财政部拓展资平台统计分析，到期收益率持续下行

2023年04月01日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（3.27-4.1） 财政部拓展资平台统计分析，到期收益率持续下行 摘要 政策大事记 全国：3月28日，根据财政部官网，政府债务研究和评估中心将拓展融资平台公司有关统计分析、问题研究的深度广度；近日，财政部原部长楼继伟在《比 较》杂志上发表文章，提及积极化解存量是今后一个时期必须解决的重大问题，一些隐性债务存量过高的地方，当地将采取压缩一般性支出、拍卖国有资产、债务重组等办法化解；近日，国家金融与发展实验室理事长表示，中国债务率等指标在安全线内，下一步经济增长不会被债务所困扰。 区域：据21世纪经济3月29日报道，近期某省正在摸底统计国有企业债务、行政事业单位债务及PPP项目支出责任等情况，今年中央及地方对于地方政 府债务风险的防范与化解重视程度提升，摸底债务亦是对于地方债务风险重视程度提升的体现，此外，近年来对于PPP的监管也维持严格态势，监管中主要聚焦于财政承受能力、防止虚增财政收入、防范隐形债务风险等方面；3月 30日，据湖南省财政厅，将对化债力度大、进度快、债务风险等级“创绿” 和隐性债务“清零”的地区给予奖励；3月28日，根据巴州区财政局，巴州区将探索采取“四个一批”化债措施以，防范化解债务风险，其中包括通过债务单位与债权人协商放弃部分债务。 市场走势 一级市场：城投债净融资回升，AA及以下主体转正。截至4月1日，本周城 投债总发行量1612.75亿元，较上周减少9.09%；总偿还量1275.30亿元，较上周减少16.68%；净融资增加38.63%至337.44亿元。本周94.55亿元城投债推迟或取消发行，较上周大幅增加。分主体评级来看，AAA等级主体增加约6倍至114.61亿元，AA+减少12.19%至196.32亿元，AA及以下转正 26.51亿元。分区域看，浙江、山东、湖北净流入较多，均超过50亿元；甘肃、上海、江苏、吉林、广西等净流出较多。 二级市场：3年期各等级到期收益率持续下行，各期限各等级利差大多走扩。截至3月31日，较上周末，中债AAA3Y城投债到期收益率3.10%，下降0.34BP；中债AA+3Y城投债到期收益率3.24%，下降2.35BP；中债AA3Y 城投债到期收益率3.43%，下降4.35BP。信用利差方面，或主要受基准利率下行影响，各期限各等级利差大多走扩，其中，截至3月31日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走扩712.00bps、612.00bps、 512.00bps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走扩562.00bps、 361.00bps、161.00bps；5Y城投债中，AAA评级走扩249.00bps。评级下调：本周无城投评级下调。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.城投债区域研究之成都(2023-03-28) 2.REITs发行领域进一步拓宽，城投净融资大幅减少(2023-03-26) 3.23年预算草案强调债务管理，到期收益率持续下行(2023-03-19) 4.企业债监管划至证监会，中短期限利差较大压缩(2023-03-12) 5.某省摸底土地出让金化债情况，中短期限利差走扩(2023-03-05) 6.银保监发文支持山东高质量发展，净融资持续增加(2023-02-26) 7.多部门再次强调债务风险，城投利差持续压缩(2023-02-19) 8.广西隐债化解过半，城投利差持续压缩 (2023-02-13) 9.贵州省明确后续化债措施，到期收益率有所下降(2023-02-05) 10.城投债后续利差修复进程探究——基于历史经验的视角(2023-01-31) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势3 2.1一级市场：城投债净融资回升，AA及以下主体转正3 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率持续下行，各期限各等级利差大多走扩4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）政府债务研究和评估中心：将拓展融资平台公司有关统计分析、问题研究的深度广 度 3月28日，财政部网站发布《政府债务研究和评估中心关于部党组2022年巡视整改进 展情况的通报》，系根据2022年7月第四巡视组向政府债务中心反馈的巡视意见整改进展情况。 其中，关于“防范化解债务风险有短板”问题，从4个方面进行整改，一是继续深化政府债务动态监测、统计分析及有关课题研究，拓展融资平台公司有关统计分析、问题研究的深度广度，不断提高意见建议的水平与质量。二是研究专项债券项目资金“借、用、管、还” 全生命周期监测有关问题，探索提升对债券项目资金使用的监控能力。三是选取部分地区开展专项债券项目穿透式监测系统运行使用情况调研、专项债券项目资金绩效管理调研，针对专项债券风险防控提出对策与建议。四是推进中国地方政府债券信息公开平台开发建设有关工作，定期开展地方政府债务信息公开评估，提高政府债务信息公开的质量与效果。 2）原财政部长楼继伟：一些隐性债务存量过高的地方，当地采取压缩一般性支出、拍卖国有资产、债务重组等办法化解 近日，财政部原部长楼继伟在《比较》杂志上发表的《新时代中国财政体系改革和未来展望》，其中提及“有效遏制地方政府隐性债务增量，积极化解存量，是今后一个时期必须解决的重大问题”，“中央文件还明确，财政部也多次表态，中央财政坚决不予救助。