OPEC+意外宣布减产，对冲需求下滑风险

热点报告——原油 OPEC+意外宣布减产，对冲需求下滑风险 走势评级：原油：震荡 报告日期：2023年04月03日 ★OPEC+意外宣布自愿减产 OPEC+突然宣布减产究其原因，一方面可能是外媒报道的不满于美国排除近期进行SPR回补的表态。另一方面，今年以来油价波动受宏观市场影响较大，金融属性占上风，3月中旬银行业风波导致原油被抛售，此举可能表明产油国目前更担心未来金融市场潜在的风险进一步爆发以及经济持续下行压力可能导致油价进一步下跌，也间接测试出OPEC+对油价的容忍下限可能在70美元/桶附近。 能此次宣布减产的国家多数在去年11月开始的减产中基本兑现源了减产目标，俄罗斯计划以2月产量水平为基准进行减产，因化此若未来严格执行，实际影响能够接近目标减产量。不过 OPEC+产量政策一向仅约束产量，自去年四季度以来，OPEC+ 工出口量没有出现下降。 ★OPEC+减产对油价的影响展望 我们认为OPEC+减产对短期油价将有一定提振作用，布油运行区间预计回到80区间内。但今年面临更为复杂的需求环境，经济前景不佳已经对需求构成压制，汽油裂解价差若在出行季到来前进一步走高对夏季季节性需求可能不利，需求前景的不确定性仍然较高。OPEC+基于未来需求走弱风险进行产量调节，是抵消需求走弱对油价的负面影响，中期来看对价格更多是提供底部支撑。此外，需要关注的是，美国未来可能采取抛储等反制措施，OPEC+与美国的博弈加剧，地缘政治风险可能给油价带来更高的波动。 ★风险提示 需求加速下滑将导致油价回落，地缘政治风险上升将增加油价波动。 安紫薇高级分析师(能源) 从业资格号：F3020291投资咨询号：Z0013475 Tel:8621-63325888-1593 Email:ziwei.an@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、OPEC+意外宣布自愿减产 OPEC+多个国家在4月2日突然宣布自5月起自愿减产，合计计划减产规模接近110万 桶/天（不含俄罗斯），持续至2023年底，同时，俄罗斯此前计划的减产50万桶/天计划延长至2023年底。由于上一周市场普遍预期和一些OPEC+官员表态均是将维持产量政策不变，并且OPEC+JMMC会议尚未举行，因此周末OPEC+先发制人的政策变化有些出乎意料，周一油价高开约5美元/桶。 OPEC+突然宣布减产究其原因，一方面可能是外媒报道的OPEC+不满于美国排除近期进行SPR回补的表态。另一方面，今年以来油价波动受宏观市场影响较大，金融属性占上风，3月中旬银行业风波导致原油被抛售，布油一度逼近70美元/桶关口，IMF测算的中东大国今年财政平衡对应的油价平均约65美元/桶。我们认为此举可能表明产油国目前更担心未来金融市场潜在的风险进一步爆发以及经济持续下行压力可能导致油价跌破这一支撑，也间接测试出OPEC+对油价的容忍下限可能在70美元/桶附近。 此次宣布减产的国家在去年11月开始的减产中兑现了减产目标，但联盟整体的产量由于 尼日利亚等国产量稍有恢复，最大减产量仅约75万桶/天。阿联酋维持超产20万桶/天左右，俄罗斯在俄乌冲突后产量稍有下降，哈萨克斯坦产量基本已恢复。因此，自愿减产的国家基本都是过去接近目标产量且产出稳定的国家，俄罗斯计划以“2月的二手评估平均产量水平”为基准进行减产，其他国家预计仍然按照产量基准进行调整，因此若未来严格执行，实际影响能够接近目标减产量。不过OPEC+产量政策一向仅约束产量，自去年四季度以来，OPEC+出口量没有出现下降，今年一季度出口略增加约30万桶/天。 图表1：OPEC主要国家财政平衡油价图表2：OPEC+宣布减产国产量目标和实际产量 资料来源：IMF，Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：IEA,OPEC,东证衍生品研究院 *产量目标含自愿减产 图表3：减产国实际产量vs.产量目标图表4：OPEC+海运原油出口量 资料来源：IEA,OPEC,东证衍生品研究院资料来源：Kpler,,东证衍生品研究院 今年以来，需求端前景分化的状况没有对油价形成支撑，中国市场弱复苏开局，未来复苏的空间仍然有待观察。一季度欧美汽柴油表现存在差异，汽油表现出较强的刚需和季节性，但同比去年增长非常有限，而柴油需求受经济下行拖累，同比偏低。近期汽油裂解价差因春季检修和季节性需求启动预期影响，表现较强势，但若未来叠加油价支撑，导致出行季到来前裂解价差进一步走高，对于夏季需求可能将会有负面影响，类似于去年夏季的情况。 图表5：美国汽油裂解价差图表6：美国汽油国内供应量（4周移动平均） 资料来源：Bloomberg,东证衍生品研究院资料来源：EIA,东证衍生品研究院 2、OPEC+减产对油价的影响展望 我们认为OPEC+减产对短期油价将有一定提振作用，布油运行区间预计回到80区间内。但今年面临更为复杂的需求环境，经济下行压力以及通胀对需求有负面影响，需求前景的不确定性仍然较高。OPEC+基于未来需求走弱风险进行产量调节，是抵消需求走弱对油价的负面影响，中期来看对价格更多是提供底部支撑。此外，需要关注的是，美国未来可能采取抛储等反制措施，OPEC+与美国的博弈加剧，地缘政治风险可能给油价带来更高的波动。 3、风险提示 需求加速下滑将导致油价回落，地缘政治风险上升将增加油价波动。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com