2022年兑现高盈利增长，全产业链布局有望提速

公司发布年报：2022 年实现营收 418.23 亿元，同比+274.68%；实现归母净利润 205.04 亿元，同比+292.16%；实现扣非归母净利润 199.52 亿元，同比+586.34%。 锂产品产销量方面：2022 年实现产量约 9.72 万吨 LCE，销量约 9.74 万吨 LCE，库存 4802.33 吨，整体而言产销量不及预期，主要是受到公司部分澳大利亚锂辉石供应商产出的锂辉石精矿品位下降及矿山项目人力资源短缺等因素的影响。另外在原料采购方面，公司 2022 年下半年锂辉石精矿采购价格约为 4470 美金/吨，相比国内市场进口均价仍有非常明显的成本优势。 闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破 上游锂资源情况：2022 年资源端继续实现突破①新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目 62%股权，且公司投建年产 600 万吨锂矿采选综合利用及年产5 万吨电池级锂盐项目；②完成马里 Goulamina 锂辉石项目股权交割；③完成对 Bacanora 的要约收购，目前公司持有 Bacanora 公司及 Sonora 锂黏土项目 100%股权；④Mt Marion 锂辉石项目产能正由原来 45-48 万吨/年扩建为 90 万吨/年，预计新增产能的爬坡工作将从 2023 年二季度开始；⑤完成Lithea 公司 100%股权收购，旗下主要资产是位于阿根廷萨尔塔省的 PPG 锂盐湖项目。 中游锂盐深加工：截至目前，公司已在国内形成了约合 12 万吨 LCE 的锂盐产品生产能力，另外从长期发展规划来看，公司计划加速锂盐产能建设，2025年之前形成总计年产 30 万吨 LCE 锂盐供应能力，2030 年之前形成总计年产不低于 60 万吨 LCE 锂盐供应能力。 下游锂电池业务:赣锋锂电 2022 年已实现超过 6Gwh 动力/储能出货量。公司同时规划①赣锋锂电新余高新技术产业开发区年产 5Gwh 新型锂电池项目建设规模提高到 10Gwh，重庆两江新区年产 10Gwh 新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产 20Gwh；②赣锋锂电拟以自有资金不超过 35 亿元人民币投建年产 6Gwh 新型锂电池生产项目；③赣锋锂电子公司赣锋新锂源拟以自有资金不超过 20 亿元人民币投建年产 20 亿只小型聚合物锂电池项目，项目一期规划建设年产 2.5 亿只 TWS 锂离子电池项目。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 预计公司 2023-2025 年营收分别为 450.86/446.07/472.44 亿元，同比增速7.8%/-1.1%/5.9%；归母净利润分别为 147.10/158.10/158.93 亿元，同比增速-28.3%/7.5%/0.5%；摊薄 EPS 分别为 7.29/7.84/7.88 元，当前股价对应PE 为 9.1/8.5/8.4X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 年实现归母净利润约 205 亿元，同比增长约 2.9 倍 公司发布 2022 年年报：2022 年实现营收 418.23 亿元，同比+274.68%；实现归母净利润 205.04 亿元，同比+292.16%，业绩在此前预告 180-220 亿元略高于中值的水平；实现扣非归母净利润 199.52 亿元，同比+586.34%，业绩也在此前预告174-214 亿元略高于中值的水平。公司 22Q4 实现营收 142.11 亿元，同比+245.89%，环比+7.92%；实现归母净利润 57.09 亿元，同比+107.17%，环比-24.29%；实现扣非归母净利润 60.70 亿元，同比+310.35%，环比+3.76%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 锂产品产销量方面，公司 2022 年实现产量约 9.72 万吨 LCE，销量约 9.74 万吨 LCE，库存 4802.33 吨，整体而言产销量不及预期，主要是受到公司部分澳大利亚锂辉石供应商产出的锂辉石精矿品位下降以及矿山项目人力资源短缺等因素的影响； 预计 2023 年随着锂辉石精矿品位的逐步恢复以及澳大利亚 Mount Marion 锂辉石项目的扩建逐步完成，公司锂辉石原材料供应将更有保障。另外在原料采购方面，公司 2022 年下半年锂辉石精矿采购价格约为 4470 美金/吨，相比国内市场进口均价约为 5424 美金/吨，仍有非常明显的成本优势。 