宏观利率图表133：关注非农数据对市场预期的影响

期货研究报告|宏观周报2023-04-01 关注非农数据对市场预期的影响 ——宏观利率图表133 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 长周期的叙事（中东、南美）加速了短周期发生冲突的可能。当前海外面临金融信用的收紧，国内在提振需求的是发展的“高质量”，以及海外风险。高通胀的降低仍来自于需求的真实下降，银行危机是导火索，风险冲突是催化剂，目前这一过程仍在继续。未来关注加息预期缓和的数据，下周若非农等经济数据传递�的通胀压力趋缓，引导市场加息预期进一步缓和，则将创造一个反弹空间，为冲突发生前提供高位离场的机会。 核心观点 ■市场分析 国内：经济环比改善，等待利润修复。1）货币政策：央行公开市场本周净投放8110亿元。2）经济数据：3月官方制造业PMI51.9，预期51.6，前值52.6；3月官方非制造业PMI58.2，预期55，前值56.3；1-2月工业企业整体利润-22.9%，12月为-8.3%。3）房地产：楼继伟表示房地产税最适合作为地方税税种；中注协约谈会计师事务所，提示房地产行业上市公司年报审计风险；一季度百强房企累计业绩同比转正；3月28日金地今年首次在公开市场拿地。4）宏观政策：荣盛石化引入战投沙特阿美；沙特阿拉伯内阁批准加入上海合作组织；中巴同意贸易本币结算。5）风险因素：马云现身杭州，阿里设立六大业务集团；CFTC指控币安和赵长鹏。 海外：关注加息和监管的博弈风险。1）货币政策：美联储巴尔金称对5月怎样加息没有 任何看法，柯林斯称再加息25个基点似乎是合理的，卡什卡利称致力于让通胀回落到目标2%，威廉姆斯关注信用条件演变；IMF表示维持当前的日本央行政策框架是合适的，日本央行应避免过早退�宽松政策。2）监管政策：美国监管在硅谷银行听证会上暗示，新的银行业改革箭在弦上，白宫提议强化对资产1000亿至2500亿美元银行监管；欧盟批准2035年起禁售化石燃料新车。3）经济数据：美国四季度GDP终值2.6%，核心PCE再度上修至4.4%，2月核心PCE同比+4.6%，3月密歇根大学1年通胀预期终值降至3.6%，周度申请失业救济人数为19.8万；欧元区3月调和CPI同比+6.9%；德国3月调和CPI初值同比+7.8%，预期7.5%；西班牙3月调和CPI同比+3.1%，预期3.7%。4）风险因素：第一公民银行收购硅谷银行；美国联邦存款保险银行有230亿美元缺口。 ■策略 维持收益率曲线扁平判断，即做空指数基差，做多跨期价差。 ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期改善延续，库存周期企稳，产能周期略有改善5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:美联储利率周期和铜油比价、VIX的对比丨单位：指数点、%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期见顶回落，预期值企稳5 图5:中国库存周期回落，预期值回升5 图6:美国期限利差（2S10S）快速回升5 图7:中国期限利差（2S10S）短期继续调整5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加3次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历3 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。波动率什么时候起来。2022年美联储加息周期以来，美股波动率始终处在相对低位的状态。观察2016年逆全球化以来的两次加息周期，波动率的启动是在风险冲击的降息阶段。而当我们纳入铜油比价这一商品市场指标之后，其同比波动定价的 周期也伴随着美联储快速加息的过程而发生转变，2022年7月见底以来持续回升，未来密切关注市场的风险转变可能。 图1:美联储利率周期和铜油比价、VIX的对比丨单位：指数点、% 美国利率(调整)铜油比价(同比前置1年,右轴)VIX 6 3 0 -3 20162018202020222024 -100 -50 0 50 100 150 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 一周宏观日历。4月的开始给5月前的暴风雨提供了前奏——中国经济数据的继续改善和美国景气指数的延续景气。关注全球制造业PMI指数、美国非农就业数据的公布，若数据显示经济表现为韧性甚至超预期的强劲，则对于银行危机、央行应对暂时平息之后的市场反弹提供了数据上的支撑。 