 2736 2972 3719 应收票据及应收账款 767 1128 1561 2093 其他应收款 1 1 2 2 预付账款 10 15 20 27 存货 702 942 1308 1759 其他流动资产 811 803 842 890 非流动资产 1969 2699 3077 3184 长期投资 0 0 0 0 固定资产 668 1892 2764 2886 无形资产 90 75 60 45 其他非流动资产 1211 733 254 254 资产总计 7128 8324 9784 11675 流动负债 579 914 1269 1706 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 479 705 979 1317 其他流动负债 100 209 290 389 非流动负债 808 769 661 507 长期借款 664 625 517 363 其他非流动负债 144 144 144 144 负债合计 1387 1683 1930 2213 少数股东权益 3 6 11 16 股本 171 171 171 171 资本公积 3989 3990 3990 3990 留存收益 1578 2475 3682 5286 归属母公司股东权益 5738 6635 7843 9447 负债和股东权益 7128 8324 9784 11675 单位:百万元 斯达半导公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 2705 3978 5509 7386 营业成本 1615 2377 3302 4439 税金及附加 11 16 22 29 营业费用 31 45 63 84 管理费用 71 95 127 162 研发费用 189 278 386 517 财务费用 -102 -96 -102 -130 资产减值损失 -1 -2 -2 -3 信用减值损失 -11 -11 -16 -21 其他收益 29 20 20 20 公允价值变动收益 8 5 5 5 投资净收益 12 7 7 7 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 927 1282 1726 2292 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 927 1281 1726 2291 所得税 106 157 212 281 净利润 821 1124 1514 2010 少数股东损益 3 3 4 6 归属母公司净利润 818 1121 1510 2005 EBITDA 886 1455 2045 2654 EPS（元） 4.79 6.56 8.84 11.74 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 58.5 47.1 38.5 34.1 营业利润(%) 105.8 38.2 34.7 32.8 归属于母公司净利润(%) 105.2 37.1 34.7 32.8 获利能力毛利率(%) 40.3 40.3 40.1 39.9 净利率(%) 30.2 28.2 27.4 27.1 ROE(%) 14.2 16.9 19.3 21.2 ROIC(%) 46.7 33.4 33.6 36.1 偿债能力资产负债率(%) 19.5 20.2 19.7 19.0 净负债比率(%) -38.4 -31.8 -31.3 -35.5 流动比率 8.9 6.2 5.3 5.0 速动比率 7.5 5.0 4.1 3.8 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 3.5 3.5 3.5 3.5 应付账款周转率 3.4 3.4 3.4 3