电子：AI带动存算需求提升，存储国产化有望持续推进

本周行情回顾。根据Wind，本周（3.27~4.2）申万电子板块涨幅为-1.24%，半导体涨幅-0.21%，消费电子涨幅-2.88%。个股方面，半导体（申万2021分类）涨幅前5的个股分别为：江波龙17.83%、阿石创10.79%、立昂微8.83%、长川科技7.59%、国民技术6.28%。消费电子（申万2021分类）领域涨幅前5的个股分别为深科技9%、飞荣达6.11%、传艺科技4.50%、协创数据4.39、易天股份4.14%。细分板块中，半导体设备、电子化学品Ⅲ、LED、半导体材料等涨幅最大，分别为3.05%、1.64%、1.53%、1.03%。目前行业整体估值水平位于历史低位，根据Wind，电子（申万）板块整体PE TTM（月度）为34.24，与2012、2019年低位接近。 近期存储行业事件：1）根据2023年3月31日，中国网信网公告为保障关键信息基础设施供应链安全，防范产品问题隐患造成网络安全风险，维护国家安全，依据《中华人民共和国国家安全法》《中华人民共和国网络安全法》，网络安全审查办公室按照《网络安全审查办法》，对美光公司（Micron）在华销售的产品实施网络安全审查。2）美光科技2023年Q2财报指引积极，有望快速修复。2023年Q2公司总收入约36.93亿美元，环比下降约9.6%，同比下降约52.6%，其中DRAM占比营收74%，NAND占比营收24%。整体市场及公司财务业绩低迷之后，公司预计将根据长期财务模型恢复正常的增长和盈利能力。 国内存储行业公司市场广阔，存储行业有望近期触底回升。根据ICsight数据，2011年全球DRAM市场规模为296亿美金，而2022年全球DRAM市场规模将达758亿美金，CAGR达8.9%，其中DDR4需求疲软之下价格一路下行。根据中金企信统计数据，预计到2025年全球NAND Flash市场规模有望达到931.9亿美元，2021年至2025年CAGR增速7.4%，其中三星依旧占领较大的市场份额，但还未形成绝对的寡头地位。国内储存行业链公司有望持续发展，国产化替代空间广阔。 ChatGPT带动算力需求飙升，存算侧带动硬件全面受益。据NVIDIA估算，训练GPT-3，假设单个机器的显存/内存容量足够的前提下，8张V100显卡训练时长预计达36年，1024张80GBA100显卡完整训练GPT-3的时长为1个月，算力侧硬件需求全面增长。此外，大模型训练需要海量数据传输，由此将对以服务器交换机为代表的数据传输设备产生更多需求，相关高算力芯片需求量将相应增长。整体来看，ChatGPT将从算力侧和数据传输端全面带动显卡及高算力芯片需求，进而对算力芯片、应用端、存算一体、先进封装、封装设备、IC载板等多个领域硬件产生增量需求。 ChatGPT高算力需求带来电子行业的空前机遇，以及高度重视国内半导体产业周期变化、国产化推进。（1）半导体产业周期变化：产业周期拐点；中小市值次新、有新品和应用拓展逻辑、消费链条、家电工控链条等产业机会；制造封测重资产；SiC、IGBT。（2）国产化：制造、设备、材料、零部件。（3）ChatGPT高算力：算力芯片、应用、存算一体、先进封装、封装设备、IC载板。相关核心标的见尾页投资建议。 风险提示：宏观经济下行风险，下游需求不及预期，中美贸易摩擦。 一、本周行情回顾 根据Wind，本周（3.27~4.2）申万电子板块涨幅为-1.24%，半导体涨幅-0.21%，消费电子涨幅-2.88%。个股方面，半导体（申万2021分类）涨幅前5的个股分别为：江波龙17.83%、阿石创10.79%、立昂微8.83%、长川科技7.59%、国民技术6.28%。消费电子（申万2021分类）领域涨幅前5的个股分别为：深科技9%、飞荣达6.11%、传艺科技4.50%、协创数据4.39、易天股份4.14%。 