公司简评报告：Q4业绩短期波动，看好国际化战略推进

Q4业绩短期波动，看好国际化战略推进 伟星股份(002003)公司简评报告|2023.03.29 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 0.5伟星股份 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 24-Mar 11-Jan 31-Oct 20-Aug 9-Jun 29-Mar 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）9.42 一年内最高/最低价（元）13.10/8.33 市盈率（当前） 19.99 市净率（当前） 3.37 总股本（亿股） 10.37 总市值（亿元） 97.70 资料来源：聚源数据 相关研究 伟星股份（002003）2022年三季报点评：经营稳健韧性凸显，夯实内功助力长期成长 伟星股份（002003）2022年中报点评：22H1业绩表现亮眼，拉链业务维持高增  核心观点 事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入36.28亿元，同比增长8.12%；实现归母净利润4.89亿元，同比+8.97%。 点评： 外销业务实现快速增长，Q4业绩短期波动。分产品看，2022年公司纽扣/拉链/其他辅料分别实现收入14.68/20.06/1.06亿元，分别同增5.6%/9.3%/31.6%。分地区看，内销/外销分别实现收入25.15/11.13亿元，分别同增2.8%/22.6%，外销较快增长主要由于公司推进国际化战略，海外客户拓展成效显著，海外产能布局有序推进。单季度看，22Q4公司实现营业收入8.1亿元，同比-17.79%；净亏损0.32亿元。Q4国内疫情扰动、海外需求疲软，收入同比下滑。但销售及管理人员工资费用偏刚性，叠加Q4汇兑损失及一次性资产减值损失，净利润短期波动。23Q1国内服装企业仍处于去库存阶段，预计公司国内订单呈现前低后高趋势。 国际化战略下费用率同比提升，净利率维持稳定。2022年公司毛利率同比+0.99pct至39.01%，其中纽扣/拉链业务毛利率分别-0.25/+1.68pcts至41.2%/38.1%，拉链毛利率提升主要受益于规模效应、产品结构变化以及公司“数智”制造战略下降本提效成果显现。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+1.1/+0.04/-1.4pcts至8.6%/10.4%/4.2%/-0.6%，财务费用率下降主要由于汇兑收益增加（去年同期为汇兑亏损），销售及管理费用率提升主要由于国际化战略下，海外销售及管理人员工资费用提升。综合影响下，净利率同比+0.16pcts至13.43%。 产能利用率仍有提升空间，海外扩产加速国际化进程。从产能方面看，2022年公司纽扣产能116亿粒、拉链产能8.5亿米，国内/海外产能占比为85%/15%，产能利用率分别为66.5%/39.7%。公司越南工业园已于2022年7月正式动工，一期工程预计于2024年初建成投产。越南园区产品品类丰富，产销规模大于孟加拉工业园，有利于推动海外客户拓展。 投资建议：公司国际化战略成效显著，智能制造升级推动降本增效，外部环境扰动下业绩短期波动，长期市占率提升趋势不变。考虑到国内服装企业仍在去库存阶段，海外消费需求仍具不确定性，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为5.4/6.4/7.3亿元（原预测23/24年6.8/7.9亿元），对应当前市值PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游去库存进展不及预期，客户拓展不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 36.28 40.33 47.04 53.98 同比增速（%） 8.1% 11.2% 16.6% 14.8% 归母净利润（亿元） 4.89 5.41 6.36 7.33 同比增速（%） 9.0% 10.6% 17.6% 15.2% EPS(元/股) 0.47 0.52 0.61 0.71 PE（倍） 20 18 15 13 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,919 2,262 2,697 3,297 经营活动现金流 795 656 819 884 现金 821 918 1,197 1,568 净利润 489 541 636 732 应收账款 381 521 562 649 折旧摊销 215 263 245 253 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -20 10 13 15 预付账款 18 38 42 49 投资损失 -10 -11 -11 -12 存货 563 595 702 823 营运资金变动 114 -151 -63 -108 其他 136 166 170 193 其它 9 7 1 6 非流动资产 2,854 2,792 2,747 2,594 投资活动现金流 -732 -200 -200 -100 长期投资 82 82 82 82 资本支出 -266 -204 -203 -103 固定资产 1,676 1,575 1,667 1,527 长期投资 -22 0 0 0 无形资产 375 338 304 274 其他 -444 4 3 3 其他 721 717 714 711 筹资活动现金流 62 -360 -339 -414 资产总计 4,773 5,054 5,444 5,891 短期借款 505 0 0 70 流动负债 1,496 1,609 1,728 1,942 长期借款 184 0 0 20 短期借款 650 650 650 700 其他 -19 84 186 100 359 411 466 541 现金净增加额 125 96 280 370 0 0 0 0 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 345 345 345 365 成长能力 应付账款其他 8.1% 11.2% 16.6% 14.8% 11.5% 9.9% 12.1% 16.2% 9.0% 10.6% 17.6% 15.2% 39.0% 39.3% 39.4% 39.5% 13.4% 13.4% 13.5% 13.5% 16.7% 17.4% 18.9% 20.4% 16.6% 18.3% 19.0% 20.4% 非流动负债 长期借款 199 199 199 219 营业收入 其他 146 146 146 146 营业利润 负债合计1,8411,9542,0732,307归属母公司净利润 少数股东权益 37 35 33 30 获利能力 归属母公司股东权益 2,895 3,065 3,338 3,554 毛利率 负债和股东权益 4,773 5,054 5,444 5,891 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,628 4,033 4,704 5,398 净利率 营业成本 2,213 2,448 2,853 3,266 营业税金及附加 33 38 43 50 营业费用 313 363 437 502 研发费用 151 165 195 221 管理费用 378 399 475 540 财务费用 -22 10 13 15 资产减值损失 -14 -3 -3 -3 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 10 10 11 11 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 38.6% 38.7% 38.1% 39.2% 净负债比率 34.8% 32.9% 30.3% 30.4% 流动比率 1.3 1.4 1.6 1.7 速动比率 0.9 1.0 1.2 1.3 利润总额580 641 722 839每股净资产 所得税93 102 88 109估值比率 净利润487 539 634 730P/E 少数股东损益-2 -2 -2 -3P/B 归属母公司净利润489 541 636 733 EBITDA773 914 980 1,107 EPS（元）0.47 0.52 0.61 0.71 0.47 0.52 0.61 0.71 0.77 0.63 0.79 0.85 2.79 2.96 3.22 3.43 20 18 15 13 3 3 3 3 营业利润 588 646 724 841 每股指标(元) 营业外收入 2 2 3 3 每股收益 营业外支出 10 7 5 5 每股经营现金 营运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 9.0 8.9 8.7 8.9 应付账款周转率 6.2 6.4 6.5 6.5 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深30