表1:一周宏观交易日历 4/3 - 时间 7:50 地区日本 数据名称 一季度短观大型制造业景气指数 周期 季 前值 7 预期值 3 15:50 法国 月 47.7 47.7 15:55 德国 3月制造业PMI 月 44.4 44.4 16:00 欧元区 月 47.1 47.1 日期货币/财政动态 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 16:30 英国 月 48.0 48.0 21:45 月 47.3 49.3 美国2月营建支出(环比)月 -0.1% -0.1% 22:00 3月ISM制造业PMI 月 47.7 47.5 7:00 韩国 3月CPI(同比) 月 4.8% 4.3% 14:00 德国 2月贸易帐(亿欧元) 月 167 170 4/4 17:00 欧元区 2月PPI(同比) 月 15.0% 13.5% 12:30澳洲联储利率决议 22:00 美国 2月工厂订单(环比) 月 -1.6% -0.5% 2月职位空缺(万人)月1082.41040.0 5:00韩国3月外汇储备(亿美元)月4252.9- 14:00德国2月制造业订单(环比)月1.0%0.4%15:50法国月55.555.5 15:55德国月 53.9 53.9 4/5 16:0016:30 欧元区英国 3月服务业PMI 月月 55.652.8 55.652.8 清明节/10:00新西兰央行利率决议/10:30 19:00 上周30年抵押贷款利率 周 6.45% - 澳洲联储洛威讲话 20:15 3月ADP就业(万人) 月 24.2 20.5 20:30 美国 2月贸易帐(亿美元) 月 -683 -690 21:45 3月服务业PMI 月 53.8 - 22:00 3月ISM非制造业PMI 月 55.1 54.5 9:45 中国 3月财新制造业PMI 月 51.6 51.7 4/6 14:00 德国 2月工业产出(环比) 月 3.5% 0.1% 20:30 美国 上周首申失业金人数(万) 周 19.8 20.0 7:30 日本 2月家庭支出(环比) 月 2.7% -0.4% 16:00 中国 3月外汇储备(亿美元) 月 31330 31600 4/7 3月非农就业(万人)月31.123.8 20:30美国 3月平均时薪(同比)月4.3%4.6% 耶稣受难日 9:30澳洲联储金融稳定报告/12:30印度央行利率决议 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期改善延续，库存周期企稳，产能周期略有改善 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期见顶回落，预期值企稳图5:中国库存周期回落，预期值回升 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）快速回升图7:中国期限利差（2s10s）短期继续调整 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 全球 0.8 0.4 0.2 0.2 0.1 -0.3 -0.6 -0.9 -1.0 -1.3 -1.3 -1.1 -0.8 - 美国 1.0 0.6 0.2 0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.9 -1.1 -1.4 -1.5 -1.8 -1.7 - 中国 -0.3 -0.7 -1.8 -0.6 -0.3 -1.0 -0.7 -0.4 -0.8 -1.5 -2.1 -0.4 1.0 0.6 欧元区 1.2 0.9 0.7 0.5 0.0 -0.5 -0.6 -0.8 -1.2 -1.1 -0.9 -0.7 -0.8 -1.1 日本 0.7 1.2 1.0 0.9 0.7 0.5 0.2 0.0 -0.1 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 - 德国 0.9 0.7 0.3 0.3 -0.2 -0.6 -0.6 -0.9 -1.3 -1.1 -1.0 -0.9 -1.1 -1.4 法国 1.5 0.9 1.1 0.8 0.1 -0.4 -0.1 -0.8 -0.9 -0.6 -0.4 -0.1 -0.9 -0.8 英国 1.1 0.5 0.6 0.3 -0.1 -0.3 -1.4 -1.1 -1.6 -1.6 -1.8 -1.4 -0.9 -1.2 加拿大 0.7 1.5 1.4 1.3 0.1 -0.4 0.1 -0.1 -0.7 -0.7 -2.0 -0.2 -0.7 - 澳大利亚 0.5 0.9 1.5