年报逐渐落定，后续关注一季报+数字+中特估三条主线

周观点： 本周年报密集发布，非银整体业绩如预期中普遍承压，我们认为其中有几个重要的关注点： 券商方面：一是注册制下投行业务表现出较强的韧性，头部券商中中信、建投、国君、银河投行收入仍实现同比增长；二是大财富管理的业绩贡献仍在继续提升，广发、东方参控股基金公司的利润贡献分别提升至26%/25%，同比+3.07/3.12pct；三是行业“减薪”成为普遍现象，我们认为年报所反映的更多是业绩承压的影响，监管引导下薪酬机制调整的影响仍是未来关注重点。 保险方面：一是优增导向下，上市保险公司的人均产能已有明显改善；二是2022年以增额终身寿为代表的储蓄型险种迅速起量，导致新业务价值率普遍承压，但预计今年结构调整的因素影响将趋于弱化。 随着年报逐渐落定，我们认为市场关注点将逐步转向一季报，同时仍需关注数字和中特估两大概念主线。1）22年低基数下，非银板块业绩有望体现弹性，当前临近一季报业绩披露期，Q1业绩改善较为明确的个股将更受关注； 2）数字主线下游应用场景是市场关注的重点之一，非银金融行业中的AI应用行情有望持续演绎；3）中特估的主线下，市场经历了从通讯到大基建再到军工、医药等板块的发散过程，银行板块在过去亦有表现，但非银个股表现落后于整体。我们判断中特估的行情将持续发散至非银国企，中特估是板块另一个需要重点关注的方向。 个股层面，建议关注：1）负债端持续超预期的中国太保，一季报改善较为明确的东方证券/广发证券；2）金融AI布局领先，在金融业数字化转型中具有明显优势的同花顺/财富趋势；3）具有国企背景，受益于中特估概念，且在投行业务中具有优势，更能抓住资本市场改革红利的中金公司/中信证券/中信建投。 核心数据追踪： 1）经纪业务：本周日均股基成交额11205亿，环比+0.9%；年初至今日均股基成交额9895亿，同比-9.2%。 2）融资融券：截至3月30日（31日数据未更新），两市两融余额为1.61万亿元，环比+0.5%；年初至今日均1.57万亿，同比-10%。 3）投行业务：本周7单IPO上市，较上周增加2单；年初至今IPO规模651亿，同比-64%。本周7单再融资，较上周减少3单；年初至今再融资规模2904亿，同比+19%。 4）公募基金：本周指数型基金平均预估申赎比分别为1.00，预计资金流出入稳定；普通股票型、偏股混合型、偏债混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.93、0.77、0.66、0.26，预计资金净赎回. 新发基金方面，本周新成立权益基金规模83亿，环比+11%；年初至今新成立权益基金规模935亿，同比-40%。 基金经理行为方面，3月共47只基金暂停大额申购，25只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。 5）场外衍生品：截至23年1月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.76万亿，环比-16%/同比-15%。 6）国债收益率：截至3月31日，中债国债10年期到期收益率为2.85%，较上周-2bps，较年初+3bps；十年期国债750移动平均为2.92%，较年初和上周末均小幅上行。 截至3月31日，券商板块PB（LF）1.21x，位于2018年以来13.5%分位数； 保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.70、0.54、0.44、0.35、1.72及0.13，分别处于自2012年来的7.9%、2.1%、7.1%、3.9%、39.1%及2.0%分位数。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期 1.周观点 本周年报密集发布，非银整体业绩如预期中普遍承压，我们认为其中有几个重要的关注点： 券商方面：一是注册制下投行业务表现出较强的韧性，头部券商中中信、建投、国君、银河投行收入仍实现同比增长；二是大财富管理的业绩贡献仍在继续提升，广发、东方参控股基金公司的利润贡献分别提升至26%/25%，同比+3.07/3.12pct；三是行业“减薪”成为普遍现象，我们认为年报所反映的更多是业绩承压的影响，监管引导下薪酬机制调整的影响仍是未来关注重点。 保险方面：一是优增导向下，上市保险公司的人均产能已有明显改善；二是2022年以增额终身寿为代表的储蓄型险种迅速起量，导致新业务价值率普遍承压，但预计今年结构调整的因素影响将趋于弱化。 随着年报逐渐落定，我们认为市场关注点将逐步转向一季报，同时仍需关注数字和中特估两大概念主线。1）22年低基数下，非银板块业绩有望体现弹性，当前临近一季报业绩披露期，Q1业绩改善较为明确的个股将更受关注；2）数字主线下游应用场景是市场关注的重点之一，非银金融行业中的AI应用行情有望持续演绎；3）中特估的主线下，市场经历了从通讯到大基建再到军工、医药等板块的发散过程，银行板块在过去亦有表现，但非银个股表现落后于整体。