2022年年报点评：减值拖累全年业绩，座椅业务放量可期

继峰股份（603997.SH）2022年年报点评 减值拖累业绩表现，座椅业务放量可期2023年04月01日 事件概述：2023年3月30日，继峰股份发布2022年年报。2022年营业收入179.67亿元，同比+6.74%。 减值拖累业绩表现，2023年轻装上阵。营收端，2022年在地缘政治冲突引发的原材料及能源涨价、供应链不稳等各种不利因素的影响下，公司实现销售收入179.61亿元，同比+6.74%，业绩稳定增长。利润端，受欧美地区高通胀压力和加息等因素影响，格拉默资产大幅减值，22年公司对长期资产计提减值-14.27亿元。若扣除特殊事项的影响，公司2022年归母净利润为1.82亿元，同比 +43.84%，经营情况显著改善。22H2公司产销能力逐渐释放，毛利率同比增长2.76pct至14.75%，降本增效成果显著，盈利能力逐渐修复。费用端，2022年公司费用率持续下降，四大费用率合计为12.28%，同比-0.43pct；销售/管理/财务费用率分别为1.46%/7.61%/1.11%，同比-0.31/-0.43/-0.03pct，降本增效措施下，营业费用持续优化。整体来看，公司2022年全年经营业绩稳中有升，成本控制效果显著。2023年随着原材料涨价和缺芯情况好转，主机厂产销增加。公司作为配套供应商，订单量有望迎来持续增长，利润表现未来可期。此外，进行减值计提操作后，2023年有望轻装上阵，公司业务有望迎来全面增长新阶段。 传统+新业务齐发力，座椅国产替代持续推进。传统业务方面，乘用车内饰件领域，公司已累计获得新增定点超70个，来自新能源车企收入占比将持续提升。商用车座椅领域，格拉默凭借强产品力新获沃尔沃、一汽解放、福田等客户的订单，22年在国内重卡市占率提升至10%左右。新业务方面，1）乘用车座椅：公司在传统造车和新势力领域实现双突破，目前在手订单共5个，预计年产值将达50亿元。且各地生产基地按计划进行，合肥基地已顺利完成第一个定点项目交付。目前公司产能储备充足，随着新定点合作的开展，年化产量有望达100万辆。2）其他新业务：隐藏式电动出风口在手项目超30个，预计年产值将超7亿元；隐藏式门把手和车载冰箱均获客户定点，2024年可实现量产。格拉默方面：1）整合深化推进：格拉默现已完成管理层更换，并通过实行“P2P”计划和PLM数字化管理提升经营效益；在战略协同上，格拉默已正式参与乘用车座椅业务，为未来的乘用车座椅全球战略奠定基础。2）边际利润持续改善：剔除资产减值损失影响后，在2022年原材料上涨和芯片短缺背景下，格拉默EBIT仍实现连续三个季度正增长，边际利润持续改善；各地区中亏幅最高的美洲地区也已实现连续三季度减亏，整合成果显著，扭亏拐点有望加速来临。 投资建议：考虑当前行业格局变化及座椅业务的持续投入加大，我们下调公司2023-2025年归母净利润为4.47/7.16/11.88亿元，当前股价对应PE为37/23/14倍。看好座椅国产替代背景下公司持续放量，维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17967 20309 23818 30452 增长率（%） 6.7 13.0 17.3 27.9 归属母公司股东净利润（百万元） -1417 447 716 1188 增长率（%） -1221.6 131.6 60.0 66.1 每股收益（元） -1.26 0.40 0.64 1.06 PE / 37 23 14 PB 4.8 4.5 4.0 3.3 风险提示：项目拓展不及预期，原材料价格持续上涨，客户放量不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：14.93元 分析师邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱：shaojiang@mszq.com 研究助理谢坤 执业证书：S0100121120049 邮箱：xiekun@mszq.com 相关研究 1.继峰股份（603997.SH）公司事件点评：座椅定点持续落地，国产替代加速推进-2023/03/02 2.继峰股份（603997.SH）公司事件点评：外资定点新突破，座椅国产替代持续加速-2023 /02/03 3.继峰股份（603997.SH）2022年三季报业绩点评：Q3利润拐点兑现，业绩有望触底反弹-2022/10/31 4.继峰股份（603997.SH）2022年中报业绩点评：业绩短期承压，新产品放量在即-2022 /08/14 5.