公司简评报告：产品多元化和国际化战略稳步推进，液压件龙头阿尔法属性凸显

产品多元化和国际化战略稳步推进，液压件龙头阿尔法属性凸显 恒立液压(601100)公司简评报告|2023.01.08 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 0.2恒立液压 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 5-Jan 25-Oct 14-Aug 3-Jun 23-Mar 10-Jan 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）63.99 一年内最高/最低价（元）89.27/40.35市盈率（当前）34.00 市净率（当前）8.31 总股本（亿股）13.05 总市值（亿元）835.30 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 产业多元化战略持续推进，公司阿尔法属性凸显。公司持续加大研发投入，2021年公司研发费用6.36亿，同比+106%，占营收比重达到6.83%。得益于公司对研发的重视，产品布局不断完善，非挖产品表现亮眼，持续放量。高空作业平台领域和农机领域市场进一步拓展；另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了突破。非挖液压件领域公司产品将持续放量，预计非挖业务产品占比持续提升，公司抗周期波动能力增强，公司阿尔法属性凸显。 墨西哥工厂投产在即，国际化战略稳步推进。根据公司2022年半年报披露，2022年上半年公司成功在墨西哥设立生产基地，已进入基础建设阶段。墨西哥工厂投产后，公司将进一步开拓北美市场，提升全球市场份额。同时在印度尼西亚设立全资子公司，实现以印尼子公司为维修基地，辐射东南亚的后市场的基本维修服务格局，未来将提升在东南亚等新兴市场的品牌影响力和市场份额。公司国际化战略持续推进，未来增长天花板打开。 定增募资20亿，国产液压龙头未来持续成长。公司定增募资将投向恒立墨西哥、线性驱动器、恒立国际研发中心、通用液压泵技改、超大重型油缸等项目，募投项目将提升公司海外产能、提升公司高端液压件研发实力、扩张非标油缸和通用液压泵产能，国产液压龙头持续成长，国际竞争力持续增强，成长空间进一步打开。 投资建议：公司作为国内稀缺的高端液压件龙头，未来挖机行业销量将逐步复苏，产品多元化和国际化战略持续推进，非挖业务持续增长，公司具备较高成长性，阿尔法属性凸显。预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.2、27.7、32.3亿，对应PE分别为35、30、26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游工程机械行业周期波动；新产品拓展不及预期；原材料价格波动。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 93.09 84.96 95.94 109.83 营收增速（%） 18.5% -8.7% 12.9% 14.5% 净利润（亿元） 26.94 24.18 27.72 32.27 净利润增速（%） 19.5% -10.2% 14.6% 16.4% EPS(元/股) 2.06 1.85 2.12 2.47 PE 31.0 34.5 30.1 25.9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,146 10,833 13,506 17,295 经营活动现金流 2,796 2,791 2,756 3,553 现金 3,643 5,666 7,850 11,106 净利润 2,694 2,418 2,772 3,227 应收账款 1,112 1,487 1,413 1,660 折旧摊销 407 387 421 432 其它应收款 10 10 20 18 财务费用 86 4 -16 -31 预付账款 160 163 173 201 投资损失 -7 -135 -144 -150 存货 1,607 1,444 1,629 1,838 营运资金变动 -477 131 -294 71 其他 2,615 2,063 2,422 2,472 其它 93 -13 17 4 非流动资产 3,186 3,518 3,900 3,964 投资活动现金流 -932 -568 -667 -342 长期投资 - - - - 资本支出 -562 -742 -782 -497 固定资产 2,580 2,671 2,821 2,909 长期投资 - - - - 无形资产 275 276 275 274 其他 -370 174 115 155 其他 331 571 805 781 筹资活动现金流 -714 -200 95 46 资产总计 12,332 14,351 17,406 21,260 短期借款 -19 10 10 50 流动负债 2,691 2,310 2,574 3,199 长期借款 -142 12 12 12 短期借款 182 182 192 242 其他 -553 -222 73 -16 应付账款 628 574 643 728 现金净增加额 1,150 2,023 2,184 3,256 其他 1,880 1,554 1,739 2,229 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 402 378 390 384 成长能力 长期借款 44 44 44 44 营业收入 18.5% -8.7% 12.9% 14.5% 其他 358 333 345 339 营业利润 17.3% -10.1% 14.6% 16.6% 负债合计 3,093 2,688 2,964 3,583 归属母公司净利润 19.5% -10.2% 14.6% 16.4% 少数股东权益 44 50 56 64 获利能力 归属母公司股东权益 9,196 11,614 14,386 17,612 毛利率 44.0% 43.7% 44.3% 44.8% 负债和股东权益 12,332 14,351 17,406 21,260 净利率 29.0% 28.5% 29.0% 29.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 29.3% 20.8% 19.3% 18.3% 营业收入 9,309 8,496 9,594 10,983 ROIC 26.9% 19.2% 17.7% 17.0% 营业成本 5,212 4,784 5,345 6,060 偿债能力 营业税金及附加 78 75 82 95 资产负债率 25.1% 18.7% 17.0% 16.9% 营业费用 112 93 115 115 净负债比率 4.5% 2.6% 2.5% 2.1% 研发费用 636 688 796 923 流动比率 3.40 4.69 5.25 5.41 管理费用 227 194 221 253 速动比率 2.80 4.06 4.61 4.83 财务费用 89 4 -16 -31 营运能力 资产减值损失 -47 -45 -45 -45 总资产周转率 0.75 0.59 0.55 0.52 公允价值变动收益 10 5 8 6 应收账款周转率 5.69 5.67 6.18 6.47 投资净收益 138 130 137 143 应付账款周转率 4.50 4.22 4.67 4.69 营业利润 3,056 2,748 3,150 3,672 每股指标(元) 营业外收入 13 9 11 10 每股收益 2.06 1.85 2.12 2.47 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 2.14 2.14 2.11 2.72 利润总额 3,068 2,755 3,159 3,680 每股净资产 7.04 8.90 11.02 13.49 所得税 369 331 381 446 估值比率 净利润 2,699 2,424 2,779 3,235 P/E 31.0 34.5 30.1 25.9 少数股东损益 5 6 6 8 P/B 9.08 7.19 5.81 4.74 归属母公司净利润 2,694 2,418 2,772 3,227 EBITDA 3,451 3,048 3,456 3,969 EPS（元） 2.06 1.85 2.12 2.47 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现