宏观经济宏观周报：春节前后国内疫情未明显反弹，经济持续向上修复可期

证券研究报告|2023年01月30日 宏观经济宏观周报 春节前后国内疫情未明显反弹，经济持续向上修复可期 核心观点经济研究·宏观周报 春节前后国内疫情未明显反弹，经济持续向上修复可期。2023年1月中国春节前后，虽然春运人流较2022年大幅增加，但中国健康问诊指数和疫情搜索指数一直处于较低水平且非常平稳，这表明春节前后国内疫情并未明显反弹，前期市场普遍担心的频繁反复感染状况没有发生。我们推断，经过2022年11、12月的大规模感染后中国已经建立起相对有效的免疫屏障，短期内中国疫情将处于稳定状态，中国经济持续向上修复可期。 春节前一周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落。从季节性比较来看，本周指数B仍处于2016-2022年平均值下方且偏离幅度扩大，这或与2023年春节在时间上较往年更加靠前有关。春节临近会导致国内生产活动减弱，但并不代表国内经济景气回落。从分项来看，本周消费、投资、房地产领域的分项指标普遍出现下降。 截止2023年1月20日，国信高频宏观扩散指数A为-1.0，指数B录得105.0指数C录得-4.5%（-0.5pct.）。本周七个分项指标均较上周下行。 周度价格高频跟踪: （1）春节前一周食品价格继续上涨，非食品价格下跌。2023年1月食品、非食品价格环比或均低于季节性水平。预计1月CPI食品环比约为2.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.7%，1月CPI同比或继续上升至2.1%。 （2）12月下旬至1月上旬，随着国内感染高峰过去，国内减员效应对供给的冲击逐渐消退，但国内需求的回暖在幅度上尚不能有效对冲海外需求的回落，因此国内流通领域生产资料价格仍在下降。1月中旬以来，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需变动导致国内生产资料价格出现上涨。春节后随着国内生产供应活动恢复正常，总需求变化方向或将决定国内生产资料价格走势。预计2023年1月国内PPI环比仍维持负值，PPI同比维持在-0.7%附近。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.10 社零总额当月同比-1.80 出口当月同比-9.90 M211.80 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-春节临近，国内生产活跃度下降》——2023-01-18 《货币政策与流动性观察-社融“拐点”将至》——2023-01-16 《宏观经济宏观周报-1月首周国内经济景气有所回暖》——2023-01-10 《货币政策与流动性观察-央行11月资产负债表变化解析》— —2023-01-09 《宏观经济宏观周报-12月我国经济景气水平继续回落，1月有望开始向上修复》——2023-01-04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：春节前后国内疫情未明显反弹，经济持续向上修复可期4 经济增长高频跟踪：春节前一周国信高频宏观扩散指数继续回落5 CPI高频跟踪：食品价格上涨，非食品下跌8 食品高频跟踪：食品价格继续上涨8 非食品高频跟踪：非食品价格有所回落11 CPI同比预测：1月CPI同比或继续上升至2.1%12 PPI高频跟踪：1月中旬流通领域生产资料价格有所回升12 流通领域生产资料价格高频跟踪：1月中旬有所回升12 PPI同比预测：1月PPI同比或持平上月的-0.7%14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：2023年春节前后中国疫情搜索指数与健康问诊指数处于较低水平且非常平稳4 图2：国信高频宏观扩散指数5 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析6 图4：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图5：焦化企业周度开工率6 图6：螺纹钢周度产量7 图7：水泥价格指数7 图8：全钢胎开工率7 图9：PTA周度产量7 图10：30大中城市商品房周度成交面积7 图11：建材综合指数周度均值7 图12：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图13：肉类价格指数周度均值走势9 图14：蛋类价格指数9 图15：禽类价格指数9 图16：蔬菜价格指数9 图17：水果价格指数9 图18：水产品价格指数9 图19：商务部农副食品价格指数拟合值10 图20：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图21：非食品价格指数拟合值11 图22：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览12 图23：流通领域生产资料价格定基指数13 图24：黑色金属价格指数13 图25：有色金属价格指数13 图26：化工产品价格指数13 图27：石油天然气价格指数13 图28：煤炭价格指数13 图29：非金属建材价格指数14 图30：大宗农产品价格指数14 图31：农业生产资料价格指数14 图32：林产品价格指数14 周度观察：春节前后国内疫情未明显反弹，经济持续向上修复可期 2023年1月中国春节前后，虽然春运人流较2022年大幅增加，但中国健康问诊指数和疫情搜索指数一直处于较低水平且非常平稳，这表明春节前后国内疫情并未明显反弹，前期市场普遍担心的频繁反复感染状况没有发生。我们推断，经过2022年11、12月的大规模感染后中国已经建立起相对有效的免疫屏障，短期内中国疫情将处于稳定状态，中国经济持续向上修复可期。 图1：2023年春节前后中国疫情搜索指数与健康问诊指数处于较低水平且非常平稳 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 春节前一周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落。