银行业周观点：经济会议提振信心，继续看好估值修复

行业研究|行业周报 看好（维持） 经济会议提振信心，继续看好估值修复 ——银行业周观点 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2022年12月18日 核心观点 要闻回顾&下周关注：1）中央经济工作会议召开，政策发力仍然是明年经济最大看点。从会议的主要内容来看，整体延续了上周政治局会议的基调，提出将“更好统筹疫情防控和社会发展”，我们判断稳增长、稳经济仍然是未来政策的发力重心。 针对地产重点领域，会议指出要“确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险”。结合上周政治局会议和此次中央经济会议对于地产的积极表述来看，我们预计后续仍有更多支持政策出台，从而推动地产基本面缓慢复苏，对于银行而言有利 于涉房风险的缓释，对于修复市场的悲观预期存在积极意义。2）11月金融统计数 据出炉，信贷投放总体平稳，结构延续改善。11月新增人民币贷款1.21万亿，市 场预期1.32万亿，信贷投放保持相对稳定。分结构来看，居民贷款仍弱，其中居民 中长期贷款增加2103亿，同比少增3718亿。对公端总量向好，结构延续改善，其 中中长期贷款延续较好表现，新增7367亿，同比多增3950亿，短贷、票据小幅缩量。展望而言，疫情防控政策优化调整，地产政策“三箭齐发”，政策性金融工 具、基建项目加速落地，预计后续信贷需求有望逐步修复，我们对12月的信贷增长继续保持乐观态度。重要公司公告：江苏银行行长任职资格获批，上海银行泰州分行获准开业。下周关注：央行公布12月LPR利率报价。 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 上周银行板块随大盘小幅调整。1）最近一周申万银行指数下跌0.79%，同期沪深300指数下跌1.10%，银行板块跑赢沪深300指数0.31%，在31个申万一级行业 中位列第8；2）细分板块中，中小行回调明显，城商行、农商行指数分别下跌2.00%/1.67%，国有大行指数上涨0.20%，股份行指数下跌0.28%；3）个股方面，涨幅居前的是光大银行（2.24%）、招商银行（0.93%）和建设银行（0.71%），跌 幅靠前的是瑞丰银行（-4.76%）、苏州银行（-4.20%）和宁波银行（-3.70%）。估 值方面，上周末银行板块整体PB为0.50倍，沪深300成分股为1.36倍，从长期 走势的偏离程度来看，银行板块估值较沪深300成分股处于低估状态。 上周资金面收敛，货币市场利率波动向上。上周DR001、DR007、DR014、DR1M 分别变动15.5BP/0.3BP/3.5BP，隔夜SHIBOR利率上行15.3BP，报1.22%，7天 SHIBOR下降0.7BP，报1.75%。上周央行公开市场共有100亿元逆回购和5000 亿MLF到期，央行在公开市场进行逆回购操作490亿元和MLF6500亿元，周内净投放资金为1890亿元，下周公开市场将有490亿元逆回购到期。汇率方面，上周末美元兑人民币（CFETS）收于6.98，较前一周末上涨270点；美元兑离岸人民币 收于6.98，较前一周末上涨39点；离岸/人民币价差上涨231点至-26点。 信贷投放总体平稳，结构延续改善：—— 11月金融统计数据点评 疫情管控优化，关注预期修复：——银行业周观点 政策稳步纠偏，继续看好估值修复行情： ——银行业周观点 2022-12-13 2022-12-11 2022-12-04 投资建议与投资标的 本周中央经济工作会议召开，对于明年经济和政策的定调表述更为积极，有利于提振市场的信心，利好银行估值的修复。11月以来，政策层面积极信号加快释放，疫情防控政策优化调整，地产政策持续宽松。目前板块估值仍处于历史底部（截至12月16日，银行静态板块PB估值仅0.50x），安全边际充分，我们持续看好板块的投资机会，维持行业看好评级。 个股方面，建议关注两条主线：优质中小行区域逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放的动力充足，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)、沪农商行(601825，买入)；此外，政策持续宽松背景下，建议关注以邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)为代表的前期估值表现受风险压制的大中型银行。 风险提示 经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.要闻回顾与下周关注4 1.1重要新闻回顾4 1.2重要公司公告6 1.3下周关注6 2.行情、估值、大宗交易回顾7 2.1行情走势7 2.2估值变动9 2.3大宗交易9 3.利率与汇率走势10 3.1利率走势10 3.2汇率走势11 4.投资建议：经济会议提振信心，继续看好估值修复11 5.风险提示11 图表目录 图1：人民币贷款增速较上月末低0.1个百分点5 图2：11月信贷投放平稳，企业中长期贷款保持高增5 图3：社融存量同比增速较上月末低0.3个百分点5 图4：债券融资和政府债是11月社融的主要拖累项5 图5：11月M1增速继续下行6 图6：11月居民存款规模同比大幅增加6 图7：申万银行指数与沪深300最近一年走势（首日标准化为1）7 图8：最近一年申万银行指数相对沪深300走势7 图9：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分）7 图10：2013年以来银行板块与沪深300成分股PB变动情况9 图11：最近一年银行间市场逆回购利率走势（%）10 图12：最近一年SHIBOR利率走势（%）10 图13：上周公开市场操作实现净投放资金1890亿10 图14：最近一年美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸人民币价差11 表1：下周关注事件提醒6 表2：银行板块个股行情表现（按上周涨跌幅排序）7 表3：上周银行板块大宗交易情况9 1.