2022年中报点评：业绩高增，新能源领域持续发力

世运电路（603920）2022年中报点评 / 业绩高增，新能源领域持续发力 挖掘价值投资成长 2022年09月05日 / 【投资要点】 高行业景气度叠加新产能释放拉升业绩水平。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入22.02亿元，同比增长46.71%，主要得益于新能源汽车行业景气度高涨带动客户订单增加，同时公司新产能的释放也为营收增长助力；公司实现归母净利润1.33亿元，同比增长70.57%，其中Q2实现归母净利润0.86亿元，同比增长71.40%，环比增长82.66%，扭转了一季度业绩环比下滑的局面，公司业绩克服疫情反复、国际紧张局势等不利因素影响，实现逆势高增。 汇兑收益降低期间费用率，研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为15.06%，同比下滑1.06pct，这主要是因为原材料价格波动导致营业成本同比上升48.57%。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为7.91%，同比下降1.14pct，其中财务费用为-0.06亿元，同比减少0.17亿元，公司外销占比超过80%，汇率波动对费用率的影响较大；研发费用达到0.81亿元，同比增长47.48%，公司持续加大Mini-LED类载版、高频高速材料、高精准度线路板等产品的研发投入。 车用PCB领军者。在新能源汽车高行业景气度的背景下，公司作为车用PCB供应商优势显著，扎实的技术基础为其发展筑起了坚实的护城河。优质的客户资源是公司高速发展的保障，目前特斯拉是公司最大的汽车终端客户，2021年公司与特斯拉签署了采购供应合约，以应对德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应，公司为特斯拉提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品的供应，其中新能源汽车主机也已在认证中，光伏、储能等新产品项目已实现批量供货；2021年公司成功开拓国内“造车新势力”之一的小鹏汽车，这是公司在国内汽车板块上取得的突破，国内外双线并行是公司新时期发展的重要布局。 新产品叠加新产能铸造新发展阶段。在新产品方面，应用于美国和韩国知名汽车品牌汽车驾驶辅助系统、高速数据通讯系统和物联网相关设备的汽车用高频高速3阶、4阶HDIPCB和HDI软硬结合板以及应用于新能源汽车能量管理系统和高压充电桩的耐离子迁移电高压厚铜PCB实现量产，汽车用高散热埋铜块HDIPCB、高频高速汽车远程雷达PCB进入打样或小批量供货阶段；在新产能方面，年产300万平方米线路板新建项目一期开始试生产，产能稳步爬坡；二期项目预计2023年实施。新产品的生产以及新产能的释放表明公司已经进入高质高技术汽车核心领域，稳稳抓住新能源汽车带来的发展机会。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 112.54% 85.78% 59.02% 32.26% 5.50% -21.26% 9/211/21/23/25/27/29/2 世运电路沪深300 基本数据 总市值（百万元)8967.15 流通市值（百万元)8967.15 52周最高/最低（元）25.65/11.41 52周最高/最低（PE）55.03/27.97 52周最高/最低（PB）5.01/2.40 52周涨幅（%）38.75 52周换手率（%）502.98 相关研究 《紧抓新兴市场发展机遇，客户、产品开拓进展顺利》 2022.05.09 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司上半年业绩克服疫情反复、国际紧张局势等不利因素影响，实现逆势高增，营收同比增长46.71%，归母净利润同比增长71.40%；在新产能方面，年产300万平方米线路板新建项目一期开始试生产，产能稳步爬坡，二期项目预计2023年实施，根据产能扩增情况以及上半年业绩表现，我们上调公司2022/2023/2024年营业收入至48.96/59.08/69.85亿元，考虑到成本端铜价波动的压力以及产能爬坡的影响，小幅下调公司2022/2023年归母净利润至4.09/5.88亿元，预计2024年相关影响可消除，因此上调2024年归母净利润至7.87亿元，EPS分别为0.77/1.11/1.48元，对应PE分别为23/16/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3759.17 4895.76 5907.61 6985.47 增长率(%) 48.23% 30.24% 20.67% 18.25% EBITDA（百万元） 451.02 726.39 970.71 1223.95 归属母公司净利润（百万元） 209.67 408.91 588.39 786.64 增长率(%) -30.97% 95.02% 43.89% 33.69% EPS(元/股) 0.39 0.77 1.11 1.48 市盈率（P/E） 57.18 23.06 16.03 11.99 市净率（P/B） 4.22 3.24 2.69 2.19 EV/EBITDA 25.24 12.73 9.24 7.01 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1772.181667.582048.282531.38 存货 553.46413.17725.58597.57 流动资产应收及预付 非流动资产 2287.802560.792793.782986.78 固定资产 1800.102009.092178.082307.08 无形资产 54.08 70.08 86.08102.08 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5989.256305.647527.058396.99 短期借款 330.65530.65630.65730.65 其他长期资产流动负债 其他流动负债 160.17259.99299.19341.