化妆品延续高增，坚定大健康转型

鲁商发展（600223） 公司研究/公司点评 化妆品延续高增，坚定大健康转型 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-26 收盘价（元） 9.18 近12个月最高/最低（元） 14.95/7.85 总股本（百万股） 1,009 流通股本（百万股） 1,009 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 93 流通市值（亿元） 93 公司价格与沪深300走势比较 34% 14% -6%8/2111/212/225/228/22 -25% -45% 主要观点： 事件 公司公布2022年半年度报告，实现营收48.35亿元（+18.88%），归母 净利润1.89亿元（-39.18%），基本每股收益0.19元。 化妆品营收延续高增，生物医药受疫情影响较大 分产品看，公司房地产及物业实现营收32.78亿元（+13.20%），毛利率为19.79%（-1.28pct）；化妆品实现营收10.12亿元（+62.31%），毛利率为60.71%（-0.86pct），主要由于公司各品牌为了促进销售规模扩大，对产品价格进行了优化；生物医药实现营收2.11亿元（-22.15%），主要受上半年疫情影响。毛利率为54.10%（-4.35pct）主要由于造成能源价格和原材料价格上涨；原料及衍生物、添加剂营收为1.59亿元 （+11.01%），毛利率为33.06%（-4.84pct），主要由于燃气等能源成本上升，且公司为了扩大透明质酸市场占有率对价格进行了调整。 颐莲和瑷尔博士升级推新，持续推进“4+N”品牌战略 上半年颐莲实现销售收入3.88亿元（+43.53%），618全网累计成交额 +57.2%，其中抖音旗舰店GMV同比+379%。颐莲推出玻尿酸喷雾2.0 鲁商发展沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043邮箱：liangrui@hazq.com 相关报告 1.鲁商发展2021业绩点评：持续转型 大健康，化妆品表现亮眼2022-04-15 升级产品，上市当日成交2万瓶。水光肌原液面膜销售超过60万盒， 成为颐莲品牌TOP2产品。瑷尔博士实现销售收入5.25亿元 （+74.40%）。瑷尔博士推出新品“闪充精华”，采用国内首创独家双菌发酵褐藻技术，上市后荣登天猫抗皱精华热销top1。公司持续推进化妆品业务“4+N”品牌发展战略，专注玻尿酸护肤、微生态护肤、精准护肤、以油养肤等科技护肤赛道。并且通过对外合作成立了新锐品牌孵化平台，预计将加快更多潜力新品牌的孵化。 进一步加大品牌投放，销售费用率提升 公司毛利率为30.91%（-0.23pct），主要是由于各业务毛利率下滑。费用端，上半年公司销售费用率为13.79%（+1.73pct），主要是由于公司加大对于化妆品品牌的营销宣传及产品推广费用；管理费用率为2.92% （-1.42pct），主要是由于去年上半年信息化建设投入较多；研发费用率为1.14%（-0.11pct）。公司净利率为4.26%（-3.51pct），主要是由于公司毛利率下降及销售费用率提高。 投资建议 公司定位国内领先的大健康产业综合运营商，在生态健康产业和生物医药两大板块实施双轮驱动战略。房地产开发业务以稳为主，非地产业务占比提高，其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐 2【. 华安新消费】鲁商发展（600223）： 莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后，壹网壹创等线上代运 转型大健康成果初显，引战投加速品牌塑造2022-01-19 营的参与有望赋能公司品牌营销端，加快公司化妆品业务品牌孵化。我 们预计公司2022~2024年EPS分别为0.45、0.58、0.75元/股，对应当前股价PE分别为20、16、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 新品推广不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12363 14477 16082 18098 收入同比（%） -9.2% 17.1% 11.1% 12.5% 归属母公司净利润 362 453 583 761 净利润同比（%） -43.3% 25.2% 28.6% 30.6% 毛利率（%） 25.7% 29.3% 35.6% 44.7% ROE（%） 7.7% 8.3% 9.4% 10.6% 每股收益（元） 0.36 0.45 0.58 0.75 P/E 36.81 20.45 15.90 12.17 P/B 2.83 1.71 1.49 1.30 EV/EBITDA 26.03 2.82 -1.51 -4.69 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 58670 63278 65039 65817 营业收入 12363 14477 16082 18098 现金 5139 16816 23388 30332 营业成本 9187 10235 10354 10014 应收账款 278 267 307 352 