策略周观点：盈利触底，关注业绩改善的TMT/中游制造/出行链/地产链

证 券 研2023年09月03日 究 报盈利触底，关注业绩改善的TMT/中游制造/出行 告链/地产链 投资要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 —策略周观点 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《捕捉止跌企稳的信号》2023- 08-27 2、《新股上市速度放缓，题材次新股持续活跃》2023-08-27 3、《新股次新股持续活跃，盟固利表现亮眼》2023-08-20 策略研究 本周美国经济下修、就业降温、核心PCE符合预期，年内加息概率再下降。国内地产政策组合力度超预期，稳汇率再发力，市场悲观预期逐步修正。超跌反弹还在持续，关注政策博弈的金融地产链（非银、银行、家电、轻工、建材）和再迎催化的超跌成长（计算机、传媒、通信、电子）。 同时A股中报业绩披露完毕，把握业绩修复机会，如TMT中传媒/通信、中游制造中消费中汽车/军工、出行链中社服 /交运、地产链中轻工/家电/建材景气相对占优。 ▌归母净利润：盈利探底，社服/汽车/交运成亮点 二季度受外需冲高回落、内需修复放缓、PPI持续下滑等因素影响，A股业绩再度承压探底。随着政策发力经济动能修复、PPI筑底回升、库存拐点渐近，H2盈利有望迎来修复，Q2大概率为全年盈利底部。 2023H1全A非金融归母净利增速为-9.5%。其中科创板业绩下行最为明显，但环比明显改善。 分风格看，消费/稳定/金融保持正增长，成长/周期延续下滑； 分企业性质看，民营企业、地方国企业绩表现不佳； 分行业看，社服/汽车/交运业绩表现较好，环比也有明显改善。 ▌营收：增速放缓，周期拖累明显 2023H1，全A、全A非金融营收累计同比增速均为2.6%，增速相较2023Q1均有下行。 分板块看，仅科创板上行、北证下行最为明显。 分风格看，周期风格延续负增，金融风格降幅最大；分企业性质看，民营企业营收增速环比上行； 分行业来看，社服/军工同比环比均有改善。 ▌ROE：平稳运行，消费提升明显 全AROE相对稳定，全A非金融石油石化小幅上行。分板块看，创业板/科创板/北证小幅下行。 分风格看，稳定板块明显改善，消费次之；分企业性质看，地方国企下滑明显； 分行业来看，食饮/家电占优，通信/房地产/社服环比改善。 ▌归母净利率：整体微降，央企占优 整体而言，全A归母净利率微降。 分板块看，科创/北证归母净利率大幅下行； 分风格看，稳定风格提升最为明显，周期风格显著下行；分企业性质看，央企归母净利率占优，民营企业略有改善；分行业看，农林牧渔、社会服务、通信改善幅度较大。 ▌微观交易：融资交易活跃，占比重回均值附近 情绪延续底部回暖，更多积极信号出现。继上周情绪和资金边际好转后，本周市场情绪进一步回暖，日均成交额已突破9400亿元，内外恐慌情绪明显缓解；北上资金净流出有所收窄，融资交易开始活跃，融资客买入，杠杆交易占比回升接近均值。 ▌下周观点关注：出口和CPI/PPI数据 预计9月7日公布8月中国进出口金额、贸易差额，9月9 日公布8月中国CPI、PPI，是8月经济修复成色的重要观察指标。 ▌风险提示 个股财报业绩存在调整可能；政策不及预期；地缘政治扰动 正文目录 1、归母净利润：盈利探底，社服/汽车/交运成为亮点5 2、营收：增速延续下行，周期拖累明显8 3、ROE：相对平稳，稳定和消费提升明显12 4、归母净利率:整体微降，央企占优15 5、市场复盘：全线触底回升19 6、情绪总览：延续回暖，交易进一步活跃21 6.1、交投活跃度：市场交投情绪持续上行22 6.2、恐慌：国内外均大幅缓解23 6.3、内资：融资余额增加，融资交易占比小幅回升23 6.4、外资：北上资金延续净流出，环比有所收窄24 7、资金行业选择：金融板块分歧明显25 8、下周关注26 9、风险提示26 图表目录 图表1：全A、全A非金融和全A非金融石油石化业绩降幅扩大5 图表2：主板/创业板业绩增速转负，科创板持续拖累整体业绩5 图表3：2023H1消费/稳定/金融保持正增长6 图表4：民营企业、地方国企业绩不佳6 图表5：2023H1社服/汽车/交运业绩表现较好，社服/建材/汽车/轻工/交运环比改善7 图表6：半导体设备指数利润表现突出8 图表7：全A营收增速延续下行9 图表8：科创板营收增速触底反弹9 图表9：消费、稳定风格表现亮眼，周期风格拖累明显，金融风格降幅最大9 图表10：除民营企业外，其他类型企业营收同比均出现不同程度下降10 图表11：汽车、社会服务、国防军工、传媒、机械设备较2023Q1有明显改善11 图表12：新能源车、半导体设备营收同比增速靠前，新能源车、网络安全改善明显12 图表13：全A整体ROE变动13 图表14：创业板/科创板/北证小幅下行13 图表15：稳定板块ROE明显改善，消费次之13 图表16：2023H1地方国企ROE下滑明显14 图表17：食品饮料/家用电器行业ROE表现相对较好，通信/房地产/社会服务环比改善14 图表18：白酒、储能指数ROE表现突出15 图表19：全A归母净利微降16 图表20：科创/北证归母净利率大幅下行16 图表21：稳定风格归母净利率同比提升最为明显，周期风格显著下行16 图表22：中央国有企业归母净利率占优，民营企业略有改善17 图表23：农林牧渔、社会服务、通信归母净利率改善幅度较大18 图表24：白酒/半导体设备归母净利率表现突出，光模块/半导体设备/预制菜明显改善19 图表25：宽基指数涨跌幅（%）20 图表26：申万行业涨跌幅（%）20 图表27：行业估值水平21 图表28：PE&PB静态估值21 图表29：交易情绪总览22 图表30：成交额与换手率变化趋势22 图表31：50隐波大幅下行23 图表32：VIX指数大幅下行23 图表33：融资余额增加23 图表34：融资交易占比小幅回升23 图表35：偏股型基金新发规模小幅下降24 图表36：偏股型基金可用现金大幅减少24 图表37：北上资金大幅净流出24 图表38：内外资分歧与共识（单位：亿元）25 图表39：下周重点数据及事件26 本周美国经济下修、就业降温、核心PCE符合预期，年内加息概率再下降。