信用债净融资持续为负，到期收益率维持下行

2023年07月08日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（7.3-7.8） 信用债净融资持续为负，到期收益率维持下行 摘要 城投政策大事记 全国：7月4日，中国人大网发布《国务院关于2022年中央决算的报告》，其中关于有效防范化解地方政府债务风险，强调下一步将督促省级政府加大对市县工作力度，统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解隐性债务存量，逐步降低风险水平；据21世纪财经报道，目前并没有关于融资平台新增贷款期限 拉长到25年且暂免四年本金或利息的贷款政策出台；7月6日，证监会债券 部主任周小舟在“民生、消费、产业REITs发展峰会”上表示，下一步将完善信息披露体系、加大力度推动配置型长期机构投资者参与投资，推动REITs市场平稳健康运行。 区域：据财政部官网7月3日发布的消息，财政部天津监管局将加强债务动态监控，按月形成监测报告，保持坚决遏制违法违规举债融资的高压态势；据每日甘肃网7月3日发布的消息，甘肃公航旅集团制定金融领域腐败和作风问题 专项整治5年工作方案，一体推进惩治金融腐败、防范金融风险建设。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资持续为负，短期限城投占比较高，整体发行结果相对一般，贴上限发行多为资质较弱区域城投债。全周信用债总计发行2087.91亿元，净融资金额-184.28亿元。从期限来看，短期品种为发行主力 1年及以内的短期品种发行金额为977.94亿元。从分类来看，城投债发行数 量仍为多数，发行数量95只，数量占比36.12%，发行金额586.43亿元，金 额占比28.09%。区域上江苏、浙江和江西仍为发行主力，其次为山东、重庆、广东、四川、河北等区域。其他行业方面，非银金融、房地产、建筑、电力等行业发行较多，房地产、建筑、电力类大央企为发行主力，产业债票面较高的 包括23津渤海SCP011、23鲁商SCP011、23淮控02、23辽宁方大MTN001、23津融资产PPN001等。从发行结果来看，全周113只债券发行区间可查， 最终票面利率落于发行区间上半区的共63只，落于下半区的共46只，一级发行结果较预期相对一般。63只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共 33只，其中收益率在4%以上的共7只，发行主体主要是山东、重庆等地城 投企业。 二级市场：信用债收益率呈现出持续下行态势，高估值成交数量占比高，大幅偏离高估值成交以江苏、天津、江西等区域城投债为主。本周城投债和产业债 利差持续下行，截至本周五，城投债、产业债较上周五分别压缩2.59BP、4.28BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2850只，高于估值 成交数量2180只，低估值成交数量670只。从具体交易日来看，由于周内估值呈现持续下行态势，且估值调整存在滞后性，导致全周均以高估值成交为主。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共8只，其中城投债6只、占据绝大多数，数量上分布在江苏、天津、江西等省份，久期方面以1年以内为主。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.坚持“风险中性”理念，防范汇率大起大落风险(2023-07-03) 2.审计署关注新增隐债，全国人大强调化解债务风险(2023-07-03) 3.如何从利差解构角度看城投债区域下沉(2023-07-01) 4.现阶段该如何把握山东城投债 (2023-06-26) 5.LPR如期下调，债市呈熊平走势 (2023-06-25) 6.信用债收益率先上后下，利差结构性分化(2023-06-25) 7.债市小幅回调，关注下周LPR报价 (2023-06-19) 8.多省强调严控债务风险，收益率呈现先下后上态势(2023-06-19) 9.财政状况健康安全，3年期收益率持续下行(2023-06-11) 10.湖南提及银行降本降息，利差持续被动走扩(2023-06-05) 高收益债市场：西部区域城投债成交增幅较大可适当关注，地产债成交格局尚无太大变动。城投债方面，天津、贵州、山东仍为前三大成交区域，从增长幅 度来看，本周吉林、贵州、宁夏、四川等区域较上周同期成交增幅较大；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、合景泰富集团、远洋控股集团等主体，50至70元附近中间档位则主要是广州合景控股集团、碧桂园地产集团等，80-95元价格区间以金地集团、碧桂园控股为成交主力，另有厦门中骏集团、重庆龙湖、新城控股集团等成交，价格均在80元以上。其中受国有股东已聘请中金公司对集团进行尽职调查等消息影响，市场解读或指向重组，本周远洋控股集团成交价均值由上周的53.58元大幅下跌至31.71元。 评级及折算率变化：本周无信用债主体或债项评级下调。折算率调整方面，本周上交所及深交所共有27家主体的85只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，均为产业债，其中75只信用债标准券折算率下调0.1，占据绝大多数，主要分布在非银金融、运输行业；10只信用债标准券折算率下调幅度 大于0.1，主要分布在房地产、非银金融行业，发行主体主要有远洋控股集团(中国)有限公司、广东粤财投资控股有限公司等。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2一级市场2 3二级市场3 4评级及折算率变化5 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）国务院:督促省级政府加大对市县工作力度，统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解隐性债务存量，逐步降低风险水平 7月4日，中国人大网发布《国务院关于2022年中央决算的报告--2023年6月26日在第十四届全国人民代表大会常务委员会第三次会议上》。 