电池材料及工艺解决方案平台型企业稳健发展

公司点评 璞泰来(603659.SH) 证券研究报告 电力设备｜电池电池材料及工艺解决方案平台型企业稳健发展 2023年03月30日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 7.54 9.68 12.08 15.23 19.28 当前价格（元） 49.17 P/E 39.11 22.03 17.00 13.00 10.10 52周价格区间（元） 47.10-144.10 P/B 6.52 5.08 4.07 3.23 2.55 主营收入(亿元) 89.96 154.64 228.45 298.49 377.70 净利润(亿元) 17.49 31.04 40.23 52.61 67.73 每股收益（元） 1.26 2.23 2.89 3.78 4.87 评级变动首次 总市值（百万） 68387.11 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 68220.48 总股本（万股） 139083.00 投资要点： 流通股（万股） 138744.10 事件：公司发布2022年年报，公司2022年度实现营业收入154.6亿 涨跌幅比较 46% 26% 6% -14% -34% 璞泰来电池 元，同比增长71.9%，实现归属于上市公司股东的净利润31.0亿元，同比增长77.5%。 负极出货第四季度环比增长，盈利能力高于行业：负极全年出货13.9万吨，同比增长43.5%，贡献营收76.5亿元，公司负极单价5.5万元/吨，预计单吨盈利1.1万元左右。其中，我们预计20222Q4公司负极 出货4.6万吨，环比增长15%-20%，单吨盈利回落至0.9万元左右， 仍远超行业平均水平。 2022-032022-062022-092022-12 公司隔膜涂覆加工业务市占率达到44.3%：公司作为涂覆隔膜加工领 璞泰来 -1.27 -8.57 -24.12 电池 -3.71 -4.82 -20.20 %1M3M12M 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 域的领先企业，凭借持续迭代的技术优势、强大的规模效应、综合的配套服务以及辅材的国产化及自供能力，公司在涂覆隔膜加工领域形成了良好的综合竞争优势。2022年度，公司涂覆隔膜及加工量（销量）达到43.4亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（97.9亿㎡）的44.3%， 较去年同期提升9.1个百分点，市场占有率继续大幅提升，规模经济 性不断呈现。公司隔膜及涂覆加工业务实现主营业务收入36.9亿元，同比增长67.9%。 自动化装备业务订单金额大幅增长：2022年公司自动化装备业务实现营收（含内部销售）24.0亿元，同比增长75.6%，截止报告期末，公 司尚未履约的在手订单金额41.8亿元（含税）。公司以高速宽幅双面涂布机为代表的锂电前段涂布设备竞争优势显著，凭借稳健的经营策略、领先的产品技术、良好的制造交付能力、专业化的调试安装与售后服务，获得下游客户的广泛认可，市场占有率显著回升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利40.23亿元、52.61亿元、67.73亿元，对应PE分别为17.00、13.00、10.10倍。我们看好 公司作为电池材料和工艺解决方案的平台型企业的发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期；储能装机不及预期；竞争格局恶化。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 89.96 154.64 228.45 298.49 377.70 营业收入 89.96 154.64 228.45 298.49 377.70 减:营业成本 57.89 99.50 153.17 201.70 254.60 增长率(%) 70.36 71.90 47.73 30.66 26.53 营业税金及附加 0.63 0.96 1.59 2.08 2.63 归属母公司股东净利润 17.49 31.04 40.23 52.61 67.73 营业费用 1.52 1.96 2.86 3.73 4.72 增长率(%) 161.93 77.53 29.58 30.79 28.73 管理费用 3.67 6.21 8.00 10.45 13.22 每股收益(EPS) 1.26 2.23 2.89 3.78 4.87 研发费用 5.43 9.21 12.56 16.12 20.02 每股股利(DPS) 0.25 0.00 0.49 0.64 0.82 财务费用 -0.05 -0.19 1.70 0.52 -0.02 每股经营现金流 1.24 0.87 4.63 4.72 5.73 减值损失 -1.70 -2.27 -2.74 -3.58 -4.53 销售毛利率 0.36 0.36 0.33 0.32 0.33 加:投资收益 0.08 0.28 0.15 0.15 0.15 销售净利率 0.20 0.21 0.19 0.19 0.19 公允价值变动损益 0.05 0.06 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.17 0.23 0.24 0.25 0.25 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.38 0.40 0.32 0.45 0.59 营业利润 20.36 36.84 47.14 61.62 79.30 市盈率(P/E) 39.11 22.03 17.00 13.00 10.10 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 6.52 5.08 4.07 