从季节性比较来看，本周指数B仍处于2016-2022年平均值下方且偏离幅度扩大，这或与2023年春节在时间上较往年更加靠前有关。春节临近会导致国内生产活动减弱，但并不代表国内经济景气回落。从分项来看，本周消费、投资、房地产领域的分项指标普遍出现下降。 截止2023年1月20日，国信高频宏观扩散指数A为-1.0，指数B录得105.0，指数C录得-4.5%（-0.5pct.）。本周七个分项指标均较上周下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）春节前一周食品价格继续上涨，非食品价格下跌。2023年1月食品、非食品价格环比或均低于季节性水平。预计1月CPI食品环比约为2.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.7%，1月CPI同比或继续上升至2.1%。 （2）12月下旬至1月上旬，随着国内感染高峰过去，国内减员效应对供给的冲击逐渐消退，但国内需求的回暖在幅度上尚不能有效对冲海外需求的回落，因此国内流通领域生产资料价格仍在下降。1月中旬以来，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需变动导致国内生产资料价格出现上涨。春节后随着国内生产供应活动恢复正常，总需求变化方向或将决定国内生产资料价格走势。预计2023年1月国内PPI环比仍维持负值，PPI同 比维持在-0.7%附近。 经济增长高频跟踪：春节前一周国信高频宏观扩散指数继续回落 春节前一周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落。从季节性比较来看，本周指数B仍处于2016-2022年平均值下方且偏离幅度扩大，这或与2023年春节在时间上较往年更加靠前有关。春节临近会导致国内生产活动减弱，但并不代表国内经济景气回落。从分项来看，本周消费、投资、房地产领域的分项指标普遍出现下降。 截止2023年1月20日，国信高频宏观扩散指数A为-1.0，指数B录得105.0，指数C录得-4.5%（-0.5pct.）。本周七个分项指标均较上周下行。 图2：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图4：国信高频宏观扩散指数历史序列图5：焦化企业周度开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图6：螺纹钢周度产量图7：水泥价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图8：全钢胎开工率图9：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图10：30大中城市商品房周度成交面积图11：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格上涨，非食品下跌 食品高频跟踪：食品价格继续上涨 春节前一周（2023年1月14日至1月20日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周继续上涨1.7%。分项来看，本周禽类、蛋类、蔬菜、水产品、水果价格上涨，肉类价格下跌。 截至1月13日，商务部农副产品价格1月环比为-1.0%，明显低于历史均值3.6%。 （1）农业部农产品批发价格 春节前一周（2023年1月14日至1月20日），农业部农产品批发价格200指 数拟合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周继续上涨1.7%。 分项来看，本周禽类、蛋类、蔬菜、水产品、水果价格上涨，肉类价格下跌。 截至1月20日，农业部农产品批发价格200指数拟合值1月环比为2.3%，低于历史均值3.1%。 图12：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图13：肉类价格指数周度均值走势图14：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图15：禽类价格指数图16：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图17：水果价格指数图18：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 1月7日至1月13日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌0.1%。 分项中，1月7日至1月13日当周与前一周相比，油脂、蛋类、调味品、禽类、水产品、蔬菜、水果价格上涨；糖类、乳类、肉类价格下跌；粮食价格维持不变。 图19：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截止1月13日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格1月环比为 -1.0%，明显低于历史均值3.6%（春节在1月的年份）。分项中，1月粮食、蛋类、糖类、调味品、禽类、乳类、肉类、水产品、蔬菜价格环比均低于历史均值，油脂、水果价格环比高于历史均值。 图20：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格有所回落 春节前一周（1月14日至1月20日）非食品综合高频指数下跌0.4%。分项来看，柴油、建材价格下跌，黄金饰品、中药价格上涨，电子产品价格基本不变。 图21：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，1月非食品综合高频指数环比为-2.1%，明显低于历史均值0.9%（春节在1月的年份）。分项中，黄金饰品、中药价格环比高于历史均值,柴油、电子产品、建材价格环比低于历史均值。 图22：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：1月CPI同比或继续上升至2.1