非银金融行业周观点：降费不改券商中长期价值，关注财险景气上行配置机遇

行业研究|行业周报非银行金融行业 看好（维持） 国家/地区中国 降费不改券商中长期价值，关注财险景气上行配置机遇 ——非银金融行业周观点 行业非银行金融行业 报告发布日期2022年09月19日 核心观点 国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，理性全面看待其意图及影响。《意见》从降低市场主体准入成本、减轻市场主体经营负担、保护市场主体合法权益等方面着力，旨在帮助中小微企业等市场主 体度过疫情冲击困难时期。我们重申需要理性解读涉及券商与基金的文本，并需要厘清由于竞争日趋白热化导致券商基金相关收费早已高度市场化，并不存在明显的制度或牌照壁垒带来的高费率，更为重要的是券商及基金收费占中小微企业等市场主体的所有制度性交易成本中的较小部分，大概率并不是此次意见的重心。 ETF期权大扩容，场内衍生品市场加速产品创新步伐，利好衍生品业务龙头。沪深交易所本周分别公告将于9月19日上市交易中证500ETF期权，深交所合约标的为 嘉实中证500ETF，上交所合约标的为南方中证500ETF。同日，深交所还将上线创业板ETF期权，标的为易方达创业板ETF。值得一提的是，创业板ETF期权是创业板首只场内标准化衍生品，也是首个面向创新成长类股票的风险管理工具。本次ETF期权合约“扩容”后提高了期货期权等衍生品对市场定价的效率、提升金融机构的风险管理能力；以及为实体经济发展营造稳定的金融环境起到了重要作用。考虑到衍生品创新尤其是场内衍生品创新是我国资本市场改革的重要方向之一，且当前仍处于加速发展的早期红利期，未来发展空间巨大，重点利好衍生品业务龙头。 寿险边际未呈改善迹象，财险持续回暖。1）上市寿险2022年前8月保费累计同比增速排序为：人保（7.3%）>太保（3.9%）>新华（1.8%）>国寿（0.2%）>平安 （-2.5%），边际来看仍未出现改善迹象，但我们认为9月后开门红陆续推进，对最高演示利率的限制有望迎来停售潮，关注开门红超预期增长带来的投资机会。2）上市产险2022年前8月保费累计同比增速排序为：太保（12.2%）>平安（11.6%）> 人保（9.9%），8月单月延续高增长态势。车险业务已于6月快速恢复，人保车险8月单月同比+9.2%（6、7月单月同比分别为+8.8%、+8.4%），增速较为稳健，我们预计各地刺激汽车消费政策的出台将推动新车销量逐步恢复，经济环境修复利于COR改善，对财险品质仍较乐观。 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 陶圣禹021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409  投资建议与投资标的 券商：中报业绩发布，2Q券商业绩改善显著，且向上拐点已经显现。考虑到下半年基数较低，券商至暗时刻已过。板块估值仍处于底部（证券II中信指数位于近5年10分位），且具备市场流动性与政策面的双重基础，在众多低估值板块中弹性优势明显，赔率与性价比较高。建议左侧布局等待板块资金轮动机会，以博取后期修复 补涨空间，自下而上优选三条主线：1）大公募主线困境反转，推荐广发证券 (000776，买入)，建议关注长城证券(002939，未评级)；2）衍生品龙头+全面注册制催化，推荐中信证券(600030，增持)、中信建投(601066，增持)；3）享有管理层溢价的成长性中小券商，推荐国联证券(601456，增持)，建议关注浙商证券(601878，未评级)。 保险：后疫情时代的负债端恢复稳步推进，财险马太效应逐步强化，β机会逐步凸显，维持看好评级。个股推荐中国平安(601318，买入)、友邦保险(01299，买入)，建议关注中国人寿(601628，未评级)。 多元金融：A股推荐四川双马(000935，增持)及华铁应急(603300，买入)，建议关注江苏租赁(600901，未评级)；美股首推富途控股(FUTU.O，买入)及老虎证券(TIGR.O，买入)；港股首推香港交易所(00388，增持)。 风险提示 系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。 理性辩证看待降费影响，短期利空不改券商基金中长期价值：——关于降低制度性交易成本的解读 期货创新加速推进，关注板块低估值配置机遇：——非银金融行业周观点 业绩显著回暖，低景气叠加估值底部阶段建议左侧布局主线标的：——证券行业2022年中报综述 2022-09-17 2022-09-13 2022-09-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.一周数据回顾4 1.1.行情数据4 1.2.市场数据6 1.3.基金市场数据7 2.行业动态10 3.公司公告10 4.投资建议11 5.风险提示11 图表目录 图1：金融指数与大盘近半年表现（截至2022/09/16）4 图2：本周日均股基成交额及换手率6 图3：两融余额及环比增速6 图4：股票质押参考市值及环比增速6 图5：股票承销金额及环比6 图6：债券承销金额及环比7 图7：IPO过会情况7 图8：股票/混合/债券型基金AUM数量及占比7 图9：股票/混合/债券型基金AUM份额及占比8 图10：股票/混合/债券型基金AUM资产净值及占比8 图11：股票型基金净申购（认购）份额8 图12：混合型基金净申购（认购）份额8 图13：债券型基金净申购（认购）份额9 图14：货币市场型基金净申购（认购）份额9 图15：股票型基金发行份额及只数（截至2022/09/17）9 图16：混合型基金发行份额及只数（截至2022/09/17）9 图17：债券型基金发行份额及只数（截至2022/09/17）9 表1：行业涨跌幅情况4 表2：A股券商股最新表现4 表3：A股保险股最新表现5 表4：A股多元金融股最新表现5 表5：主要港美股最新表现5 1.