营业税金及附加 588 761 825 925 其他应收款 1226 935 1130 1325 销售费用 1253 1773 2710 4286 预付账款 1999 3676 3429 3220 管理费用 380 471 630 833 存货 48204 39258 34041 27434 财务费用 91 356 410 446 其他流动资产 1825 2325 2745 3155 资产减值损失 -196 -170 -150 -120 非流动资产 2745 3459 4045 4611 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 730 965 1197 1431 投资净收益 201 235 261 294 固定资产 1287 1635 1889 2148 营业利润 678 761 999 1368 无形资产 210 250 274 299 营业外收入 5 4 4 5 其他非流动资产 518 609 685 732 营业外支出 39 46 50 58 资产总计 61415 66737 69083 70428 利润总额 644 720 953 1315 流动负债 51093 55182 56199 56064 所得税 250 237 335 502 短期借款 3219 4500 4800 4900 净利润 394 483 618 812 应付账款 7468 7727 7907 7700 少数股东损益 32 30 36 51 其他流动负债 40405 42955 43492 43463 归属母公司净利润 362 453 583 761 非流动负债 3823 4323 4823 5323 EBITDA 673 1247 1491 1834 长期借款 3751 4251 4751 5251 EPS（元） 0.36 0.45 0.58 0.75 其他非流动负债 72 72 72 72 负债合计 54916 59505 61022 61386 主要财务比率 少数股东权益 1773 1802 1838 1889 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1009 1009 1009 1009 成长能力 资本公积 616 616 616 616 营业收入 -9.2% 17.1% 11.1% 12.5% 留存收益 3102 3805 4597 5526 营业利润 -22.6% 12.3% 31.2% 36.9% 归属母公司股东权益 4727 5430 6223 7152 归属于母公司净利润 -43.3% 25.2% 28.6% 30.6% 负债和股东权益 61415 66737 69083 70428 获利能力毛利率（%） 25.7% 29.3% 35.6% 44.7% 现金流量表 净利率（%） 2.9% 3.1% 3.6% 4.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 7.7% 8.3% 9.4% 10.6% 经营活动现金流 6848 10925 6725 7306 ROIC（%） 2.2% 4.0% 4.3% 4.7% 净利润 362 453 583 761 偿债能力 折旧摊销 102 152 172 190 资产负债率（%） 89.4% 89.2% 88.3% 87.2% 财务费用 112 356 410 446 净负债比率（%） 844.9% 822.7% 757.0% 679.0% 投资损失 -201 -235 -261 -294 流动比率 1.15 1.15 1.16 1.17 营运资金变动 6142 9877 5529 5930 速动比率 0.17 0.37 0.49 0.63 其他经营现金流 -5449 -9102 -4655 -4896 营运能力 投资活动现金流 -452 -673 -543 -516 总资产周转率 0.20 0.22 0.23 0.26 资本支出 -281 -606 -507 -509 应收账款周转率 44.52 54.14 52.47 51.47 长期投资 -67 -302 -297 -301 应付账款周转率 1.23 1.32 1.31 1.30 其他投资现金流 -103 235 261 294 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6789 1425 390 154 每股收益 0.36 0.45 0.58 0.75 短期借款 -1084 1281 300 100 每股经营现金流薄） 6.79 10.83 6.66 7.24 长期借款 -677 500 500 500 每股净资产 4.68 5.38 6.17 7.09 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 576 0 0 0 P/E 36.81 20.45 15.90 12.17 其他筹资现金流 -5604 -356 -410 -446 P/B 2.83 1.71 1.49 1.30 现金净增加额 -393 11677 6572 6944 EV/EBITDA 26.03 2.82 -1.51 -4.69 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，