继峰股份（603997.SH）2022年中报业绩预告点评：22Q2短期业绩承压，乘用车座椅破局未来可期-2022/07/18 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 17967 20309 23818 30452 成长能力（%） 营业成本 15616 17099 19844 25114 营业收入增长率6.74 13.04 17.28 27.85 营业税金及附加 48 55 65 83 EBIT增长率-24.84 228.03 39.93 47.82 销售费用 262 305 357 457 净利润增长率-1221.60 131.56 59.96 66.06 管理费用 1368 1422 1667 2132 盈利能力（%） 研发费用 376 508 595 761 毛利率13.09 15.81 16.68 17.53 EBIT 281 921 1289 1905 净利润率-8.14 2.28 3.11 4.03 财务费用 200 226 220 210 总资产收益率ROA-9.17 2.79 4.18 6.10 资产减值损失 -1567 -179 -238 -318 净资产收益率ROE-41.02 12.04 17.11 23.44 投资收益 3 -6 -10 -5 偿债能力 营业利润 -1444 530 847 1403 流动比率1.00 1.14 1.29 1.43 营业外收支 9 0 0 0 速动比率0.65 0.77 0.89 1.01 利润总额 -1435 530 847 1403 现金比率0.17 0.25 0.35 0.42 所得税 28 66 106 175 资产负债率（%）75.57 74.73 73.46 71.93 净利润 -1463 464 741 1227 经营效率 归属于母公司净利润 -1417 447 716 1188 应收账款周转天数53.69 52.67 52.15 52.84 EBITDA 1047 1838 2272 2984 存货周转天数42.65 42.23 42.86 42.58 总资产周转率1.16 1.27 1.39 1.56 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1163 1811 2751 3894 每股收益-1.26 0.40 0.64 1.06 应收账款及票据 2712 3238 3600 4685 每股净资产3.08 3.31 3.73 4.52 预付款项 154 116 153 203 每股经营现金流0.94 1.31 1.69 2.07 存货 1825 1979 2330 2930 每股股利0.00 0.18 0.22 0.27 其他流动资产 1023 1033 1200 1467 估值分析 流动资产合计 6877 8177 10033 13179 PE/ 37 23 14 长期股权投资 11 13 15 16 PB4.8 4.5 4.0 3.3 固定资产 3504 3729 4076 4527 EV/EBITDA20.72 11.45 8.85 6.35 无形资产 1118 910 635 362 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 8577 7859 7086 6308 资产合计 15454 16036 17119 19487 短期借款 2135 2135 2135 2135 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2882 3004 3454 4473 净利润-1463 464 741 1227 其他流动负债 1867 2051 2193 2614 折旧和摊销766 917 984 1079 流动负债合计 6884 7190 7782 9222 营运资金变动-18 -347 -325 -562 长期借款 2557 2557 2557 2557 经营活动现金流1052 1466 1894 2317 其他长期负债 2237 2237 2237 2237 资本开支-833 -395 -454 -630 非流动负债合计 4794 4794 4794 4794 投资940 12 3 4 负债合计 11678 11984 12576 14016 投资活动现金流-824 -389 -462 -631 股本 1117 1121 1121 1121 股权募资1 4 0 0 少数股东权益 320 336 362 401 债务募资8 0 0 0 股东权益合计 3775 4052 4543 5471 筹资活动现金流-398 -429 -492 -542 负债和股东权益合计 15454 16036 17119 19487 现金净流量-243 648 939 1144 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本