图表1：电子本周涨跌幅情况（SW电子2021分类，%） 图表2：半导体和消费电子个股涨幅前20名(周涨幅) 沪深300周度涨跌幅0.59%，电子相对沪深300超额收益-1.84%。细分板块中，半导体设备、电子化学品Ⅲ、LED、半导体材料等涨幅最大，分别为3.05%、1.64%、1.53%、1.03%。 图表3：细分板块周度涨幅及超额收益 目前行业整体估值水平位于历史低位，根据Wind，电子（申万）板块整体PE TTM（月度）为34.24，与2012、2019年低位接近。除行业景气外，建议着重关注国产替代进展、各领域平台型龙头崛起等。 图表4：电子行业PE（ttm，月度） 二、AI引领存算需求，硬件环节将快速受益 2.1布局存储行业在即，国产化迎来拐点 近期事件回顾： 1.中国网信网公告对美光公司在华销售进行安全审查 根据2023年3月31日，中国网信网公告，为保障关键信息基础设施供应链安全，防范产品问题隐患造成网络安全风险，维护国家安全，依据《中华人民共和国国家安全法》《中华人民共和国网络安全法》，网络安全审查办公室按照《网络安全审查办法》，对美光公司（Micron）在华销售的产品实施网络安全审查。 我们认为，随我国存储产业布局逐步完善，国内将对美光及一部分国外公司的依赖度逐渐降低，国内存储公司有望快速崛起。 2.美光科技2023年Q2财报指引积极，有望快速修复 根据美光科技Q2财报披露，2023年Q2公司总收入约36.93亿美元，环比下降约9.6%，同比下降约52.6%。2023年Q2会计期末库存约为81.29亿美元，较上一季度环比回落2.75%，有望持续改善。 2023年Q2财政的公司综合毛利率为-32.55%。2023年Q2财年的非GAAP每股亏损为1.91美元，低于上一季度的每股亏损0.04美元和上一年的每股收益2.14美元，其中Q2财政每股收益包括约1.34美元的库存减记损失。 2023年Q2公司分业务收入： a.DRAM：收入为27亿美元，占总收入的74%。DRAM收入环比下降4%，出货量在预期范围内微增，其中价格下降约20%。 b.NAND收入为8.85亿美元，占总收入的24％。NAND收入环比下降20％，价格下降在20%范围内。 美光2023年第二财季收入、利润率等公司财务指标都基本符合预期。面临2022年整体下游终端等行业销售疲软，整个存储行业正在面临13年以来最大的衰退，且整体环境影响产品定价持续下滑，对公司财务业务造成重大影响。公司已采取应对措施，包括减少供应及降本增效，其中包括公司内部裁员等。公司认为，随着下游几个终端市场的客户库存已经逐步减少，预计未来几个月供需平衡将逐步得到改善。排除库存的影响，公司认为财务业绩已在2023年第二财季达到较低位置，并看好未来几个季度的财务业绩快速修复。整体市场及公司财务业绩低迷之后，公司预计将根据长期财务模型恢复正常的增长和盈利能力。 国产化存储产业链迎来布局时刻。1）AI服务器带来存力硬件需求上行：根据美光数据测算，人工智能服务器中DRAM内容是普通服务器的8倍，NAND内容将是普通服务器的3倍，而大容量存储器将是算力数据迭代运算的重要基础。2）库存边际改善，价格修复在即：美光2023年Q2会计期末库存约为81.29亿美金，同比下降2.75%，有望持续改善。AI服务器有望带动存储行业景气度及需求快速提升，加速存储行业库存进一步清出。根据TrendForce数据，美光及SK海力士在内的部分供应商已启动DRAM减产计划，2023年第二季度DRAM价格跌幅将收窄至10%到15%。3）国产化存储产业链迎来布局时刻：国内存储产业链多元化布局，2023年有望完成产品结构快速升级。 2.2存储行业市场广阔，有望快速触底回升 复盘DRAM历史周期变化情况，市场波动剧烈，周期属性较强。在过去30年中，DRAM市场经历过若干轮的惊人增长和毁灭性崩溃。2021年DRAM行业迎来42%的高速增长，而根据ICInsghts预计，2022年DRAM行业增速转而下降18%。 