银行业周观点：实体需求回暖，继续看好经济修复背景下银行配置机遇

行业研究|行业周报 看好（维持） 实体需求回暖，继续看好经济修复背景下银行配置机遇 ——银行业周观点 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2023年04月15日 核心观点 要闻回顾&下周关注：央行披露3月金融统计数据，信贷社融再超预期。3月新增人民币贷款3.89万亿，市场预期3.09万亿，信贷总量延续高增。分结构来看，居民 贷款新增1.24万亿，同比多增4908亿，短贷和中长期均有回暖，反映居民消费倾向得到边际改善，房地产市场也有所回暖，建议持续关注消费贷和按揭贷款需求的修复。企业端，3月新增信贷2.7万亿，同比多增2200亿，其中中长期贷款增加 2.07万亿，同比多增7252亿，延续了1、2月以来的良好表现，继续扮演推动信贷高增的主力，我们判断主要流向仍然是基建和制造业领域。总体来看，实体恢复和政策发力的共同驱动，3月信贷表现好于市场预期，总量和结构均呈现出较为全面的改善。向后看，信贷需求改善叠加去年同期低基数，4月信贷有望继续实现同比多增，但考虑到3月以来政策多次提及“货币信贷总量要适度节奏要平稳”，我们判断后续信贷投放可能会更关注平滑增速波动，建议持续关注居民预期改善和房地 产融资链条的修复进程。重要公司公告：常熟、瑞丰披露22Q1业绩预告，苏州银 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 行董事长任职资格获核准。下周关注：央行MLF续作&公布4月LPR报价利率。 上周银行板块表现较好。1）上周申万银行指数上涨1.54%，同期沪深300指数下跌0.76%，银行板块跑赢沪深300指数2.30%，在31个申万一级行业中位列第7； 2）细分板块来看，国有大行表现出色，指数单周上涨2.44%，股份行、城商行、农商行分别上涨1.57%/1.97%/0.80%；3）个股方面，涨幅居前的是中信银行 （7.72%）、邮储银行（5.54%）和宁波银行（4.56%），跌幅靠前的张家港行（-0.89%）、江阴银行（-0.75%）和厦门银行（-0.74%）。估值方面，上周末银行板块整体PB为0.49倍，沪深300成分股为1.42倍，从长期走势的偏离程度来看， 银行板块相对沪深300成分股的估值偏离度处在13年以来的1.0%历史分位，银行 板块估值较沪深300成分股处于低估状态。 上周资金面窄幅波动，回购利率小幅上升。过去一周DR001、DR007分别较上周末上升24.5BP/1.9BP至1.61%/2.02%；隔夜SHIBOR利率较上周收盘上升 23.1BP，报1.61%。上周央行公开市场共有290亿元逆回购到期，央行公开市场累计进行了540亿元逆回购操作，周内公开市场实现净投放250亿元。汇率方面，上周末美元兑人民币（CFETS）收于6.87，较前一周末下降64点；美元兑离岸人民 币收于6.87，较前一周末下降43点；离岸/人民币价差下降21点至-30点。 投资建议与投资标的 3月信贷表现继续超出市场预期，总量和结构同步改善，尤其是居民端融资需求的边际修复值得关注。展望而言，经济复苏的宏观背景下，伴随着宽信用、稳增长政策的持续发力，银行整体经营压力有望边际改善，Q1重定价后包括量价质在内的主要盈利要素有望逐步企稳。目前受到前期海外金融风险影响，上市银行估值仍处于历史底部，尤其是招行、平安等机构重仓股估值水平重新进入到低估区间，经济修复的背景下我们持续看好板块估值修复机会，维持行业看好评级。 个股方面，建议继续关注两条主线：经济复苏的背景下，优质中小行区域逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放的动力充足，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)、沪农商行(601825，买入)、苏州银行(002966，买入)；此外，涉房风险缓释、零售投放修复的背景下，建议关注邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)。 风险提示 经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。 社融信贷数据再度超预期：——3月金融统计数据点评 贷款需求回升，关注地产和消费复苏：— —银行业周观点 营收承压，资产质量压力可控：——21家上市银行年报综述 2023-04-11 2023-04-09 2023-04-02 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.要闻回顾&下周关注4 1.1重要新闻回顾4 1.2重要公司公告5 1.3下周关注6 2.行情、估值、大宗交易回顾6 2.1行情走势6 2.2估值变动8 2.3大宗交易9 3.利率与汇率走势9 3.1利率走势9 3.2汇率走势10 4.投资建议：继续看好经济复苏背景下银行配置机遇11 5.风险提示11 图表目录 图1：人民币贷款增速较上月末提升0.2个百分点4 图2：企业贷款持续景气，个贷大幅回暖4 图3：社融存量同比增速较上月末提升0.1个百分点5 图4：信贷、未贴现贡献社融平稳5 图5：3月M1有所回落，M2延续高增5 图6：3月居民存款表现强劲5 图7：申万银行指数与沪深300最近一年走势（首日标准化为1）7 图8：最近一年申万银行指数相对沪深300走势7 图9：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分）7 图10：2013年以来银行板块与沪深300成分股PB变动情况9 图11：最近一年银行间市场逆回购利率走势（%）10 图12：最近一年SHIBOR利率走势（%）10 图13：上周公开市场操作实现净投放250亿10 图14：最近一年美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸人民币价差10 表1：下周关注事件提醒6 表2：银行板块个股行情表现（按上周涨跌幅排序）7 表3：上周银行板块大宗交易情况9 1.