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 207.44207.44207.44207.44 实收资本 532.25532.25532.25532.25 留存收益 878.69976.251572.652367.29 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3701.45 1179.77 196.05 0.00 346.04 87.58 1791.68 1300.86 1119.48 912.04 2911.16 1297.01 2810.22 3744.85 1445.39 218.72 0.00 396.04 85.58 2029.98 1239.35 1119.48 912.04 3149.46 1297.01 2907.78 4733.27 1722.97 236.45 0.00 446.04 83.58 2683.02 1753.18 1119.48 912.04 3802.50 1297.01 3504.18 5410.21 2023.23 258.03 0.00 496.04 81.58 2795.77 1723.95 1119.48 912.04 3915.25 1297.01 4298.82 少数股东权益 267.87248.40220.38182.92 负债和股东权益5989.25 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 6305.64 7527.05 8396.99 营业成本 3178.854046.354766.855538.78 销售费用 46.27 73.44 88.61104.78 研发费用 132.99176.25212.67251.48 资产减值损失 -15.99 -5.00 -5.00 -5.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 9.27 14.69 17.72 20.96 其他收益 7.22 9.79 11.82 13.97 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.24 5.00 5.00 5.00 利润总额 232.22452.84651.60871.14 净利润 199.91389.44560.38749.18 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 209.67408.91588.39786.64 少数股东损益 EBITDA 3759.17 9.30 120.00 20.05 -0.20 -2.13 240.72 10.74 32.30 -9.76 451.02 4895.76 24.48 156.66 -18.22 0.00 -2.45 450.84 3.00 63.40 -19.47 726.39 5907.61 29.54 189.04 -10.13 0.00 -2.95 649.60 3.00 91.22 -28.02 970.71 6985.47 34.93 223.54 -13.74 0.00 -3.49 869.14 3.00 121.96 -37.46 1223.95 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 296.55 585.74 855.16 958.87 净利润 199.91 389.44 560.38 749.18 折旧摊销 197.01 295.01 335.01 375.01 营运资金变动 -197.28 -109.69 -54.68 -181.09 其它 96.90 10.99 14.46 15.76 投资活动现金流 -535.97 -553.76 -551.23 -548.54 资本支出 -547.11 -570.45 -570.95 -571.49 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 11.14 16.69 19.72 22.96 筹资活动现金流 853.30 -136.58 76.77 72.77 银行借款 688.76 200.00 100.00 100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.52 0.00 0.00 0.00 其他 164.01 -336.58 -23.23 -27.23 现金净增加额 586.47 -104.60 380.70 483.10 期初现金余额 1134.76 1721.23 1616.63 1997.33 期末现金余额主要财务比率 1721.23 1616.63 1997.33 2480.43 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 48.23% 30.24% 20.67% 18.25% 营业利润增长 -29.93% 87.28% 44.09% 33.80% 归属母公司净利润增长 -30.97% 95.02% 43.89% 33.69% 获利能力（%）毛利率 15.44% 17.35% 19.31% 20.71% 净利率 5.32% 7.95% 9.49% 10.72% ROE 7.46% 14.06% 16.79% 18.30% ROIC 5.01% 7.99% 10.30% 11.84% 偿债能力资产负债率（%） 48.61% 49.95% 50.52% 46.63% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.07 1.84 1.76 1.94 速动比率 1.70 1.59 1.46 1.69 营运能力总资产周转率 0.63 0.78 0.78 0.83 应收账款周转率 3.25 3.43 3.49 3.50 存货周转率 6.79 11.85 8.14 11