图表5：DRAM市场波动剧烈 波动上升，市场规模呈增长趋势。DRAM系千亿美金大市场，下游覆盖消费、PC、服务器等众多领域，行业规模在周期轮动中不断上升。根据ICInsights，2011年全球DRAM市场规模为296亿美金，而2022年全球DRAM市场规模将达758亿美金，CAGR达8.9%。 图表6：DRAM全球市场规模 DRAM下游应用主要在智能手机、PC以及服务器三大领域，美国和中国系前两大市场。 2021年DRAM第一大应用领域智能手机占比39%，第二大应用领域服务器占比34%，PC端整体出货量同比2020年增长14.8%，但受核心配件价格高涨和办公需求萎缩的影响，整体占比下降，仅为13%。从区域分布看，美国和中国系DRAM前两大市场，2019年合计份额超70%。 图表7：2021年全球DRAM下游应用分布（%） 图表8：2019年全球DRAM区域分布占比情况（%） 下游需求疲软，DRAM市场规模连续多季度萎缩。2022年疲弱的经济状况和高通胀率降低了全球范围内个人电脑、智能手机和其他消费电子产品的需求，DRAM需求也因此下降。预计2022年下半年DRAM销售额将下降-40%至293亿美元，而2022年上半年销售额达490亿美元。同时，根据CFM闪存市场，三季度存储市场规模环比大跌26.7%至316.38亿美元，创10个季度新低，预计2022年Q4市场规模将进一步环比下跌。 图表9：DRAM市场营收半年度情况 图表10：DRAM全球市场规模季度变化 DDR4价格一路下行，接近谷底。2023年3月31日，DDR4 16G (2G*8) 2666 Mbps、DDR4 8G (1G*8) 2666 Mbps、DDR4 8G (512M*16) 2666 Mbps价格分别为3.24、1.66和1.57美元，同比跌幅均超50%。随着存储大厂相继宣布减产，后续价格有望企稳。 图表11：DDR4现货平均价（美元） 根据中金企信统计数据，NAND Flash2020年市场规模为534.1亿美元，预计到2025年，全球NANDFlash市场规模将达到931.9亿美元，2021年至2025年，CAGR增速7.4%。随着PC及智能手机平均储存容量的上升，及工业设备、传感器、汽车系统和医疗系统等设备中，人工智能和机器学习对海量数据处理需求增长，基于NANDFlash的储存趋势也将继续发展。 图表12：2016-2025年全球NANDFlash市场规模预测 根据Trendforce数据的预测，预计受益于下游新增需求的快速发展，NANDFlash的需求量也会有增长趋势。从行业供给格局来看，三星依旧占领较大的市场份额，但还未形成绝对的寡头地位，且国内公司长江储存也将持续发展，有望进一步提升市场份额。 图表13：等效12”NANDFlash产能情况（千片/月） NANDFlash价格已企稳。2023年3月31日NAND Flash的32Gb 4Gx8 MLC和64Gb 8Gx8 MLC的现货合约价为2.155和3.841美元，环比基本持平。 图表14：NANDFlash现货平均价（美元） 2.3重点关注标的 2.3.1兆易创新：业绩高速增长，看平台化公司如何打造 立足中国覆盖全球，产品品类不断扩展。兆易创新成立于2005年4月，是一家立足中国的全球化芯片设计公司。公司致力于各类存储器、控制器及周边产品的设计研发。公司在上海、合肥、中国香港设有全资子公司、在深圳设有分公司，在中国台湾省设有办事处，并在日韩、美国等地通过产品分销商为客户提供本地化服务。公司产品包括NOR Flash、NAND Flash、DRAM以及MCU等，广泛应用于移动终端、消费电子、个人电脑、办公设备、汽车电子及工业控制设备等多个领域。 公司作为NorFlash龙头积极拓展DRAM市场，已于2021年6月成功量产自有品牌19nmDRAM，未来将朝 17nm 演进。公司2023年3月1日公告，与合肥长鑫存储发生采购DRAM产