要闻回顾&下周关注 1.1重要新闻回顾 央行披露3月金融统计数据，信贷社融再超预期；时间：2023/4/11 【主要内容】4月11日，央行发布3月金融统计数据，3月新增人民币贷款3.89万亿，同比多增 7600亿，市场预期3.09万亿；贷款余额同比增长11.8%，环比提升0.2个百分点；3月新增社融 5.38万亿，同比多增7235亿，市场预期4.42万亿。 【简评】贷款需求改善，信贷总量和结构表现均好于市场预期。3月新增人民币贷款3.89万亿，市场预期3.09万亿，信贷总量延续高增。分结构来看，3月新增居民贷款1.24万亿，同比多增 4908亿，其中居民短贷新增6094亿，同比多增2246亿，反映居民消费倾向得到边际改善；居 民中长期贷款新增6348亿，同比多增2613亿，多增规模较上月进一步扩大，主要受益于3月以来房地产市场的回暖，建议持续关注按揭贷款需求的修复。企业端，3月新增信贷2.7万亿，同比多增2200亿，其中短贷增加1.08万亿，同比多增2726亿；中长期贷款增加2.07万亿，同比多增7252亿，延续了1、2月以来的良好表现，继续扮演推动信贷高增的主力，我们判断主要流向仍然是基建和制造业领域；票据冲量持续降温，3月减少4687亿，同比多减7874亿。 图1：人民币贷款增速较上月末提升0.2个百分点图2：企业贷款持续景气，个贷大幅回暖 新增人民币贷款（亿元） 人民币贷款余额增速（%，右） 单位(亿元)新增居民短贷新增居民中长期贷款新增企业短贷新增企业中长期贷款 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14% 13% 12% 11% 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 10% 60,000 40,000 20,000 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 0 (20,000) 新增票据新增非银贷款 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 总体来看，实体恢复和政策发力的共同驱动，3月信贷表现好于市场预期，总量和结构均呈现出较为全面的改善。向后看，信贷需求改善叠加去年同期低基数，4月信贷有望继续实现同比多增，但考虑到3月以来政策多次提及“货币信贷总量要适度节奏要平稳”，我们判断后续信贷投放可能会更关注平滑增速波动，建议持续关注居民预期改善和房地产融资链条的修复进程。 信贷、未贴现贡献，社融规模增量延续高位。3月新增社融5.38万亿，市场预期4.42万亿，增量 主要由表内贷款贡献。此外，表外融资有所回暖，委托+信托+未贴现票据合计同比多增1784亿。 政府债是3月新增社融的主要拖累项，同比少增1052亿，一定程度上和去年同期高基数有关。直 接融资方面，企业债仍弱，3月同比少增462亿；股票融资3月增加614亿，同比少增344亿。 图3：社融存量同比增速较上月末提升0.1个百分点图4：信贷、未贴现贡献社融平稳 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会融资规模（亿元，当月值）社会融资规模存量同比（%，右） 14% 13% 12% 11% 10% 9% 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 8% 单位(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款 新增委托贷款 新增未贴现票据股票融资 新增信托贷款 企业债融资政府债 80,000 60,000 40,000 20,000 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 0 (20,000) 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 M1增速回落，居民存款延续高增。3月M1同比增长5.1%，增速环比下行0.7个百分点，或反映企业预期和实际投资需求仍有进一步提升空间。M2增速继续保持在高位，体现出货币政策对经济的支持力度不减。此外，存款高增也是支撑M2增速保持高位的重要因素，3月存款新增5.7万亿，同比多增1.22万亿，其中居民存款同比多增2051亿，居民超额储蓄的意愿仍强，后续消费 潜力有待进一步释放，且购房需求回暖的持续性有待观察；企业存款增加2.6万亿，同比小幅减 少456亿；财政存款减少8412亿，同比少减13亿，主要是季末财政支出的扰动。 图5：3月M1有所回落，M2延续高增图6：3月居民存款表现强劲 单位(%) 20 15 10 5 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 0 -5 M1-M2增速（右）M1同比增速M2同比增速 单位(%) 10 5 0 -5 -10 -15 单位(亿元) 居民新增存款 财政新增存款 企业新增存款 非银新增存款 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2020/3 2020/5 2020/7 2020