化妆品业务收入稳健增长、毛利率提升，期待大健康布局继续释放增长潜力

23年上半年收入、归母净利润同比-49%、+1% 福瑞达发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入24.73亿元、同比下滑48.85%，归母净利润1.90亿元、同比增长0.65%，扣非净利润0.63亿元、同比下滑66.78%，EPS为0.19元。 分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入分别同比下滑14.17%、64.18%，归母净利润分别同比+95.09%、-50.30%。 化妆品业务收入同比增9%，颐莲和瑷尔博士同比增1%、14% 分业务来看，公司房地产及物业、化妆品、生物医药、原料及衍生产品与添加剂业务23年上半年收入占比分别为31%、45%、12%、7%，收入分别同比-76.90%、+9.20%、+37.83%、+6.97%，房地产及物业业务收入下滑主要系上半年房地产业务剥离后不再纳入合并范围所致。 化妆品业务分季度来看，23Q1和23Q2分别实现收入4.73亿元、6.33亿元，收入分别同比增长12.68%、6.75%。分品牌来看，颐莲和瑷尔博士23年上半年分别实现收入3.92亿元、5.98亿元，收入分别同比增长1.03%、13.90%；其他品牌合计收入为1.16亿元、同比增长16.28%。盈利能力方面，主营化妆品生产与销售业务的子公司福瑞达生物股份23年上半年营业收入10.01亿元、净利润7267万元，净利率为7.26%、同比下降2.47PCT。 化妆品业务毛利率顺利提升，业务结构变化下毛利率、费用率双上行 毛利率：23年上半年毛利率同比提升13.26PCT至44.17%。分品类来看，房地产及物业、化妆品、生物医药、原料及衍生产品与添加剂毛利率分别为16.27%（同比-3.52PCT、系结算产品主要为刚需住房毛利率较低影响）、63.04%（+2.33PCT、系加大高毛利产品销售力度，及研发、采购、生产端降本增效成果显著）、56.28%（+2.18PCT、系药品销售结构调整影响）、35.54%（+2.48PCT、系毛利率较高的客户定制产品收入增加）。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别同比-1.66PCT、+22.80PCT至39.39%、49.22%。 费用率：23年上半年期间费用率同比提升17.97PCT至38.64%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为29.06%（同比+15.26PCT）、4.40%（+1.49PCT）、2.62%（+1.48PCT）、2.56%（-0.26PCT）。销售费用率提升主要系医药化妆品销售规模增加、占比提升，相应销售费用增加影响所致。 其他财务指标：1）存货23年6月末较23年初减少90.38%至44.29亿元、同比减少90.84%；存货周转天数为3291天、同比增加690天（主要为地产业务剥离中、相应存货大幅减少影响）。2）应收账款23年6月末较23年初增长57.70%至5.54亿元、同比增长56.11%；应收账款周转天数为33天、同比增加21天。3）经营净现金流上半年为2.40亿元、同比减少72.95%，主要系地产业务剥离，地产业务现金流量减少影响所致。 上半年化妆品业务稳健增长、毛利率提升，房地产业务顺利剥离中 上半年公司化妆品、生物医药及原料业务收入均实现稳健增长。化妆品业务继续推进“4+N”战略、坚持大单品战略，产品不断迭代更新。其中颐莲品牌喷雾2.0、嘭嘭霜上半年实现大幅增长；瑷尔博士围绕益生菌系列、褐藻系列两大产品线打造爆款集群，并加强与头部博主合作，聚焦渠道拓展、拼多多渠道增长较快。另外，公司积极布局胶原蛋白及医美器械业务，成立胶原蛋白重点项目工作专班，推进原料及医美生产线建设项目，培养第二增长曲线。 公司房地产开发业务剥离正顺利推进，23年3月3日已完成第一批次占比较大的6家公司资产交割，剩余2家公司将于23年10月31日前完成交割。交割完成后，公司将进一步聚焦大健康产业。 期待大健康布局继续释放增长潜力，维持盈利预测和“买入”评级 我们继续看好公司地产开发业务顺利剥离，化妆品、医药及原料业务各板块继续释放增长潜力。我们暂维持公司23~25年盈利预测，对应23~25年EPS分别为0.33、0.51、0.62元，23年、24年PE分别为27倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产业务剥离进度不及预期；化妆品线上增速放缓或竞争加剧；新品推进或销售效果不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。 表1：公司盈利预测与估值简表