要闻回顾与下周关注 1.1重要新闻回顾 中央经济工作会议召开，政策发力仍然是明年经济最大看点；来源：新华社官网；时间： 2022/12/16 【主要内容】新华社消息，中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。中共中央总书记、 国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话，总结2022年经济工作，分析当前经济 形势并部署2023年经济工作。 【简评】政策信号积极，强调稳经济、扩内需。从此次会议的主要内容来看，整体延续了上周政 治局会议的基调，会议提出将“更好统筹疫情防控和社会发展”，要“顺利度过流行期，确保平稳专断和社会秩序稳定”，稳增长、稳经济仍然是未来政策的发力重心。财政政策方面强调加力提效、保障财政可持续和地方债务风险可控，货币政策的表述仍然偏宽松，在流动性合理充裕的基础上强调精准有力，将继续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。 值得注意的是，会议重点提及“扩内需”，指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，我们预计促销费会是明年宏观政策的重点工作之一，随着疫情影响的减弱、政策的稳步发力，预计银行零售业务会有一定程度的修复。从个体来看，预计在零售业务布局领先的股份行相对更为受益。 继续强调确保房地产市场平稳发展，政策持续发力利好银行涉房风险缓释。针对地产重点领域，此次会议指出要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险。11月以来，地产融资端政策利好持续释放， 需求端亦在持续加码，但由于当前居民对收入预期和房价预期转弱，以及疫情形势的不确定性，目前购房者信心仍未修复，结合最新的地产销售数据来看，短期房地产基本面惯性下行仍在持续。结合政治局会议和此次中央经济会议对于地产的积极表述来看，我们预计后续仍有更多支持政策陆续出台，从而推动地产基本面缓慢复苏，对于银行而言有利于涉房风险的缓释，对于修复市场的悲观预期存在积极意义。 11月金融统计数据出炉，信贷投放总体平稳，结构延续改善；来源：央行官网；时间： 2022/12/12 【主要内容】12月12日，央行发布11月金融统计数据，11月新增人民币贷款1.21万亿，同比 少增596亿，市场预期1.32万亿；贷款余额同比增长11%，环比回落0.1个百分点；11月新增 社融1.99万亿，同比少增6109亿，市场预期2.17万亿。 【简评】政策引导信贷总量平稳，结构持续优化。11月新增人民币贷款1.21万亿，市场预期 1.32万亿，信贷投放保持相对稳定。分结构来看，居民贷款仍弱，其中短贷新增525亿，同比少增992亿，疫情对于消费信贷投放的制约仍然存在；居民中长期贷款增加2103亿，同比少增3718亿，反映地产销售依然疲弱，居民信心不足，仍需政策持续助力缓解。对公端总量向好，结构延续改善。11月新增企业贷款8837亿，同比多增3158亿，其中中长期贷款延续较好表现，新增7367亿，同比多增3950亿，短贷、票据小幅缩量。总体来看，11月信贷表现保持稳定，结构方面的持续优化更值得关注，反映宽信用政策持续发力效果。展望而言，疫情防控政策优化调整，地产政策“三箭齐发”，政策性金融工具、基建项目加速落地，预计后续信贷需求有望逐步修复，我们对12月的信贷增长继续保持乐观态度。 图1：人民币贷款增速较上月末低0.1个百分点图2：11月信贷投放平稳，企业中长期贷款保持高增 新增人民币贷款（亿元） 人民币贷款余额增速（%，右） 单位(亿元)新增居民短贷新增居民中长期贷款新增企业短贷新增企业中长期贷款 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14% 13% 12% 11% 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 10% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 0 (10,000) 新增票据新增非银贷款 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 债券融资拖累社融低于预期，非标降幅收敛。11月社融规模1.99万亿，市场预期2.17万亿，社融存量增速较上月末下降0.3pct至10.0%。分结构来看，债券融资、政府债是主要的拖累。11月社融口径人民币贷款1.14万亿，同比少增1573亿；政府债方面，11月净融资规模6520亿，同 比少增1638亿，主要是受今年财政发力前置影响；11月非标融资下降263亿，同比少减2275 亿，其中信托贷款同比少减1825亿，降幅明显收窄；直接融资方面，企业债券融资596亿，同 比少增3410亿，或与11月信用债市场波动有关，股票融资788亿，同比少增506亿。 图3：社融存量同比增速较上月末低0.3个百分点图4：债券融资和政府债是11月社融的主要拖累项 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会融资规模（亿元，当月值）社会融资规模存量同比（%，右） 14% 13% 12% 11% 10% 9% 2019/2 2019/5 2019/8 20