宏观利率图表141：美国非农就业超预期“强劲”

期货研究报告|宏观周报2023-06-03 美国非农就业超预期“强劲” ——宏观利率图表141 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 6月美国债务上限压力解除之后，从市场流动性的角度来看是美联储负债端和财政部资产端进行匹配的过程。一方面强劲的就业数据驱动美联储维持货币政策的继续收缩，另一方面扩张的财政支�驱动短期流动性需求的增加。关注流动性收紧带来的美元上涨风险。 核心观点 ■市场分析 国内：金融反腐加强。1）宏观政策：国常会指�要巩固和扩大新能源汽车发展优势；RCEP对15个成员国全面生效；青岛市发布《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》放松贷款与限售，实行房票，保障以购代建等。2）经济数据：5月官方制造业PMI为48.8，比上月下降0.4；5月财新制造业PMI为50.9。3）房地产：5月百城新建住宅平均价格环比止涨转跌，跌幅0.01%；同比跌幅扩大至0.11%。4）风险因素：国家安全委员会指�深刻认识国家安全面临的复杂严峻形势；交易商协会对十余家金融机构启动自律调查，华兴资本董事长包凡留置期被延长，李格平辞任中信建投总经理。 海外：股市续创新高。1）货币政策：美联储布拉德称通胀还太高，要继续对通胀下行的前景保持警惕；哈克称利率已接近限制性区间，至少应跳过6月会议，让利率自行发挥作用；美联储褐皮书显示美国经济�现降温迹象，但较为稳定；欧央行会议纪要显示需要进一步紧缩，以便使通货膨胀在中期回到2%的目标；彭博调查显示日本央行将在7月份收紧政策。2）经济数据：美国5月ISM制造业指数为46.9，连续七个月萎缩；5月非农新增就业33.9万，5月ADP就业增加27.8万，4月JOLTS职位空缺1010.3万；韩国5月�口下滑15.2%，连续第八个月下滑；越南5月进口萎缩18.4%，�口收缩5.9%。3）通胀数据：欧元区5月调和CPI同比增长6.1%，预期为6.3%；德国5月调和CPI同比上涨6.3%，低于4月份7.6%；美国3月标普凯斯席勒全国房价指数同比上涨0.7%，环比上涨0.4%。4）风险因素：高盛计划进行第三轮裁员；美国信用卡拖欠率接近2008年的水平；土耳其大选埃尔多安连任；美国通过债务上限和预算法案。 ■策略 关注短期风险和货币政策变动，收益率曲线策略转向陡峭（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:美国5月非农就业表现超预期丨单位：万人(上图增量结构)，%(下图总量和增速)3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期见顶回落，预期值稳定5 图5:中国库存周期回落，预期值回落5 图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定5 图7:中国期限利差（2S10S）短期继续调整5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。美国5月非农就业超预期。1）美国劳工部数据显示，美国5月非农新 增就业33.9万人，几乎是估计中值19.5万的两倍，为2023年1月以来最大增幅。3、4月非农就业数据上修，3月份非农新增就业人数从16.5万人上修至21.7万人；4月份非农新增就业人数从25.3万人上修至29.4万人。2）5月工资增长放缓，环比增长0.3%，符合预期，同比增长4.3%。3）5月失业率为3.7%，高于前值3.4%和预期3.5%，创下2022年10月以来新高。企业调查数据和住户调查之间差距加大，两份调查之间的差值扩大至接近历史最大水平，导致失业率从3.4%上升到3.7%。4）超预期的就业报告之后，增加了市场对7月美联储加息预期——“板上钉钉”，市场避险情绪退潮，美股上涨，黄金回落。 图1:美国5月非农就业表现超预期丨单位：万人(上图增量结构)，%(下图总量和增速) 新增非农(万人)MA32020-012022-052023-05 100 80 60 40 20 40 30 20 10 0 新增非农私人部门政府部门商品生产服务生产 采矿建筑制造耐用品 非耐用品 批发零售运输信息金融专业 教育保健 休闲 其他 -10 0 2021 2022 2023 2024 薪资增速 2020-09 2023-05 2022-05 2021-09 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020-012022-052023-05增速 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 非农就业私人部门政府部门商品生产服务生产 采矿建筑制造耐用品 非耐用品 批发运输信息金融零售专业 教育保健 休闲其他 0.00 -10-50510 就业增速 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。6月美联储议息会议前，下周资源国（加拿大、澳大利亚）首先进入到货币政策的决定议程，以及周末存在媒体风波的OPEC会议决定原油减产决定。至少在6月初我们看到了美国防长试图缓和的努力，以及美国强劲非农就业报告对于美元资产 提供的经济基本面支撑，相比较“弱复苏”的国内经济而言形成预期上的差异和资金流动上的压力。中国经济数据方面，5月份的贸易和通胀数据，以及随后的金融数据将公布，对外层面数据的走弱和价格数据的继续回落都将强化市场对于内需疲弱下的“通缩”担忧 ——在当前市场情绪较为悲观的状态下强化对于央行看跌期权的押注，市场的继续反弹可能。 表1:一周宏观交易日历 日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态 11:00 中国 5月出口(美元同比) 5月进口(美元同比) 5月外汇储备(亿美元) 月 月 16:00 月 8.5% -7.9% 32050 8.0% -31920 7:00澳大利亚 5月制造业表现指数 月 -20.2 - 6/7 7:20澳洲联储洛威讲话/22:00加拿大央 行利率决议 19:00 20:30 上周30年抵押贷款利率 4月贸易帐(亿美元) 周 美国 月 6.91% -642.0 - -633.0 8:30 9:45 15:50 15:55 16:00 16:30 21:45 日本 5月服务业PMI 5月财新服务业PMI 月 中国 月 法国 月 德国 月 6/5 欧元区 5月Markit服务业PMI 月 55.4 56.4 54.6 56.0 56.2 55.9 53.6 0.9% 51.9 -1.9% 56.3 -52.8 57.8 55.9 55.1 55.1 1.1% 51.8 0.4% 6-4OPEC会议 英国 月 月 美国 4月工厂订单(环比) 5月ISM非制造业PMI 4月家庭消费支出(同比) 月 22:00 月 7:30 日本 月 6/612:30澳洲联储议息会议 17:00欧元区4月零售销售(环比)月-1.2%0.2% 3:00美国4月消费信贷(亿美元)月265.1165.0 6/8 9:30澳大利亚 4月贸易帐(亿澳元) 月 152.7 126.5 20:30 美国 上周首申失业金人数(万)周23.2- 12:30印度央行利率决议 6/9 9:30 中国 5月CPI(同比) 5月PPI(同比) 月 0.1% -3.6% 0.4% -3.2% - 月 22:004月批发库存(环比)月0.0%-0.2% 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期见顶回落，预期值稳定图5:中国库存周期回落，预期值回落 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期稳定图7:中国期限利差（2s10s）短期继续调整 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 全球 0.2 0.2 0.2 -0.3 -0.6 -0.8 -1.0 -1.3 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 美国 0.2 0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.9 -1.0 -1.3 -1.5 -1.7 -1.6 -2.0 -1.8 -1.8 中国 -1.8 -0.6 -0.3 -0.9 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.0 0.7 -0.8 -1.1 欧元区 0.7 0.5 0.0 -0.5 -0.5 -0.8 -1.2 -1.1 -0.9 -0.7 -0.8 -1.0 -1.3 -1.5 日本 1.0 0.9 0.7 0.5 0.3 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -