策略周观点：这一次TMT行情的特殊性

本次研报《这一次TMT行情的特殊性》分析了2022年10月中旬以来计算机板块的强势表现及其对整体成长风格指数的影响。以下是研报的主要发现和观点：

主要发现：

1. 计算机板块强势，但成长风格整体不强：自2022年10月中旬以来，计算机板块累计跑赢万得全A指数43%，而同期成长风格指数与万得全A指数的超额收益并不显著。这种现象在过去较为罕见。

2. 成长风格的变迁：2018年以来，新能源、医药、半导体等板块的成长股占比逐渐提升，而TMT板块的市值占比逐渐下降。这导致仅凭计算机或TMT板块的表现无法预测未来的成长风格。

3. 估值与业绩的对比：计算机板块在2022年底达到历史最低的市净率（PB），与2013年初、2019年初相似，而成长风格指数的PB则处于历史中位数水平。相对较高的估值水平可能限制了TMT行情向更广泛的成长风格扩张。

4. 基金配置的动态：2019年至2022年间，成长型基金数量大幅增加，使得一旦TMT板块出现上涨行情，存量基金的调仓规模可能会显著增加。特别是在过去一年中，成长型基金的业绩普遍不佳，新增资金可能较少。

策略观点：

• 市场展望：预计月度内指数仍会保持震荡状态，考虑到私募仓位偏高、政策预期的落地以及市场进入验证盈利阶段的需求，股市可能需要通过震荡等待真正的盈利趋势回升。

• 行业配置：

  • 成长股：预计Q2可能会偏弱，全年关注新赛道，如计算机、港股互联网、机械设备等。这些板块在过去几年因宏观经济和监管政策的影响，成长性受限，但年度逻辑正在逆转。
  • 金融地产：低估值，建议超配至2023年年中。银行地产的超额收益通常出现在经济下降后期至经济回升早期，即2022-2023年上半年可能符合这一阶段特征。
  • 消费：疫情和房地产政策的驱动可能带来消费板块的年度行情，特别是酒店、航空等出行链。
  • 周期股：受益于经济预期的回升，去年底以来涨幅较大的周期股，如石油石化、煤炭等，可能在第二季度面临调整，但下半年将回归长期产能和价格中枢逻辑。

总体策略：

• 建议关注业绩兑现和防御属性作为二季度最重要的选股思路。
• 在熊市见底后的第一波上涨之后，市场可能会进入估值回撤阶段，强调业绩兑现和防御性行业的重要性。
• 关注成长股的新赛道，尤其是计算机、港股互联网、机械设备等领域，同时关注金融地产和消费板块的机会。

风险提示：

• 房地产市场超预期下行的风险。
• 美股剧烈波动的风险。

研报提供了对当前市场环境的深入分析，并给出了基于当前市场特性的行业配置建议，旨在帮助投资者更好地理解市场动态并做出相应的投资决策。