在总结2022年工作部分中，关于加强地方政府债务管理，将地方政府法定债务管理全面纳入预算管理一体化范围，指导地方做好专项债券项目储备，建立专项债券支出进度通报预警制度，对专项债券项目实施穿透式监测。加强部门间信息共享和协同监管，保持高压监管态势，严肃查处违法违规举债融资行为，坚决遏制隐性债务增量。督促地方落实主体责任，统筹各类化债资源，增强市县偿债能力，逐步化解隐性债务存量。严控高风险地区新增地方政府债券规模，防止风险持续累积。支持北京、上海、广东等地区做好全域无隐性债务试点工作，探索长效监管制度框架。加大曝光力度，分批通报16起隐性债务问责典型案例，发挥警示、震慑作用。 下一步，关于有效防范化解地方政府债务风险，将进一步压实地方和部门责任，建立健全防范化解地方政府隐性债务风险长效机制。督促省级政府加大对市县工作力度，立足自身努力，统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解隐性债务存量，逐步降低风险水平。督促 地方强化预算约束和政府投资项目管理，充分开展财政承受能力评估，量力而行开展项目建设，严禁建设形象工程、政绩工程以及脱离当地财力可能的项目。对新增、少报漏报隐性债务和化债不实等问题及时查处、追责问责。 2）21世纪财经：目前并没有关于融资平台新增贷款期限拉长到25年且暂免四年本金或利息的贷款政策出台 根据21世纪财经的报道，日前市场流传近几个月来多家国有大型银行已开始向符合要 求的地方政府融资平台新增25年期的贷款，现行大多数企业贷款为10年期。部分贷款在前四年暂免支付利息或本金，不过利息将在之后累计。对于该传言，21世纪财经的记者从多位接近大行人士处了解到，该传言不实，目前并没有关于融资平台新增贷款期限拉长到25年且暂免四年本金或利息的贷款政策出台。 3）证监会：下一步将完善信息披露体系、加大力度推动配置型长期机构投资者参与投资，推动REITs市场平稳健康运行 7月6日，证监会债券部主任周小舟在“民生、消费、产业REITs发展峰会”上表示，当前证监会正着力推动REITs市场常态化发行，完善基础制度、加强市场监管，推动公募FOF基金配置REITs、加大做市商分类评价考核激励等工作取得积极进展。下一步，证监会将抓紧完善REITs信息披露体系，强化临时信披要求，提升披露频次、及时性，客观准确反映底层资产运营情况；加大力度推动社保基金、养老金、企业年金等配置型长期机构投资者参与投资，积极培育专业REITs投资者群体；研究推动REITs市场与香港互联互通，提升对外开放水平，引入境外投资者，推动REITs市场平稳健康运行。 1.2区域层面 1）财政部天津监管局：加强债务动态监控，按月形成监测报告，保持坚决遏制违法违规举债融资的高压态势 据财政部官网7月3日发布的消息，财政部天津监管局坚决贯彻落实党中央、国务院和财政部党组关于防范化解地方政府债务风险各项决策部署。关于严肃财经纪律，一是地方政府债务专项核查精准发力；二是加强债务动态监控，按月形成监测报告，不断增强信息化监 管能力，加强数据分析监测和异常变动疑点排查，确保数据真实、准确、完整。坚持穿透式监管，对异常变动疑点等及时启动核实工作，穿透举债主体、融资方式、资金用途排查风险，保持坚决遏制违法违规举债融资的高压态势；三是针对核查检查中发现的重点问题，通过提 升“改”的效力、强化“罚”的震慑、压实“管”的责任，使监督检查效力最大化、持续化。 2）甘肃公航旅集团：制定金融领域腐败和作风问题专项整治5年工作方案，一体推进惩治金融腐败、防范金融风险建设 据每日甘肃网7月3日发布的消息，甘肃公航旅集团制定金融领域腐败和作风问题专项 整治5年工作方案，一体推进惩治金融腐败、防范金融风险、强化作风建设；制定加强工程 建设领域腐败问题治理的24项措施，与22个建设项目的140家参建单位纪检监察机构建立联动机制；扎实开展金融、工程建设领域腐败问题专项治理及问题线索“大起底”，持续加大案件查办力度，巩固深化惩治腐败高压态势。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资持续为负。截至7月8日，按起息日口径全周信用债 共发行263只，总计2087.91亿元，较上周减少1277.23亿元。期间信用债偿还金额为2272.19 亿元，净融资金额-184.28亿元。 图1：全周信用债净融资状况 亿元 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2022-07-07 2022-07-21 2022-08-04 2022-08-18 2022-09-01 2022-09-15 2022-09-29 2022-10-13 2022-10-27 2022-11-10 2022-11-24 2022-12-08 2022-12-22 2023-01-05 2023-01-19 2023-02-02 2023-02-16 2023-03-02 2023-03-16 2023-03-30 2023-04-13 2023-04-27 2023-05-11 2023-05-25 2023-06-08 2023-06-22 2023-07-06 -3000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 数据来源：wind，西南证券整理 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为 977.94亿元，1至3年品种发行金额为643.62亿元，3至5年品种发行金额为340.74亿元， 5年以上品种发行金额为395.22亿元。 从分类来看，城投债发行数量仍占据较大比例，发行数量95只，数量占比36.12%，发行金额586.43亿元，金额占比28.09%。区域上江苏、浙江和江西仍为发行主力，其次为山东、重庆、广东、四川、河北等区域。其他行业方面，非银金融、房地产、建筑、电力等行 业发行较多，房地产、建筑、电力类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23津渤海 SCP011、23鲁商SCP011、23淮控02、23辽宁方大MTN001、23津融资产PPN0