一周数据回顾 1.1.行情数据 本周市场普遍下跌，沪深300下跌3.94%，创业板指下跌7.1%，券商指数下跌7.57%，保险指数下跌1.96%，上证指数下跌4.16%，上证50下跌2.88%，多元金融指数下跌5.15%。 表1：行业涨跌幅情况 代码 指数名称 一周涨跌幅 一月涨跌幅 年初至今涨跌幅 000300.SH 沪深300 (3.94%) (3.58%) (20.40%) 399006.SZ 创业板指 (7.10%) (7.90%) (28.75%) 801193.SI 券商指数 (7.57%) (6.53%) (27.72%) 801194.SI 保险指数 (1.96%) 0.02% (13.01%) 000001.SH 上证指数 (4.16%) (2.37%) (14.10%) 000016.SH 上证50 (2.88%) (3.03%) (18.21%) 801191.SI 多元金融指数 (5.15%) (4.13%) (20.65%) 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：金融指数与大盘近半年表现（截至2022/09/16） 券商指数保险指数 上证指数沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：A股券商股最新表现 证券代码 中文简称 最新股价 周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 002797.SZ 第一创业 5.98 0.0% 42.02 251.30 36.91 1.73 600906.SH 财达证券 7.74 (2.0%) 32.45 251.16 50.41 2.27 601881.SH 中国银河 9.28 (3.1%) 101.37 940.74 8.96 1.11 000623.SZ 吉林敖东 13.90 (3.3%) 11.63 161.66 12.31 0.66 600739.SH 辽宁成大 12.99 (4.3%) 15.30 198.71 11.33 0.70 600909.SH 华安证券 4.74 (4.4%) 46.98 222.67 14.52 1.15 600999.SH 招商证券 12.90 (4.4%) 86.97 1121.85 11.01 1.16 601099.SH 太平洋 2.65 (5.0%) 68.16 180.63 N/A 1.88 600837.SH 海通证券 9.05 (5.1%) 130.64 1182.31 12.56 0.72 600155.SH 华创阳安 7.55 (5.5%) 17.40 131.34 18.23 0.81 数据来源：Wind，东方证券研究所 表3：A股保险股最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 成交额（亿） A/H溢价率 A-PEV(21E) 600291.SH *ST西水 0.89 0.0% 0.00 N/A N/A 601628.SH 中国人寿 31.06 (1.4%) 17.05 219.21% 0.70 601318.SH 中国平安 43.93 (1.7%) 94.21 8.75% 0.49 601601.SH 中国太保 20.88 (2.7%) 21.12 47.98% 0.39 601319.SH 中国人保 5.04 (3.3%) 13.77 138.83% N/A 601336.SH 新华保险 27.70 (5.3%) 8.51 94.85% 0.31 000627.SZ 天茂集团 3.26 (7.1%) 4.81 N/A N/A 数据来源：Wind，东方证券研究所 表4：A股多元金融股最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 600816.SH ST安信 4.57 1.1% 54.69 249.94 N/A N/A 600901.SH 江苏租赁 5.06 (4.0%) 29.87 151.14 6.89 1.05 000563.SZ 陕国投A 3.11 (4.3%) 39.64 123.28 16.25 0.98 000415.SZ 渤海租赁 2.19 (5.2%) 61.85 135.44 N/A 0.49 600705.SH 中航产融 3.17 (5.7%) 88.31 279.93 6.72 0.75 000987.SZ 越秀金控 6.04 (6.9%) 50.17 303.03 11.84 1.18 000666.SZ 经纬纺机 8.28 (7.6%) 7.04 58.30 9.42 0.60 002961.SZ 瑞达期货 14.63 (7.6%) 4.45 65.11 14.37 2.83 603093.SH 南华期货 9.48 (8.7%) 6.10 57.83 24.89 1.85 002608.SZ 江苏国信 6.33 (12.8%) 37.78 239.15 N/A 0.82 数据来源：Wind，东方证券研究所 表5：主要港美股最新表现 证券代码 证券简称 币种 最新股价 周涨跌幅 股本(亿) 总市值(亿) PE(TTM) PB(MRQ) WDH.N 水滴公司 USD 1.28 6.7% 39.43 5.05 N/A 0.77 2588.HK 中银航空租赁 HKD 60.20 (0.8%) 6.94 417.79 N/A 1.08 3360.HK 远东宏信 HKD 5.81 (1.0%) 43.15 250.73 3.71 0.51