国内地产政策组合力度超预期，稳汇率再发力，市场悲观预期逐步修正。超跌反弹还在持续，关注政策博弈的金融地产链（非银、银行、家电、轻工、建材）和再迎催化的超跌成长（计算机、传媒、通信、电子）。同时A股中报业绩披露完毕，把握业绩修复机会，如TMT中传媒/计算机、消费中社服/农林牧渔/食品饮料/美容护理、金融中保险/券商等。 1、归母净利润：盈利探底，社服/汽车/交运成为亮点 经济增速放缓，全A归母净利增速再次探底。2023H1，全A、全A非金融和全A非金融石油石化归母净利润累计同比增速分别为-4.2%、-9.5%和-8.8%，较2023Q1分别下行6.1pct、4.1pct和4.1pct，降幅明显扩大。 分板块看，主板/创业板业绩增速转负，科创板大幅负增但环比明显改善。2023H1，主板、创业板、科创板、北证归母净利润累计同比分别为-3.5%、-2.1%、-38.5%和-18.8%，较2023Q1分别变动-6.3pct、-8.3pct、7.7pct和5.1pct。 图表1：全A、全A非金融和全A非金融石油石化业绩降幅扩大 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 全A全A非金融全A非金融石油石化 2022/062022/092022/122023/032023/06 图表2：主板/创业板业绩增速转负，科创板持续拖累整体业绩 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 主板创业板科创板北证 2022/062022/092022/122023/032023/06 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 分风格看，消费/稳定/金融保持正增长，成长/周期延续下滑。2023H1，成长、周期、消费、稳定、金融归母净利润累计同比分别为-11.4%、-23.0%、3.6%和15.0%、2.8%，较2023Q1分别下行2.9pct、3.4pct、6.4pct、3.0pct和7.3pct。 图表3：2023H1消费/稳定/金融保持正增长 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 成长周期消费稳定金融 2022/062022/092022/122023/032023/06 资料来源：Wind，华鑫证券研究 分企业性质看，民营企业、地方国企业绩表现不佳。2023H1，国有企业与民营企业归母净利增速分别为-3.3%/-10.8%,国有企业中央企/地方国企归母净利同比分别为-1.4%/-8.3%，从环比变化角度看四类企业业绩增速均较2023Q1有所下滑。 图表4：民营企业、地方国企业绩不佳 5% 0% -5% -10% -15% 中央国有企业地方国有企业民营企业国有企业 2022/062022/092022/122023/032023/06 资料来源：Wind，华鑫证券研究 分行业来看，社服/公用事业/美容护理/汽车/交运业绩表现较好，明显改善的有社服/建材/汽车/轻工/交运。2023H1，归母净利润累计同比前五个行业为：社会服务、公用事业、美容护理、汽车和交通运输。归母净利润累计同比较2023Q1明显改善的前五个行业为：社会服务、建筑材料、汽车、轻工制造和交通运输，利润下滑幅度较大的行业主要集中在中游材料（钢铁/化工、建材）与上游资源（有色金属/煤炭/石油石化）。 图表5：2023H1社服/汽车/交运业绩表现较好，社服/建材/汽车/轻工/交运环比改善 分类 行业 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 23Q2-23Q1 趋势 周期 煤炭 100.6% 68.5% 49.1% 1.8% -28.0% -29.8% 石油石化 23.5% 13.6% 7.8% -11.1% -13.9% -2.8% 有色金属 115.3% 83.8% 72.1% -21.2% -32.0% -10.8% 钢铁 -53.1% -71.5% -73.3% -70.3% -70.9% -0.6% 基础化工 21.8% 2.7% -8.3% -48.5% -53.6% -5.1% 建筑材料 -28.2% -37.0% -46.6% -65.7% -40.6% 25.1% 制造 机械设备 -18.6% -17.4% -9.7% -0.8% 3.5% 4.3% 汽车 -22.5% -6.8% -1.2% 9.4% 28.9% 19.5% 国防军工 6.7% 5.7% -8.2% -4.9% 5.1% 10.0% 电力设备 64.7% 71.5% 83.7% 36.8% 18.6% -18.2% 科技 计算机 -39.6% -43.7% -44.6% 60.7% 3.5% -57.2% 传媒 -30.3% -31.3% -69.6% 10.7% 17.7% 7.0% 电子 -19.5% -27.8% -30.2% -57.6% -45.0% 12.6% 通信 112.7% 38.2% 37.6% 9.3% 9.2% -0.2% 消费 医药生物 8.3% 6.4% -6.3% -27.5% -21.6% 5.9% 社会服务 -349.5% -179.9% -37.6% 139.8% 180.2% 40.4% 轻工制造 -38.5% -31.2% -34.5% -27.7% -10.3% 17.4% 农林牧渔 -188.1% 173.9% 149.3% 70.1% 8.6% -61.5% 纺织服饰 -12.1% -17.3% -43.2% -5.6% 7.6% 1