22Q4盈利边际改善，受益海外市场&技术变革

22Q4盈利边际改善，受益海外市场&技术变革 核心观点： 赢合科技(300457) 推荐(维持) 投资事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入90.20亿元，同比增长73.40%；归母净利润4.87亿元，同比增加56.53%；扣非净利润4.71亿元，同比增长63.22%。Q4单季度，实现营业收入24.07 亿元，同比增长21.36%；归母净利润1.35亿元，同比下降5.96%；扣非净利润1.39亿元，同比增长1.82%。 分析师鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 全年新签订单再破百亿，业绩保持高增长。自2020年上海电气成为公 司控股股东后，依托其资源和品牌优势，公司锂电业务订单不断突破， 2022年全年新签订单再次突破百亿元，客户结构持续优化。2022年公司锂电装备业务收入81.92亿元，同比增长66.94%。电子烟业务聚焦海外市场，成功拓展欧洲市场，获得欧洲TPD产品认证，2022年实现收入5.46亿元，同比增长222.89%。 22Q4利润率环比改善，降本增效持续推进，盈利水平有望修复。公司 积极推进供应链和管理模式改革，并推出股权激励，有效激发员工活 力，2022年公司人均产值95.74万元，同比增长33.08%。2022年公司销售费用率为2.22%，同比下降1.35pct；管理费用率为2.67%，同比 市场数据2023-03-31 A股收盘价(元)19.04 股票代码300457 A股一年内最高价(元)33.65 A股一年内最低价(元)15.57 上证指数3,272.86 市盈率25.37 推进降本增效，实现盈利水平的修复。 海外及储能客户拓展顺利，充分受益锂电出海+产业链技术变革。在国内锂电产能增速预期放缓的情况下，公司业绩增长的持续性有望来自三个方面：1）公司紧抓锂电产业链技术变革趋势，成功研发出1500宽 幅辊分一体机、24ppm高速大圆柱激光卷绕一体机、短刀电芯装配线以及满足半固态电池需求的复合集流体涂布及辊压设备等，有望受益产业链由0到1进程；2）受益节能减排、光储一体化及地缘政治等因素的影响，储能市场迅猛发展，2022年我国储能锂电池出货量为130GWh， 相对沪深300表现图 下降0.75pct。受公司计提资产减值准备4.03亿元及产品结构影响， 总股本（万股） 64,954 2022年公司毛利率20.31%，同比下降1.58pct；净利率为5.67%，同 实际流通A股（万股） 55,340 比基本持平。其中，Q4单季度毛利率环比回升2.5pct至22.43%，净利率环比提升1.58pct至6.27%。2023年3月，公司完成董事会换届 流通A股市值(亿元) 105 选举，上海电气加强对公司管理，有助于公司进一步导入精细化管理， 2% -18% -38% -58% 22/3/31 22/6/11 22/8/22 22/11/2 23/1/13 23/3/26 -78% 同比增长170.8%，储能电池产能迎来大幅扩张。公司下游储能客户开赢合科技沪深300 拓进展顺利；3）随着海外汽车电动化进程不断加快，松下/LG/三星/SKI等海外电池厂商扩产提速，宁德时代/比亚迪/国轩高科/亿纬锂能/蜂巢能源等国内电池企业纷纷出海建厂。公司加大海外市场拓展力度，2022年海外订单同比翻倍增长，在全年新签订单中占比超过10%。获得大众20Gwh锂电设备订单，ACC13Gwh部分前段设备订单，并完成德国孙公司注册手续。未来有望在海外市场竞争中保持优势。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润 8.07亿元、11.66亿元、13.12亿元，对应EPS为1.24元、1.80元、 2.02元，对应PE为15倍、10倍、9倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】赢合科技（300457.SZ）：业绩高增长，海外市场不断突破 公司点评● 专用设备 2023年03月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9019.82 11069.55 13032.27 14278.39 收入增长率% 73.40 22.72 17.73 9.56 归母净利润（百万元） 487.42 807.07 1166.39 1311.67 利润增速% 56.53 65.58 44.52 12.46 毛利率% 20.31 21.50 21.50 19.49 摊薄EPS(元) 0.75 1.24 1.80 2.02 PE 25.00 15.10 10.45 9.29 PB 2.12 1.84 1.56 1.33 PS 1.35 1.10 0.94 0.85 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产13302.93 14214.20 18874.04 19859.27 营业收入 9019.82 11069.55 13032.27 14278.39 现金1862.53 2509.06 3486.41 5759.02 营业成本 7187.79 8689.27 10230.82 11495.75 应收账款5449.46 4090.14 7044.10 4704.55 营业税金及附加 50.18 60.88 71.68 78.53 其它应收款90.66 155.33 134.28 183.02 营业费用 200.36 243.53 284.10 304.13 预付账款180.86 260.68 306.92 287.39 管理费用 240.47 293.34 342.75 368.38 存货3062.26 3686.06 4251.24 4679.90 财务费用 -11.82 0.00 0.00 0.00 其他2657.15 