3.23 2.55 利润总额 20.29 36.71 47.04 61.53 79.20 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.01 0.01 0.02 减:所得税 2.46 3.47 4.45 5.82 7.49 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 17.83 33.24 42.60 55.71 71.72 收益率 减:少数股东损益 0.34 2.20 2.37 3.10 3.99 毛利率 35.65 35.66 32.95 32.43 32.59 归属母公司股东净利润 17.49 31.04 40.23 52.61 67.73 三费/销售收入 5.82% 5.41% 5.50% 4.92% 4.75% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 22.50 23.62 21.34 20.79 20.97 货币资金 38.84 64.05 79.53 128.44 189.85 EBITDA/销售收入 26.59 27.31 26.60 25.04 24.15 交易性金融资产 16.45 15.85 15.85 15.85 15.85 销售净利率 19.82 21.50 18.65 18.66 18.99 应收和预付款项 26.18 53.05 74.58 97.45 123.31 资产获利率 其他应收款（合计） 0.92 1.18 1.82 2.38 3.01 ROE 16.68 23.07 23.94 24.84 25.26 存货 49.64 110.35 132.01 173.84 219.43 ROA 8.15% 8.70% 9.85% 10.26 10.63 其他流动资产 2.95 5.31 9.13 11.93 15.10 ROIC 38.12 40.31 32.32 45.27 58.88 长期股权投资 3.47 3.88 3.99 4.10 4.22 资本结构 金融资产投资 0.30 0.55 0.55 0.55 0.55 资产负债率 50.26 60.87 57.00 56.62 55.65 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 38.31 38.34 30.45 23.79 19.12 固定资产和在建工程 59.06 82.85 73.21 62.90 51.92 带息债务/总负债 20.47 28.61 9.40% 5.01% 2.16% 无形资产和开发支出 5.58 7.13 6.07 5.01 3.96 流动比率 1.42 1.36 1.52 1.59 1.65 其他非流动资产 11.12 12.77 11.46 10.14 10.14 速动比率 0.80 0.69 0.78 0.85 0.92 资产总计 214.50 356.97 408.20 512.58 637.32 股利支付率 20.04 0.00% 16.83 16.83 16.83 短期借款 11.95 32.73 0.00 0.00 0.00 收益留存率 79.96 100.00 83.17 83.17 83.17 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 62.87 93.22 147.77 194.58 245.61 总资产周转率 0.42 0.43 0.56 0.58 0.59 长期借款 10.12 29.43 21.86 14.54 7.66 固定资产周转率 1.92 2.70 4.40 6.51 9.65 其他负债 22.87 61.90 63.06 81.09 101.37 应收账款周转率 4.67 3.56 3.67 3.67 3.67 负债合计 107.81 217.28 232.68 290.21 354.64 存货周转率 1.17 0.90 1.16 1.16 1.16 股本 6.94 13.91 13.91 13.91 13.91 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 59.24 55.03 55.03 55.03 55.03 EBIT 20.24 36.52 48.75 62.04 79.18 留存收益 38.69 65.63 99.09 142.84 199.16 EBITDA 23.92 42.23 60.77 74.73 91.22 归属母公司股东权益 104.87 134.57 168.02 211.78 268.10 NOPLAT 17.80 33.12 44.23 56.27 71.79 少数股东权益 1.83 5.12 7.49 10.59 14.58 净利润 17.49 31.04 40.23 52.61 67.73 股东权益合计 106.69 139.69 175.52 222.37 282.68 EPS 1.26 2.23 2.89 3.78 4.87 负债和股东权益合计 214.50 356.97 408.20 512.58 637.32 BPS 7.54 9.68 12.08 15.23 19.28 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 39.11 22.03 17.00 13.00 10.10 经营性现金净流量 17.25 12.04 64.34 65.68 79.76 PEG 0.24 0.28 0.57 0.42 0.35 投资性现金净流量 -28.52 -30.43 -0.08 -0.08 -0.08 PB 6.52 5.08 4.07 3.23 2.55 筹资性现金净流量 -2.79 39.25 -48.78 -16.70 -18.26 PS 7.60 4.42 2.99 2.29 1.81 现金流量净额 -14.15 21