我们判断中特估的行情将持续发散至非银国企，中特估是板块另一个需要重点关注的方向。 个股层面，建议关注：1）负债端持续超预期的中国太保，一季报改善较为明确的东方证券/广发证券；2）金融AI布局领先，在金融业数字化转型中具有明显优势的同花顺/财富趋势； 3）具有国企背景，受益于中特估概念，且在投行业务中具有优势，更能抓住资本市场改革红利的中金公司/中信证券/中信建投。 2.核心数据跟踪 1）经纪业务：本周日均股基成交额日均11205亿，环比+0.9%；年初至今日均股基成交额9895亿，同比-9.2%。2月新增投资者168万人，环比+99%。 图1：日均股基成交额（亿元） 图2：新增投资者数量（万人） 2）融资融券：截至3月30日（31日数据未更新），两市两融余额为1.61万亿，环比+0.5%，较年初-2%；目前两融余额占流通市值比例为2.3%，较年初下降0.05pct。 图3：沪深两融余额（亿元） 3）投行业务：本周7单IPO上市，较上周增加2单；年初至今IPO规模651亿，同比-64%。本周7单再融资，较上周减少3单；年初至今再融资规模2904亿，同比+19%。 图4：IPO、再融资规模（亿元） 4）公募基金 资金流动方面，本周指数型基金平均预估申赎比为1.00，预计资金流出入稳定；普通股票型、偏股混合型、偏债混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.93、0.77、0.66、0.26，预计资金净赎回。 新发基金方面，本周新成立权益基金规模83亿，环比+11%；年初至今新成立权益基金规模935亿，同比-40%。 基金经理行为方面，3月共47只基金暂停大额申购，25只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。 图5：基金大额申购放开、暂停数量 图6：普通股票型、指数型、偏股混合型平均预估申赎比 图7：基金新发情况（亿元） 5）场外衍生品：截至23年1月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.76万亿，环比-16%/同比-15%。 图8：当期新增名义本金规模（亿元） 图9：当期存续名义本金规模（亿元） 6）国债收益率：截至3月31日，中债国债10年期到期收益率为2.85%，较上周-2bps，较年初+3bps；十年期国债750移动平均为2.92%，较年初和上周末均小幅上行。 图10：中债国债到期收益率 图11：中债国债到期收益率 3.板块估值 上周沪深300指数上涨0.6%，上证指数+0.2%，深证成指+0.8%，创业板指+1.2%。板块方面，非银金融-1.0%，券商-0.8%，保险-1.2%。个股方面，华林证券、华泰证券、红塔证券涨幅居前。 截至3月31日，券商板块PB（LF）1.21x，位于2018年以来13.5%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.70、0.54、0.44、0.35、1.72及0.13，分别处于自2012年来的7.9%、2.1%、7.1%、3.9%、39.1%及2.0%分位数。 表1：指数涨跌情况 图12：券商板块估值情况 图13：保险板块估值情况 4.热点聚焦 4.1.重要新闻 1、证监会就《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》公开征求意见。《条例（修订草案征求意见稿）》主要内容有六方面。一是落实新《证券法》要求，取消、调整部分行政许可事项，落实审慎监管原则、提升风险防控主动性，对照《证券法》提高处罚力度。 二是加强对证券公司股东、实际控制人穿透监管的要求，增强监管力度，规范公司治理。 三是引导行业回归本源、集约经营，走高质量发展之路，培育“合规、诚信、专业、稳健”行业文化，建立长效合理激励约束机制。四是补充业务规则，新增证券承销与保荐、做市交易、场外业务三节，针对性完善相关业务规范，促进服务实体经济功能有效发挥。五是强化合规风控，完善内外部约束机制，突出合规风控全覆盖，强化全面风险管理；补充恢复与处置计划、子公司和分支机构管理、利益冲突防控、关联交易管理、异常交易监控、廉洁从业、人员管理等重点制度要求，系统规定信息技术制度。六是优化监管方式，提升监管效能。明确差异化监管原则，完善法律责任设置、提升违法违规成本。 4.2.公司公告 1、中信证券：公布22年业绩，归母净利润213亿元，同比-8%。 2、中金公司：公布22年业绩，归母净利润76亿元，同比-30%。 3、华泰证券：公布22年业绩，归母净利润111亿元，同比-17%。 4、广发证券：公布22年业绩，归母净利润79亿元，同比-27%。 5、东方证券：公布22年业绩，归母净利润30亿元，同比-44%。