3512.93 3651.08 4245.38 资产减值损失 -68.57 -70.00 -50.00 0.00 非流动资产3069.58 3219.09 3304.19 3281.69 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.78 0.00 0.00 0.00 固定资产1888.23 1941.75 2003.85 1994.85 营业利润 550.92 892.26 1290.40 1389.06 无形资产310.72 310.72 310.72 310.72 营业外收入 16.82 10.00 10.00 10.00 其他870.63 966.62 989.62 976.12 营业外支出 46.49 8.00 8.00 5.00 资产总计16372.51 17433.29 22178.22 23140.96 利润总额 521.25 894.26 1292.40 1394.06 流动负债10383.02 10534.26 14011.41 13621.90 所得税 10.04 44.71 64.62 41.82 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 511.21 849.54 1227.78 1352.24 应付账款4344.19 3379.61 5714.46 4503.99 少数股东损益 23.79 42.48 61.39 40.57 其他6038.83 7154.66 8296.95 9117.91 归属母公司净利润 487.42 807.07 1166.39 1311.67 非流动负债197.34 197.34 197.34 197.34 EBITDA 718.08 1712.74 1805.31 1561.56 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.75 1.24 1.80 2.02 其他197.34 197.34 197.34 197.34 负债合计10580.37 10731.61 14208.76 13819.25 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益42.02 84.50 145.88 186.45 营业收入 73.40% 22.72% 17.73% 9.56% 归属母公司股东权益5750.12 6617.19 7823.58 9135.26 营业利润 97.40% 61.96% 44.62% 7.65% 负债和股东权益16372.51 17433.29 22178.22 23140.96 归属母公司净利润 56.53% 65.58% 44.52% 12.46% 毛利率 20.31% 21.50% 21.50% 19.49% 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 5.40% 7.29% 8.95% 9.19% 经营活动现金流328.83 944.53 1225.35 2417.61 ROE 8.48% 12.20% 14.91% 14.36% 净利润511.21 849.54 1227.78 1352.24 ROIC 8.76% 21.41% 19.00% 14.10% 折旧摊销179.85 150.48 164.91 172.50 资产负债率 64.62% 61.56% 64.07% 59.72% 财务费用17.20 0.00 0.00 0.00 净负债比率 182.67% 160.13% 178.29% 148.25% 投资损失-0.78 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.28 1.35 1.35 1.46 营运资金变动-674.80 -423.50 -365.35 897.87 速动比率 0.84 0.83 0.89 0.94 其它296.15 368.00 198.00 -5.00 总资产周转率 0.55 0.63 0.59 0.62 投资活动现金流630.59 -298.00 -248.00 -145.00 应收帐款周转率 1.66 2.71 1.85 3.04 资本支出-186.53 -298.00 -248.00 -145.00 应付帐款周转率 2.08 3.28 2.28 3.17 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.75 1.24 1.80 2.02 其他817.13 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.51 1.45 1.89 3.72 筹资活动现金流-264.99 0.00 0.00 0.00 每股净资产 8.85 10.19 12.04 14.06 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 25.00 15.10 10.45 9.29 长期借款-19.95 0.00 0.00 0.00 P/B 2.12 1.84 1.56 1.33 其他-245.04 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 13.71 5.78 4.95 4.26 现金净增加额691.71 646.53 977.35 2272.61 P/S 1.35 1.10 0.94 0.85 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 鲁佩机械组组长首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业8年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，20