在实际 工作中确实没有救助，一些隐性债务存量过高的地方，当地采取压缩一般性支出、拍卖国有资产、债务重组等办法化解。今后还应继续坚持这一原则”。 3）国家金融与发展实验室理事长：中国债务率等指标在安全线内，下一步经济增长不会被债务所困扰 近日，中国发展高层论坛2023年年会在北京举行，中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬在会上表示，中国的负债率、债务率等指标都在国际公认的安全线内，下一步经济增长不会被债务所困扰。虽然中国的负债确实在上升，但是并没有上升到外界所说的非常危险的程度。中国的负债率、债务率、偿债率都在国际安全线内，更重要的是，中国政府的资产规模以及占GDP的比重都越来越高，这就提供了一个解决问题的深厚基础和明确思路。 1.2区域层面 1）某省摸底PPP项目支出责任及国企、行政事业单位债务情况 据21世纪经济3月29日报道，近期某省正在摸底统计国有企业债务、行政事业单位债务及PPP项目支出责任等情况，以全面分析各类债务风险情况并研究提出防范化解债务风险的措施。 其中，国企债务关注债务规模、来源、投向、期限结构、对外担保等情况。资金投向方 面，需区分经营性项目债务、代政府建设公益性项目债务、补充企业流动性债务。期限结构方面，需填列各年度到期债务规模，2023年到期情况需确定分季度到期规模并判断资金缺口情况。 行政事业单位方面，需填列各级政府行政事业单位及下属企业建设公益性项目形成的、需要用财政性资金偿还的债务余额情况，以及需要政府承担支出责任的各类事项债务余额情况。PPP项目支出责任方面，关注PPP项目所处阶段、回报机制、是否进入运营期，以及财政承受能力论证报告中全生命周期中历年财政支出责任等信息。 简评：今年中央及地方对于地方政府债务风险的防范与化解重视程度提升，2022年12月份中央经济工作会议强调“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，在防新增的基础上，边际更加重视存量的化解；此后，财政部口径关于防范化解地方政府债务风险密集发声，并多次强调规范管理地方政府融资平台公司为防范地方政府债务风险的重要内容。摸底与地方政府债务较为相关的PPP项目支出责任及国企、行政事业单位债务亦是对于地方债务风险重视程度提升的体现。 此外，近年来对于PPP的监管也维持严格态势，监管中主要聚焦于财政承受能力、防止虚增财政收入、防范隐形债务风险等方面。2019年3月，财政部发布的《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》即要求“对财政支出责任占比超过7%的地区进行风险提示，对超过10%的地区严禁新项目入库”、“财政支出责任占比超过5%的地区，不得新上政府付费项目”，不得出现“存在政府方或政府方出资代表向社会资本回购投资本金、承诺固定回报或保障最低收益的”。2021年11月，财政部PPP中心对部分省市发通知，进一步规范社会资本的参与资质，提出要求县级以上地方人民政府所属的融资平台以及控股或者实际控制的国有企业，不得作为社会资本方参与本级存量PPP项目。2022年11月，财政部发布《关于进一步推动政府和社会资本合作（PPP）规范发展、阳光运行的通知》，进一步要求“严禁通过‘借用’未受益地区财政承受能力空间等方式，规避财政承受能力10%红线约束”，“TOT项目不得由本级政府实际控制的国有企业作为社会资本方搞“自我循环”，不得通过将无经营性收益的公益性资产有偿转让或者分年安排财政资金支付资产转让成本等方式虚增财政收入”。 2）湖南：对化债力度大、进度快、债务风险等级“创绿”和隐性债务“清零”的地区给予奖励 3月30日，湖南省财政厅发布《服务打好“发展六仗”若干财政政策措施》。其中关于防范政府性债务风险，要求严禁新增隐性债务，对化债力度大、进度快、债务风险等级“创绿”和隐性债务“清零”的地区给予奖励。激励引导银行等金融机构“替接他盘”、续本降息，推进隐性债务防断链、优结构、降成本。加强融资平台公司综合治理，防范国有企事业单位“平台化”。 关于防范财政运行风险，要求持续开展县区财政运行风险评估，对高风险县区“一县一策”制定支出综合管控方案。依托预算管理一体化系统，动态监测县区“三保”支出、债务付息和库款运行，确保市县财政运行稳健。 3）四川省巴中市巴州区：通过债务单位与债权人协商放弃部分债务 3月28日，根据巴州区财政局，巴州区将探索采取“四个一批”化债措施，有效防范化解债务风险，即协商重组债务减少一批、审计清理债务核减一批、盘活资产资源置换一批、 统筹安排财力偿还一批。关于协商重组债务减少一批，包括通过双方协商放弃部分债务，通过债务单位与债权人协商，采取提前偿还部分债务等方式，争取债权人主动放弃部分投资回报或利息，减少原有协定债务。关于审计清理债务核减一批，包括审计清理债务核减一批， 即因土地征收费用降低或实际报征土地与锁债面积不符等原因，造成征收成本降低，相应调整监测平台债务，如土地“两费”项目，根据区征收农用地区片综合地价标准，其实际征地面积、征收金额均小于监测平台锁定数据，减少相应债务规模。 2市场走势 2.1一级市场：城投债净融资回升，AA及以下主体转正 城投债净融资回升。截至4月1日，本周城投债总发行量1612.75亿元，较上周减少 9.09%；总偿还量1275.30亿元，较上周减少16.68%；净融资增加38.63%至337.44亿元。本周94.55亿元城投债推迟或取消发行，较上周大幅增加。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 2500 1500 2000 1500 1000 1000 500 500 0 0 -500 -1000 -500 -1500 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23