表1：公司 2022 年主要产品产销量情况 表2：公司 2022 年主要原材料的采购模式 财务数据方面：截至 2022 年末①公司资产负债率为 38.27%，相比 2021 年末上升5.27 个百分点；公司在手货币资金 99.14 亿元，同比+56.57%，存货约为 101 亿元，同比+207.95%；②期间费用方面，公司 2022 年销售费用约 1.17 亿元，同比+90.45%；管理费用约 9.33 亿元，同比+98.54%；研发费用约 10.07 亿元，同比+197.61%；财务费用约-0.83 亿元，同比-145.81%，主要因为本期汇兑收益增加所致；综上，公司 2022 年期间费用率合计约 4.72%，相比 2021 年全年水平下降4.70 个百分点。 图3：公司资产负债率 图4：公司期间费用率变化 闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破 上游锂资源情况：2022 年公司锂资源端继续实现突破：①通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目 62%股权，另外公司与横峰县政府签署《投资协议》，拟在江西上饶横峰县投建年产 600 万吨锂矿采选综合利用及年产 5 万吨电池级锂盐项目；②完成马里 Goulamina 锂辉石项目股权交割，获取马里锂业 50%股权；③完成对 Bacanora 的要约收购，目前公司持有 Bacanora 公司及 Sonora 锂黏土项目100%股权；④因锂精矿供应紧张，Mt Marion 锂辉石项目进行矿石处理产能升级改造，产能正由原来 45-48 万吨/年扩建为 90 万吨/年，预计新增产能的爬坡工作将从 2023 年二季度开始，2023 年全年锂辉石精矿产出以及锂辉石精矿平均品位均有望较 2022 年有所提升；⑤赣锋锂业完成对 Lithea 公司 100%股权收购，Lithea公司旗下主要资产 PPG 项目是位于阿根廷萨尔塔省的锂盐湖项目，包括 Pozuelos和 Pastos Grandes 两块锂盐湖资产，PPG 项目规划一期年产 3 万吨 LCE，产能后可扩建至年产 5 万吨 LCE；⑥公司与宜春市政府签署《战略合作框架协议》，双方发挥各自优势，共同构建从锂资源开发到锂电材料、新型锂电池、电池应用的全产业链体系。 锂盐深加工业务：2022 年公司新产线的建设情况：①万吨锂盐工厂高纯锂盐项目(马洪四期)已顺利建成并开始试生产，万吨锂盐工厂已成为全球最大的锂盐生产基地；②Cauchari-Olaroz 锂盐湖年产 4 万吨碳酸锂项目正在建设中，整体由于阿根廷人力资源短缺，以及阿根廷的新进口政策变化对设备及备件通关审批造成延误等原因，Cauchari-Olaroz 项目的投产时间较原投产时间表有所延迟，预计2023 年上半年完成建设投产并逐步优化产线，稳定释放产能；③Mariana 锂盐湖项目盐田建设施工已正式启动，并完成关键设备的采购订货工作，开始工厂施工建设，且目前已启动首个蒸发池注水工作；④公司全资子公司河北赣锋 6000 吨/年碳酸锂生产线已顺利建成并开始试生产；⑤公司在江西宜春、青海海西州布局超薄锂带、高品质金属锂产品生产线，为未来全球固态电池技术提供保障；⑥2022年 9 月，公司与富临精工签署《战略合作协议》，双方拟在锂盐产品供应、磷酸铁锂正极产品供应、产业投资及项目运营、新型锂盐领域研发等方面开展深度合作；基于双方各自的产业优势，拟共同投资新建“磷酸二氢锂一体化项目”，该项目技术路径为通过硫酸锂直接制备磷酸二氢锂，远期规划产能为 20 万吨，一期产能 3 万吨/年。截至目前公司已在国内形成了约合 12 万吨 LCE 的锂盐产品生产能力，另外从长期发展规划来看，公司计划加速锂盐产能建设，2025 年之前形成总计年产 30 万吨 LCE 锂盐供应能力，2030 年之前形成总计年产不低于 60 万吨 LCE锂盐供应能力。 下游锂电池业务：公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。2022 年是赣锋锂电动力/储能电池及固态电池板块发展迅速的一年，赣锋锂电全年已实现超过 6Gwh 动力/储能出货量，储能电池业务已成本赣锋锂电最重要的电池业务之一。公司同时规划：①赣锋锂电新余高新技术产业开发区年产 5Gwh 新型锂电池项目建设规模提高到 10Gwh，预计 2023 年最高将达到 12Gwh 年化产能，重庆两江新区年产 10Gwh 新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产 20Gwh；②赣锋锂电拟以自有资金不超过 35亿元人民币投建年产 6Gwh 新型锂电池生产项目；③赣锋锂电子公司赣锋新锂源拟以自有资金不超过 20 亿元人民币投建年产 20 亿只小型聚合物锂电池项目，项目一期规划建设年产 2.5 亿只 TWS 锂离子电池项目。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2023-2025 年营收分别为 450.86/446.07/472.44 亿元，同比增速 7.8%/-1.1%/5.9%；归母净利润分别为 147.10/158.10/158.93 亿元，同比增速-28.3%/7.5%/0.5%；摊薄 EPS 分别为 7.29/7.84/7.88 元，当前股价对应 PE 为 9.1/8.5/8.4X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）